信用格付けの「虛高」論爭：発行者の格付けが集中的に引き上げられ、分化が進んでいる。

今年に入ってから、多くの発行者が格付け機関に格付けされる狀況が現(xiàn)れました。

Windデータによると、今年は7月29日までに、200社以上の発行者が主體信用格付けを引き上げられ、前年同期のデータを上回った。

現(xiàn)在の疫病の影響で、多くの企業(yè)の経営狀況が圧迫され、信用格付けが大幅に上昇している狀況を比較して、市場では格付けの「虛高」に対する論爭が発生している。例えば、最近ある?yún)^(qū)級城投公司、南通経済技術(shù)開発區(qū)ホールディングスグループ有限公司がAAA評価を取得し、市場の様々な疑問を引き起こしています。

「疫病以來の融資環(huán)境が緩慢で、格付けアップは格付け會社と発行者にとってウィンウィンのことです。しかし、投資者にとっては高いリスクがあります。評価が発行者の信用狀況を反映して區(qū)分できないと、評価は虛構(gòu)に等しく、債券市場にも不利です。7月29日、北京のある私募機関債ファンドマネージャーは21世紀の経済報道記者に語った。

実は、年度追跡格付け報告が続々と発表されるにつれて、現(xiàn)在の発行者の信用格付けも違った特徴を示しています。

「AAA」の山をつくる

21世紀の経済報道記者はWindデータによると、今年7月29日現(xiàn)在、226社の発行者主體の信用格付けが引き上げられました。

オープンソース証券の研究によると、2020年は後半に入っており、格付けの追跡期間はまだ半を過ぎているが、現(xiàn)在の格付け調(diào)整の動向からも、格付け機関の2020年の信用に対するおおよその限界が見られます。現(xiàn)在の引き上げ率は2.69%（7月12日時點）で、2019年通年の3.04%に近づいている。全體的に見ると、2020年の引き上げ率と引き下げ率はいずれも2019年の同時期値を大幅に上回る可能性があり、本體レベルの引き上げと引き下げによって分化が生じる。

データによると、この226社の発行者主體は85社の発行者の主體格付けがAAAに引き上げられ、38%を占めた。112社の発行者の主體格付けはAA＋に引き上げられ、50%を占めた。6社の発行者の主體格付けはAAに引き上げられた。3%を占めた。21社の発行者の主體格付けはAAに引き上げられ、9%を占めた。

債務(wù)信用の等級によって計算すれば、AAA格付けに引き上げられた債券の割合はもっと高いです。

21世紀の経済報道記者の整理によると、今年7月29日現(xiàn)在、672本の債券が債務(wù)信用度に引き上げられた。そのうち、402本の債券の信用度はAAA級に引き上げられ、60%に達し、254本の債券の信用レベルはAA+級に引き上げられ、38%に達した。

「全體的に見ると、現(xiàn)在の市場全體のAAA、AA＋の発行者は非常に多いが、多くの債券は実質(zhì)的な契約違反が発生した後に、いくつかの連続的な格下げを開始する傾向がある。今のAAAは多すぎて、リスクを區(qū)別することができません。」前の機関の人はそう思います。

21世紀の経済報道記者はWindデータによると、この間の信用格付けの中で、中信國際は主體信用格付けの発行者數(shù)が一番多くて、53社あります。続いて信用格付けと連合信用狀で、主體信用等級を上げる発行人數(shù)は全部で47社あります。大公國際は全部で42社あります。

「毎年、格付けを上げる発行者の數(shù)は、格付けを下げる発行者より多く、日々の積み重ねが市場全體の格付けを高くしている可能性があります。今のように、區(qū)県レベルの都市投資會社はAAAランクを持っています。」北京の大手証券會社の固收士は21世紀の経済報道記者に語った。

