「疫中改革」の証券業調査：配當と試練が同時に到來

資本市場改革の期待の下、証券業界は靜かに前進している。

新型コロナウイルスの流行が猛威を振るう中、2020年初月の証券會社の業績は市場を満足させる答案を提出し、月度データを開示した60社の証券會社（専門子會社を含む）のうち、単月利益は前年同期比30%近く増加したが、このような良い傾向が將來にわたって続くという共通認識も、徐々に形成されているようだ。

21世紀の経済報道記者の多方面調査によると、登録制を代表とする一連の資本改革と市場の活発さが高まっている牛市の予想は、証券業に巨大な制度配當をもたらしている。そして、疫病ショックによるオンライン化ルートの変革、および業界分類管理による二極化も、同じタイミングで加速している。

証券業により大きな発展のチャンスとより多くの不確実性をもたらす時代が到來した。

まず、オンライン化の加速的な変革に伴い、実體チャネルの役割は証券業務の中で日に日に弱まる可能性があり、これは証券業のマタイ効果と合併統合をさらに強化することになる、次に、より多くの革新的な業務の緩和、登録制改革の下でのフォローアップ規則に伴い、市場の業界資本金に対する要求も新たな段階に入る。同時に、現在の改革の果実を維持するために、業界はレバレッジツール、市場の激しい変動など、政策リスクを誘発する可能性のあるリスクポイントに対しても、より高い警戒度を維持している。

線上の進化

新型コロナウイルスの発生は、証券業務のオンライン化の深化をさらに刺激している。

「疫病発生後、私たちはお客様を非現場で業務を行うよう積極的に誘導していますが、現在は二融、オプション、初の創業板開設などの業務を除いて、ほとんどは棚の前で処理する必要はありません」華東の証券會社営業部の責任者は、「営業部のいくつかの富管理講堂、製品紹介活動も生中継プラットフォームに入れてやり取りしている」と話した。

今回の疫病発生の過程で、このような現象は証券業界では孤獨な例ではない。21世紀の経済報道記者によると、投資ロードショー、戦略會議、業務訓練、財産管理、投資サービス、権限処理は、オンライン化された方法で行われている。

「疫病の発生自體は中長期的なオンラインチャネル需要を刺激するものではありませんが、権限処理、投資サービス、製品販売など、ユーザーの使用習慣に影響を與える現実的な問題は、オンライン化によって効率的に完了することができる場合、顧客はその方が良いことを発見する可能性があります」ある証券會社の営業部マネージャーは、「以前は顧客がオンライン取引をしていたが、業界交流や具體的な業務処理はオフラインに慣れており、オンラインを試したことがなかったが、今回の疫病はオンラインにチャンスを與えた」と話した。

「証券業界自體はオンライン化の度合いが非常に高く、95%以上の取引や口座開設はほとんどオンラインで行われているが、今回のコロナ禍でこの傾向はさらに深まっているが、この機會は準備のある機関にも殘され、以前から配置が多かった証券會社も、このような狀況では転換が非常に速い」。北京の中堅証券會社ノンバンク金融アナリストは、「例えば、顧客に対してライブインタラクションの窓口を作ると、IT能力の高い機関は非常に短期間で解決し、そのサービスユーザーの能力もより速く表現されるため、今回の疫病は以前よりITが強かった証券會社にとって、利益だった」と話しています。

一部のビジネスのオンライン化は、確かに競爭優位になりつつあります。

例えば、オンライン上で合格した投資家のために新しい三板権限を開通することができて、間違いなくいくつかの証券會社の比較的優位になります。

「以前は新三板は棚に臨んで二重記録をしなければならなかったが、今年からは新三板口座がオンライン方式で展開できるようになったことに加え、新三板は間もなく階層改革を迎えるため、一部の投資家の口座開設意欲は比較的高い」。為替系傘下の証券會社営業部の責任者は、「しかし、すべての証券會社がオンラインで三板の権限を開通する準備ができているわけではなく、ロッカーの前でしかできないこともある」と話した。

「この疫病の最中、証券會社がオンライン手続きを提供できなければ、この顧客は外出リスクを減らすために、オンライン手続きを提供できる他の証券會社に資産を振り向ける可能性が高い」。上記の擔當者は、「新三板口座開設には2年間の投資経験が必要だが、これは中登の口座開設時間を基準にすることができ、これらの新三板の潛在顧客は新たに証券會社口座を開設することを完全に選択でき、資産條件が達成されるのを待ってオンラインで開通することができる」と話した。

価格設定の試練

左手は疫病に直面し、右手はまた改革の碁を打っている。

國の新たな疫病対策會議で、証券監督管理委員會の閻慶民副主席は、資本市場の改革を全面的に深化させる方向と決意は、今回の疫病発生によって変わることはないが、3月1日の証券法の施行に伴い、登録制改革の順序が敷かれる見通しが形成されたと述べた。

市場は熱で改革の下敷きになっているようだ。

2月19日から3月3日までの10取引日、A株市場は10日連続で1兆元を突破した。2月全體で、A株の出來高は19兆4800億元に達し、これは2015年11月の水準に近づいている。

実際、登録制改革を含め、再融資、買収合併再編から、新三板階層化、減持新規則などの一連の制度緩和まで、証券業の公認利益と見なされている。2月3日の調整を経て、中証証券會社指數は累計20.68%上昇し、同時期の上証指數11ポイントを上回った。

「登録制は証券會社の投資業務、市場業務などに利益をもたらす」。上述の非銀アナリストは、「より多くの企業の上場予想は、これらの事業が発展を遂げる重要な窓口になるだろうが、オプション、場外派生ツールの発展も、証券會社の収入源を拡大するだろう」と述べた。

