寂しい「純資産」の陰謀：中信証券「兆後」の憂慮

安定券業(yè)界のトップは、いすの中信証券を2020年の財務データとして活用する。

3月18日夜、中信証券は2020年年報を正式に発表しました。當期會社の営業(yè)収入は543.83億元で、同26.06%伸びました。帰母純利益は149.02億元で、同21.86%伸びました。両指標はいずれも5年間で最高水準に達しました。

予想外であれば、中信証券の業(yè)績は2020年に引き続き業(yè)界トップを獲得します。

その夜、中信証券は利益配分案を発表し、合計で51.7億元の現(xiàn)金配當を配布しました。

2020年末までに、中信証券の資産総額は1.05兆元に達し、2019年末より33%増加し、國內(nèi)初の資産規(guī)模が兆元を超える証券會社となった。

しかし、資産規(guī)模を前に「疾駆」するとともに、発展途上の中信証券にも多くの問題が浮上している。

データを見ると、中信証券は年間で65億円の巨額の信用減損、流動性リスク指標が早期警戒線に近づき、280億株の株価下落を引き起こし、市場論爭を呼んでいる。

280億株の配當が非難された経緯

一方の手は高額配當をして、一方の手は更に大規(guī)模な株式配當の融資計畫を投げて、この2つはすべて“古い株主”の資本に対して手書きして、“配當の誠意”の収穫のためべつに反響していません。

株式の資金調(diào)達計畫は早くも2月26日に事前案を発表しました。中信証券公告はA株の株式を登録した後の株式総數(shù)を基數(shù)とし、10株當たり1.5株を超えない比率で全體A株の株主に売卻する予定で、募集資金の総額は人民元280億元を超えない。

株式割當は舊株主に融資する行為で、元株主がその持ち株比率によって、市価より低い特定の価格で一定の數(shù)量の新株を分配することを指す。

したがって、株式の中信証券を持つ投資家にとっては、株式配當は自分に真金の銀を取り出すように強制されるのと同じです。株式の配當に參加しないと、手持ちの権益が薄くなることを意味します。

データによると、2020年には國元証券、東呉証券、山西証券、天風証券、招商証券、國海証券の6つの上場証券會社が株式の割當を?qū)g施し、株式の割當価格の平均割引率は44.42%である。上記の証券會社の中で最も資金を募集している投資証券も150億元の株式割當計畫だけを発表しました。殘りの証券會社の株式募集の規(guī)模は60億元以下です。

これを受けて、中信証券は280億元の天分株が市場で大きな反響を呼んでいます。

3月1日に株式割當計畫が発表された後の最初の取引日には、前期はすでに市場の変動の影響を受けて「12連落」した中信証券の株価がダイビングし、當日は5.98%下落し、その後の10日間で累計10%近く下落しました。

中信がなぜ株式配分を選んだのかという國內(nèi)資本市場の非難的な手段で融資を行うのかについて、ベテランの投資家は「定額融資で280億元の天分規(guī)模を?qū)g現(xiàn)するのは難しい」と説明しています。

その背景には、中信証券の筆頭株主である中信株は會社の15.47%の株しか持っておらず、これ以上の増資によって希釈するべきではない。

中信証券財務責任者の李囧によると、株式配分計畫は會社の純資本を補充することを目的としている。

現(xiàn)在は中信証券の株式割當行為について、市場では會社の流動性リスクを緩和するという解釈が多い。

しかし、インタビューでは、券業(yè)者は補充會社の短期流動性とは無関係であるべきだと述べました。

流動性とはあまり関係がなく、持分融資の発行の便利さを考えることが多いです。華東地區(qū)のある証券會社の幹部によると、中信証券は年初に800億元の會社の債務限度額を承認したばかりで、完全に債務を発行して流動性を補充できるという。「超短債、短期金融のような一年以下の債券だけが、會社の流動性カバー率と純安定資金率に影響を及ぼし、通常の社債発行はレバレッジをプラスするだけで、流動性リスクが増加することはない」

「また、株式の審査期間も長く、一般會長が指定増の審査を行います。一般的には1年で承認されます。『遠水』も『近渇』を救うことができません。」

したがって、上記の証券會社の幹部から見れば、中信証券の株式割當計畫は各種類の融資ツールを十分に活用して、純資産を増やすようになります。

証券會社は純資産があれば、レバレッジを追加して債務を借りることができます。各種の重資本業(yè)務による消耗を補い、貸借対照表の使用能力を強化し、國際一流への投資を強化します。