事実、今年以來、主體信用格付けが格付けされた企業(yè)のタイプから見ると、國有企業(yè)は依然として大きな割合を占めている。この226社の主體格付けが引き上げられた発行者の中には、187社の発行者が國有企業(yè)として83%を占めています。また、27社の民営企業(yè)と中外合資企業(yè)2社、外資獨資企業(yè)2社などがあります。

発行者の所屬業(yè)界から見ると、99社が資本貨物業(yè)界に屬し、最も多い業(yè)界であり、その次に銀行、不動産及び多元金融業(yè)界の発行者であり、全部で20社を超えています。

特に、民間企業(yè)にとっては、主體的な格付けを引き上げられた発行者は在房の不動産業(yè)界に多く分布しています。その次に銀行と材料業(yè)界があります。

「2019年下半期から、不動産企業(yè)の融資政策が緊縮している狀況は根本的な変化が発生していない。しかし、金融政策が比較的緩やかな環(huán)境下で、不動産企業(yè)の流動性が改善され、融資コストも低下している。中國誠実信用國際企業(yè)格付け部高級副総監(jiān)の曹閏氏は指摘する。

分化が進む

多くの発行者が積み上げて格付けを上げる一方、73社の発行者が主體信用の格付けを下げられたり、格付けを調(diào)整したりする見通しがマイナスになっている。この中で、明らかな信用分化現(xiàn)象が現(xiàn)れました。

例えば信用格上げの大半を占める城投公司も、複數(shù)の発行者を下方修正している。

今月、遵義市放送州區(qū)都市建設(shè)投資経営（集団）有限公司（以下、「遵義播州城投」という）は、中信國際最新発行の2020年度追跡格付け報告によると、會社の主體信用等級はAAで、格付け見通しは安定からマイナスに調(diào)整され、「17遵義播投資債01/17播投01」と「17遵義播投債02/17播投付」が発表された。02」の信用ランクはAAです。

中國の誠実と信用は、今年は疫病に対抗する政策の作用の下で、都市の投資債務(wù)の発行は更に革新的で高くて、都市の投資有利子債務(wù)を主とする劣性債務(wù)の増加速度あるいは再度上昇して、負債率と債務(wù)率の指標もいっそう上昇しますと指摘しています。現(xiàn)在の経済下振れ圧力が顕著な背景において、地域経済の財政力の分化が進み、債務(wù)の構(gòu)造的リスク、特に経済財力の弱い地域についてはさらに注目が必要である。

2020年の各省の債務(wù)リスク指數(shù)の予測によると、ほぼ半分の省でリスク指數(shù)が上昇している。リスク指數(shù)が低いのは広東、浙江、上海で、リスク指數(shù)が高いのは同様に東北、西部に集中する。

対照的に、不動産業(yè)界の表現(xiàn)の分化とマタイ効果もより顕著である。

「疫病の影響で資金と資源はより優(yōu)良な不動産企業(yè)に向かい、業(yè)界のマタイ効果が激化している。また、銀保監(jiān)會の窓口指導(dǎo)の下、下半期には信託融資の規(guī)模がさらに低下し、融資構(gòu)造の中では信託を中心とする不動産企業(yè)や大きな再融資圧力がかかっています。曹閏はそう思います。

開源証券によると、業(yè)界が引き続きはっきりしてくるにつれて、地域的な不動産の先導(dǎo)権はもともとあった規(guī)模の優(yōu)位を享受し、経済基盤の良い二、三線都市に引き続き配置されているので、今後さらに収益が上がる可能性があると指摘しています。將來的には、AAまたはAA+の地域不動産企業(yè)の主なレベルの上昇が見られます。

「信用リスクは全體としては比較的高い時期ですが、前年同期比の伸び率ほど大きくはありません。今年の信用破約の金額は去年と同じぐらいです。まだ比較的高い地位にありますが、引き続き大幅な伸びを続けていません。一方、企業(yè)は疫病の影響でキャッシュフローが弱いです。一方、國家の上半期には多くの関連政策を打ち出しました。申萬宏源証券の固定収益融資本部の副社長範為氏は言う。

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