米テスボンベイのA株定増融資緩和救済

「再融資」政策が緩和されて半月余り、市場の活性度が急上昇した。choiceデータの統計によると、ニューディールが落著した後、3月9日までに終了した16の取引日には、146の上場企業が定増案を新発、修正または終了し、プロジェクトに関連する総募金額は2100億元に達した。

公開資料によると、過去2年間、A株定増の実際の募金規模は年平均7000億元前後だった。

美邦服（002269.SZ）もその一つだ。2月下旬、一緒に募金した金額13億元の定増プロジェクトについて改正を行い、新しい規則に基づいて、発行価格の9割引8割引、発行対象の10名を35名に変更し、株式ロック期間の1年を半年に変更する（しかも既存の減持規則の制限を受けない）などの細則を変更し、參入障壁と価格を下げるなどを通じて、より多くの資金愛顧を獲得したいと考えている。

実際、この周傑倫が「普通の道を歩まない」と代弁したことで一時全國を風靡したカジュアル衣料ブランドは、前回の政策緩和期から募集金額が90億元に達した天量定増案を打ち出し、自家電子商取引プラットフォームの発展を目指し、インターネットにますます閉口されているルートの命脈を打ち明けることを目指していた。當時、米邦の時価総額は200億余りにすぎず、定増額は上場企業の半分を再建することに等しく、一時市場は騒然となった。

この金額は空前の資金集めから1年後に「破産」を宣言したが、電子商取引を開始している間、米邦の主な営業業務はピーク期の百億の売上高から60億に縮小し、資産の移動によって利益を調節してこそ、2年連続の損失でSTされることを回避することができると同時に、資産負債率は40%から60%に上昇した。

2017年、米邦創業者の周成建氏は、アパレルブランドの本業に復帰すると発表した。

現在、その最新の再融資案は、募金規模を13億元に縮小し、同時に標的プロジェクトもオンラインからブランドイメージのアップグレード、店舗建設の改造、銀行ローンの返済に回帰している。

機構は、これまで厳格な監督管理の下でのA株市場の徐々にの規範化と投資家の日増しな理性に依拠して、現在は參入障壁と減持に対して縛り付けを緩め、「買えない、売れない」狀況を大幅に改善したが、投資意欲が回復した下で、「良い會社と良いプロジェクトだけがお金を融ける」ことも業界內の共通認識になったと一般的に考えている。

市場リスク選好の転換で、政策の「緩み」が米邦の難局を解く萬能の鍵になるかどうか、答えは楽観的ではないかもしれない。

90億の天量定増臺の舞臺裏

米邦が前回定増を試みたのは4年以上前だった。

當時、2014年の「新國九條」から、上場企業の買収合併再編と増発融資を奨勵する一連の政策が打ち出され、國盛証券研究院のデータによると、2014年から2016年にかけて、A株の累計増加規模は3兆8300億元に達したが、これまでの8年間で2兆1400億元に達した。そこで、2015年7月、米邦のアパレルは勢いに乗って90億元の天量定増案を打ち出した。

ミートスパンウェイは輝かしい経験をした。上流の代工、下流が加盟する主力ブランドモデルによって、溫州商人の周成建氏が1995年に設立したカジュアル衣料ブランドは新世紀初期に全國的に有名になり、人気スターの郭富城氏と周傑倫氏が代弁したことがあり、「普通の道を歩まない」というキャッチコピーはさらによく知られている。

2008年に美邦アパレルが発売され、2011年の売上規模は100億に達した。翌年、47歳の周成建は170億元でフォーブス內地富豪ランキング19位にランクインし、人生の頂點に達し、美邦はそのアイドル代弁者のように大江南北に人気を博した。

しかし、ピークの背後には、電子商取引の大挙衝撃線下での小売の始まりもある。実際、周成建はO 2 O戦場で自発的に出撃した最初のアパレル企業のオーナーであり、発売當初から美邦アパレルは電子商取引會社を設立し、2010年には獨自の電子商取引プラットフォーム「邦買網」がオンラインになった。

今回の「ネットタッチ」はわずか1年で失敗を宣言した。2011年9月、美邦服飾公告によると、投資が巨大で、前期の財務リスクが制御できないため、會社全體の業績を保証するため、「邦買網」の運営を停止し、大株主の周成建氏の名義に転記することを決定し、美邦服飾品の前後に6000萬ドルの資金を投入した。