しかし、多くの投資家は、常態化した運行に移行する登録制改革は、証券會社のリスク定価能力により直感的な試練をもたらすと予想している。

「マザーボード市場は23倍（市場収益率）に抑えるように要求され、科學イノベーションボードの発行はいずれも天を奪われたが、これらはIPOの限定価格であり、科學イノベーションボードの試行初期に炒められた結果だ」。上海のあるヘッド証券會社の保代氏は、「會社や業界、販売機関によって現在の定価能力、展示業の難しさの違いは現れていないが、來るべきものは來るだろう」と話した。

「成熟した市場の機関に比べて、國內の証券會社は定価、販売能力に十分な成長を得ておらず、推薦販売はさらに『材料作り』業務になっており、會議が過ぎれば、単子は髪に困らない」。上記保代氏は指摘する。

「新株供給が増えれば、現在のような抽選式の新規取引や高評価価格設定の現象は変わるだろうが、発行すれば誰かが予約するという業界の慣性に浸っている業者は少なくない」。上記の保代氏は、「一部の中小チームが必死に受注しているが、実はこれは長い間歪んできたIPO制度に甘やかされている」と告白した。

その観點から見ると、登録制改革による定価能力の試練は、中小証券會社の生存空間をさらに圧迫するだろう。

「限定価格での限定発行は、はっきり言ってナンバープレートのご飯を食べているが、登録制の最中にナンバープレートの役割はますます小さくなり、実際の定価、仲介能力はかえって重要になっている」。上述の保険代理店は、「現在IPOは売り手市場であるが、チームの弱い中小証券會社にとっては、需給が逆転した時點で急に業務の難易度が高くなる可能性がある」と述べている。

あるアナリストは、ルートのオンライン化、革新的な業務の緩み、あるいは投資業務の市場化定価にかかわらず、証券會社の資本金需要を強化すること、業界の二極化を激化させることの2つの傾向をもたらすと予想している。

「新規業務には資金投入が必要であり、オンラインのシステム構築であれ、革新業務による資本需要であれ、証券會社は市場規模に見合った資本拡張力を維持する必要がある」。上記の非銀アナリストは、「これらの問題を解決するために、一部のヘッド証券會社はさらに業界合併を展開する可能性があるが、資金的にも専門性にも欠けている中小証券會社の立場は、ますます難しくなるだろう」と述べた。

薄氷を踏むように

業界のマタイ効果を強化すると同時に、改革自體も政策的リスクに直面している。

「融資構造を調整するための登録作成の重要な取り組みは、必ず推進されるが、この過程では、市場の安定を維持することが必要條件だ」。規制層に近い証券會社の幹部は、「歴史上の度重なる改革から見ると、政策の獨立性は常に市場の揺れに悩まされている」と告白した。

歴史的沿革から見ると、資本市場の多くの制度改革は、市場要因の制約を避けられないことが多い。

例えば2008年、パイロットから常態化に向かっていた資産証券化は、米國の金融危機の衝撃で監督管理層に一時停止ボタンが押された。2012年末、IPO業務は破発などの現象で証券監督會の停止整備に遭遇した。2015年、A株市場の大幅な揺れで登録制改革の試行が延期されたが、當時準備中だった「戦略新興板」も流産した。

「実際に今回の科學イノベーションボードの改革は、A株市場が歴史的評価値の相対的な低位にあることともある程度関係がある」。これらの規制層に近い証券會社の役員は、「ポイントや評価値が高くなったため、市場が大幅に揺れたり不安定な狀態になったりして、改革に影響を與えやすい。例えば、昨年科創板が押し出された場合、これらの最初の會社の株価が大量に破発すると、非常に見苦しくなり、改革の推進にも不利になる」と話しています。

あるアナリストは、A株市場の推定値が今後しばらく急速に上昇したり、揺れたりすると、かえって政策リスクの発生を誘発すると指摘している。Windデータによると、テクノロジー株を中心とした創業ボードの2019年第2四半期末時點のローリング市場収益率は48倍にとどまっているが、2020年3月4日現在、59倍に上昇している。

「市場推定値は依然として歴史的な低位にあるが、現在のA株市場の活発さが急速に高まり、推定値も急速に上昇すれば、ある程度リスクが蓄積され、市場に激しい揺れが発生すれば、登録制などの一連の改革に潛在的な衝撃を與えるだろう」前述の非銀金融アナリストは、「2015年の株式災害と救済は教訓であり、最近では個別の科學技術株にこのような兆しが出ている」と述べた。

「市場ツールは全體的に多頭で、急速に上昇するリスクは少ないが、急激な下落は融資のレバレッジの斷裂を引き起こしやすいからだ」。これらの証券會社の幹部も、「亂高下する市場狀態に警戒しなければならず、改革に不利になる可能性がある」と述べた。

場外資金調達などのレバレッジツールの暴走は、2015年の激しい揺れの元兇とされているが、當初と比べて現在のA株市場の融資皿の規模は限られているが、業界內では、現在もこのような潛在的な混亂に警戒しなければならないと考えている。

「市場は最近暑いので、より多くの配資プロモーション電話を受けていると反映しているお客様もいます。內部の要求に応じて、クライアントのポップアップページなどを利用してすべてのお客様にリスクを提示しています」上記華東地區証券會社営業部の責任者によると。

「規制層であれ業界であれ、現在のペースをコントロールし、レバレッジツールのコンプライアンスを合理的に使用し、細やかな流れが最善であることを保証したい。市場がどのように変化しても、増量資金を徐々に市場に投入するよう誘導するのが正しい」。上記の証券會社の役員は率直に言った。

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