この夢の時、第二級市場の低迷に直面して、その道はどこに向かっていますか？

多くの「第一」の表と裏

一つの最も重要な背景は、中信証券は、いつも過剰な中國の投資業(yè)務に大きな期待をかけられています。期待は市場だけではなく、多くの高位管理者を含んでいます。

國內(nèi)の金融機関の競爭力に対して市場が出るという期待もあれば、中國資本が全世界の資産価格決定権においてより大きな役割を果たすという期待もあります。

中國の資本市場の盛んな発展、多くの責任、確かに頭の機関の肩の上にあります。

出たばかりの財務報告によると、純利益の伸びは20%を超えたばかりだが、業(yè)績面では中信証券業(yè)界のトップの地位は依然として安定している。

中証協(xié)のデータによると、証券業(yè)界は2020年度に営業(yè)収入4484.8億元を?qū)g現(xiàn)し、前年同期比24.41%増加した。純利益は155.3億元で、同27.98%増加した。一方、中信証券は2020年の母の純利益は全業(yè)界の総利益の9.5%を占めています。

合併利潤表によると、中信証券の通年の事務所業(yè)務手數(shù)料の純収入は112.57億元で、同51.61%伸びた。投資業(yè)務手數(shù)料の純収入は68.82億元で、同54.11%伸びた。資本管理業(yè)務手數(shù)料の純収入は80.06億元で、同40.29%伸びた。利息純収入は25.88億元で、同26.53%伸びた。自営収入は179.07億元で、同40.29%伸びた。増幅比12.68%です。

2020年には、國內(nèi)資本市場が好調(diào)になり、登録制が著実に進められていることを背景に、中信証券のブローカー業(yè)務と投資業(yè)務の売上高の伸びが最も顕著であり、ブローカー業(yè)務と自営業(yè)務が會社の柱となっている。

21世紀の経済報道記者によると、中信証券と子會社は2020年に株ベースの取引額の28.6兆元を代理販売し、金融商品の9447億元を代理販売し、富配置投資業(yè)務の規(guī)模は100億元を超えている。

投資業(yè)務は昨年、中信証券の國內(nèi)販売規(guī)模は3135.99億元で、市場シェアは18.94%で、市場第一位となった。債券融資業(yè)務の引受規(guī)模は1.3兆元で、市場シェアは12.93%で、同様に業(yè)界トップとなった。

このほか、2020年末までに、中信証券の資産管理規(guī)模も1.37兆元に達し、私募資金管理業(yè)務のシェアは13.5%で、業(yè)界トップとなっています。

注目すべきは、業(yè)績は依然明るいが、中信証券の65億元の天分計引き上げは依然として無視できない。

このデータは國內(nèi)の証券會社でもトップを占めています。

2020年10月30日、中信証券は資産減損損失引當金の計上に関する公告を発表し、各資産減損引當金の合計人民元50.27億元を計上し、同期比593.84%増、會社2019年度の監(jiān)査純利益の10%を超え、純利益人民元37.72億元を減少させる予定である。

第3四半期の中信証券だけで29.93億元を計上した。

2020年末までに、中信証券は信用減損を計上し、さらに15億元を65.81億元に増やし、同247.89%増となった。

中信証券はこれについて、主に売卻元の金融資産の購入と資金の信用減損損失の計上が増加していると公言しています。

典型的なケースは康得新踏雷です。康得新の上場停止時の株価は3.52元/株で、中信の5687.49萬株のST康得の株価は2億元近くになります。

地雷を踏み「康得新」を除いて、2020年中信証券は萍郷英順企業(yè)管理有限公司、上場會社東方園林董事長何巧女、董事唐凱の持分質(zhì)権設定騒動に陥った。新たに設立された中信証券（華南）も、3つの株式の質(zhì)権設定買戻し取引紛爭に觸れた。

頭の中には共通のリスクがあります。証券會社の業(yè)界全體がいくつかのトレンド市場のリスクに直面していることと関係があります。北京のある機関の人士は、これも同様に國外の証券會社の業(yè)務が次第に同じになることを反映して、獨特性の競爭力は比較的に弱いですとはっきり言います。

中信証券副財務総監(jiān)の史本良氏は業(yè)績発表會で、會社の信用減損は比較的穏健で慎重なスタイルに基づいていると述べた。

しかし、中信証券は65.81億元の信用減損損損失も著実に減少しました。會社の純利益は49.32億元で、2020年に會社が母方に帰る純利益の3割を占めています。

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2020年だけで、中信証券は各種社債、短期債権の合計を発行しました。