「邦買網」は米邦がルートの大変革の中で自らのために作ったオンライン陣地で、大株主の名義に移った後も、関連取引方式で自社製品を販売していたが、財報によると、2012年と2013年の購入金額は5億元から2億6000萬元に減少し、半分近く縮小した。「ベースキャンプ」の米邦アパレル全體の業績も下押しを続け、2015年、米邦店舗は2012年のピーク期の5220店から3700店に30%縮小した。

2013年、4 Gネットワークやスマートフォンの普及に伴い、PCから気が抜けていなかった米州のアパレルがモバイルインターネットの風當たりに立った。同年10月、周成建はドメイン名の無償譲渡方式で「邦買網」を再び上場會社に帰屬させるとともに、電子商取引システムの再配置を開始した。

異なるのは、融資環境の改善で、これまでオンラインルートの開発による財務リスクが大きすぎると主張していた米邦のアパレルにより多くの底がつき、90億定増が生じたことだ。

事前案によると、この募集資金のうち60億元は米邦O 2 O全ルートプラットフォームの構築に使われ、その他は「智造」産業サプライチェーンプラットフォームとインターネットビッグデータクラウドプラットフォームセンターの建設に使われる。

當時の融資環境下でも、90億は上場サービス企業の再融資記録を更新した。choiceデータによると、2015年にA株は計1469件の増加予定案を発表し、募金上限に基づいて計算すると、90億元が上位50位にランクインすることができる。上位の方案はすべて金融、不動産、製造などの重資金業界から來ている。

その後、資本市場が変化し、同年末、米邦アパレルは融資額を42億元に引き下げた。

「有範」がラインオフ、ボス「下野」

すべては2016年末に突然止まった。同年12月、米邦アパレルは公告を発表し、資本市場全體の狀況、監督管理政策の要求、融資環境、會社の業務発展など多くの要因によって1年以上もがいてきた定増案を中止することを決定した。

2016年、A株の再融資規模は1兆6000億を超え、過去最高に達したが、同年9月、証券監督管理委員會は借り入れを含む重大な資産再編管理弁法を改正し、監督管理の引き締めのシグナルを明確に明らかにし始め、融資と減少の新しい規則は翌年に相次いで登場した。2017年、A株の融資規模は斷崖絶壁的に兆元以內に下落し、2019年には7000億元未満に下落した。

しかし、これは米邦のアパレル「電子商取引の夢」を破滅させた要因ではない。

米邦のアパレルの壯大な定増計畫では、2014年5月に準備を開始し、翌年5月にオンライン化されたモバイル端末電子商取引プラットフォーム「有範」アプリは、O 2 Oシステム全體の核心部分である。

「スタイリッシュ」はプラットフォーム級の製品として、若いファッションブランドを主力としている。2015年6月と2016年3月には、人気バラエティ番組『奇抜説』の第2期と第3期を連続冠したが、具體的な冠名料は公開されていない。しかし、財報によると、米邦の広告費は2015年に5000萬元から1億2000萬元に上昇した。

「血の本」の転換を惜しまない米國は期待通りの効果を得たのだろうか。アンケート調査プラットフォームのwendaxは、「奇抜説」第2シリーズがヒットした際、「奇抜説」の視聴者の半數が「有範」のダウンロードを検討していると考えていたが、20%がダウンロードしたと考えていたが、第3シリーズが放送された後、友盟指數に基づいて総ダウンロード數が100萬未満であることを疑問視するメディアがあった。

最終的な答えはすぐに2017年8月に発表された。「有範」アプリは內部調整を理由にラインオフを中止し、ほとんどの商品が直販の自社ブランドである場合、このプラットフォーム級アプリはクラス電子商取引との溝を越えられず、美特斯邦威も「有範」を通じて若者に人気のあるブランドになれなかった。

周成建氏も同じ時間にメディアに対して「この一連の試みは、米國の現在のビッグデータに基づくリーン化管理のために強力な技術的基盤を築いたが、いくつかの模索は、今振り返ってみると、卓越したブランド経営者の範疇を超えている可能性があり、會社の業績にもいくつかの圧力を與えている」と公開して反省した。

2016年末に定増計畫を終了すると同時に、美邦服飾は同年、子會社の上海美邦企業発展（集団）有限公司を9億8200萬元で大株主の周成建に売卻した。これまでの1會計年度は4億元以上の損失を計上していたが、この取引は帳簿上で発生した5億元以上の投資に恩恵を受け、米邦のその年の利益をかろうじてプラスに戻し、2年連続の損失でSTされないようにした。

注目すべきは2016年初め、美邦服飾が公告を発表し、會社の実質的な支配者、理事長の周成建失聯と述べたことだ。外部の推測や「徐翔事件」と関係があるが、會社からは確認されていない。その後、「中國経営報」によると、2014年9月と2015年4月、周成建氏は徐翔氏に株式の大量減持を2回行い、後者が高送転メッセージを発表して株価を刺激する提案を受けた。この間、米邦の株価は4元未満から10元以上に上昇し、徐翔は米邦の株を繰り返し売買することで10億元以上の利益を得た。當時、上場企業が定増予案を発表してからわずか3カ月で、天量増発は雲を覆す株価とともに下相談していた。

殻保持に成功した後、2016年11月、周成建は舞臺裏に退き、1986年に生まれた娘の胡佳佳を美邦服飾理事長と総裁の座に押し上げた。2015年7月の定増案が発表されてから現在まで、米邦の株価は10元/株下から2元/株前後に下落し、時価総額は250億元から60億元未満に縮小した。

　理性に戻れば、米州には新しい物語が必要だ

2018年9月、A株の融資規模は底を打ち、同年4四半期、定増付帯融資と融資間隔がまず緩み始め、新たな政策緩和期が到來した。2019年1月、美邦服が勢いに乗って巻き返した。

前回に比べて、この時の株価はすでに「足切り」していた米邦の食欲は大幅に減少し、募金額はわずか15億元で、電子商取引プラットフォームも完全に姿を消した。公告によると、そのうち約12億元はブランドイメージのアップグレード、新舊店舗の建設改造、小売ビッグデータプラットフォームの改善などを含むアップグレード?モデルチェンジプロジェクトに使用され、3億元は銀行ローンの返済に使用された。2019年中、米邦は募金額をさらに13億元に引き下げ、その中で債務返済に充てる金額は変わらない。

2019年3季報によると、米邦のアパレル帳簿通貨資金は3億7000萬元、短期借入金は12億元に達した。周成建本人は、中國服投資を通じて上場企業の株式51%、胡佳佳氏は直接9%の株式を保有しており、最新の公告によると、父と娘の株式質押率はそれぞれ70%と40%だった。

choiceデータによると、質押以來の株価の累計下落幅は20%を超えたが、今年上半期には周成建の父娘が期限切れになった質押融資額は5億4000萬元に達した。借金返済の圧力の下で、「資」を求めるのは渇いているようだ。

実際、プリズムの統計によると、米邦アパレルを含め、再融資の新規制が発表された後に動いた146社のうち、28社の資金調達用途には銀行ローンや債務の返済が含まれている。

米邦にとって、新鮮な資金の「輸血」は現在、発展だけでなく生存にもかかっている。そのため、再融資のニューディールが落著した後、美邦服飾は新規規則に従って発行価格9割引8割引、発行対象10名変更35名、株式ロック期間1年変半年など多くの細則を変更し、より多くの資金愛顧を得ることを期待している。

平安証券のデータによると、2018年に解禁された増発株の収益率の中央値はマイナスとなり、19年には-13.5%に低下し、ほとんどの再融資プロジェクトが赤字となった。國盛証券研究所は、前期の政策調整が定増収益を圧迫し、現金化の難度を増大させ、定増に參加する投資家の構造をさらに最適化し、投資価値分析、リスクコントロールを重視する投資機関が持続的に発展し、優勝劣敗を実現するとみている。同時に、価格ゲームは徐々に理性に戻り、一級市場の定増の資金構造は明らかに調整され、オファーに參加する投資機関の數も明らかに減少した。

これまでの定増混亂はすでに抑制されており、將來的には本業が優れた企業や良質なプロジェクトを発展させてこそ、市場でお金を融通することができ、「問題」の會社には空間がありにくいことが業界內の共通認識となっている。

2019年第3四半期、米邦のアパレルの純利益は再び2億5000萬元の赤字となった。そのため、新たな定増計畫は、ファンダメンタルズの悪い米邦にとって融資の難易度が低下していない。

実際、市場競爭が激しい伝統的なサービス企業は、融資界の寵児ではなかった。データによると、前回の定増潮では、メディア、バイオ醫薬、不動産、電子などの業界の募金規模が上位にランクされたが、今回の緩和後に動きがあった146社のうち、同じく半數以上がTMT、不動産、バイオ醫薬関連業界から來ている。

フロントから引退した後、周成建は消えず、モデルチェンジ、本業復帰を反省し、彼の公開の場で新たな命題となった。もちろん、彼にも新しい物語が必要だ。疫病発生期間の2月末について、周成建氏は従業員の公開書簡を発表し、疫病はオフライン店舗の危機を招いたが、オンラインにチャンスをもたらし、2月には米邦のオンライン上で數萬人の「小売パートナー」、數十萬件の取引、數百萬件の商品が発展したと明らかにした。