2021年1月6日、中信証券はまた証券監(jiān)督會から専門投資家に額面総額800億元を超えない社債を発行する資格を承認されました。

このうち、初號発行は承認登録の日から12ヶ月以內(nèi)に完了します。その他の各期債の発行は、同意登録の日から24ヶ月以內(nèi)に完了します。つまり、今後2年間で800億円の天分債の融資額はすべて中信証券に出資されるということです。

中信証券の各種融資に伴って、會社のてこの倍數(shù)はここ數(shù)年來著しい上昇があります。

信達証券の統(tǒng)計によると、中信証券が顧客保証金を除いたてこの倍數(shù)は2019年の4.07から4.59に引き上げられました。

21世紀の経済報道によると、中信証券はここ數(shù)年來、資産拡張が迅速で、資本仲介業(yè)務の急激な発展と資本の消耗には無関係ではない。

資本仲介業(yè)務については、中信証券財務責任者の李囧が、自社の貸借対照表を利用して、商品設計を通じて顧客からの融資需要を満たす業(yè)務と解釈し、具體的には融資融券、収益スワップ、株式派生品、大口商品派生品などの細分業(yè)務を含む。

「資本仲介業(yè)務は會社の資本力に依存し、価格決定の実力と製品設計能力を取引する。資本消耗型の業(yè)務でもあり、事業(yè)規(guī)模と収益力は比較的安定した長期的な資本供給に依存しています。中信証券財務責任者の李囧さんはこう述べた。

2月に投げ出したばかりの280億元の天分配當計畫の中で、中信証券も190億元を超えない資本仲介業(yè)務を投入する予定で、その程度を重視しています。

中信証券は2020年末までに、場外デリバティブ事業(yè)に直接関わるデリバティブ金融資産の規(guī)模が2010.57億元に達し、同174.22%増となった。

資本の支援を通じて、中信証券は関連業(yè)務においても明らかな規(guī)模優(yōu)勢を獲得しました。

中証協(xié)のデータによると、2020年11月末までに、証券會社の場外派生品の名義元金合計は1.33兆元で、中信証券の名義継続元金は3039.65億元に達し、全體の規(guī)模の23%近くを占め、業(yè)界第一位になった。二つの業(yè)務については、中信証券が2020年末の2つの金融規(guī)模は2019年比108%増の1455億元で、全市場の8.98%のシェアを占めている。

中信証券は上記の資本仲介業(yè)務において大きな発展を遂げ、會社の流動性リスクにも伏線を敷いた。

2020年末までに、中信証券の流動性カバー率は141.83%で、2019年末には8ポイント近く下落した。純安定資金率は124.15%で、同7ポイント下落し、規(guī)制規(guī)定の120%の警報線に迫る。

また、中信証券は2020年末に國內(nèi)の外相から短期借入金、債券、當座貸付金の殘高合計も1898億元に達した。

「會社の流動性カバー率はここ5年間で最低水準にまで下がりました。純安定資金率も2017年よりやや高いだけです。」國內(nèi)の中小証券會社の非銀アナリストは述べた。

なお、今年3月5日には、中央銀行が改訂後の「証券會社短期融資券管理弁法」について公開的に意見を求めた。新規(guī)參入を予定しています。ここ1年間で流動性カバー率は業(yè)界平均を上回る発行要求を継続しています。萬と証券の推計によると、2020年半の年報データを基準に、極値を除いたA株40社の上場証券會社の流動性カバー率の平均値は282.2%で、中信証券の流動性カバー率は135.33%で、業(yè)界平均を著しく下回っている。これは関連資本仲介業(yè)務の急速な発展により、中信証券の流動性は気まずい狀況に限定されており、將來または短期は短期金融券の発行と無縁であることを意味している。

會社のリスク指標に対する事前警告の場合、中信証券財務責任者の李囧は例えば、場外オプション、収益スワップなどの資本仲介業(yè)務が、証券會社が顧客保証金を徴収することで、會社の負債が増加する一方、業(yè)務展開に必要なヘッジ操作で新たな金融資産が形成され、資産端の規(guī)模が増加するという。これは流動性被覆率の変化をもたらし、「流動性リスクは変わらない」という。

「（流動性カバー率）指標が大きすぎて、経済的ではないかもしれません。早期警戒線を維持するのが健康的な狀態(tài)で、（中信証券）ファッション資産は市場の変化に十分に対応できます。李囧は言った。純安定資金率については、李囧は長期債または権益資金のみがこのリスク指標を補足することができると指摘した。今後は中信証券の資本仲介業(yè)務の発展に伴い、「指標に圧力がある」と指摘した。

會社の発展が必要であれば、會社に有利な資金調(diào)達手段と拡張計畫を取っていくかもしれません。中信証券の張祐君理事長は3月19日、業(yè)績発表會で明らかにした。

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