「茅臺営収」の光の下の酒仙網転戦創業板はA株酒類流通の第2株になることができるだろうか。

5月6日、酒仙ネットワーク科學技術株式會社（以下「酒仙網」と略稱する）は創業板IPO審査狀態を「問い合わせ済み」に変更することを申請した。酒仙網IPOはさらに進んだ。

有名な酒類の全ルート、全品類小売及びサービスプロバイダとして、會社の実質的な制御者であるカク鴻峰及び持株株主である酒仙電子商取引にとって、今回の酒仙網がIPOを実現できるかどうかは極めて重要である。

「會社が株式を強制的に買い戻し、巨額の利息を支払うリスクに直面する」と酒仙網は株式募集書にリスクを明示した。

しかし、21世紀の経済報道記者に対して、酒仙網に投資するのは基本的に人民元基金であり、國內で投資圏を創設するために、投資家が上場企業の持ち株株主と実質的な制御者にIPOの過程で株式買い戻しのための賭け條項を締結するよう要求するのは珍しくないという関係者もいる。

また、証券監督管理委員會はかつて「先発業務のいくつかの問題解決」の中原則で発行者に申告前に賭博契約を整理するよう要求したことがある。しかし、今回の賭け合意當事者は発行者ではなく、実質的な制御者と持株株主、または酒仙網が賭け合意IPOを攜えることができる理由からだ。

21世紀経済報道記者の初歩的な統計によると、2011年から2017年末までに、酒仙網は相次いで8ラウンド融資を通じてセコイア資本など10余りの投資機関から計18億元を超えた。しかし、酒仙網は2009年にオンラインになり、2010年に正式に運営されてから、長年赤字を続けてきた。2013年から2016年上半期までの損失額はそれぞれ3.09億元、2.8億元、2.51億元、7155.48萬元だった。その後、2018年から2020年までの報告期間3年間の高成長を経て、その親所有者の権益の合計は6億8100萬元となった。

早期投資家の賭け條項と比べて、酒仙網の近年の戦略転換も注目されている。2017年の酒仙網の航路は、酒類電子商取引から新小売、さらには酒類ブランドサービス事業者へと徐々に移行し始めた。戦略的な転換を通じて、酒仙網は2017年に初の黒字を達成した。転換の道は酒仙網により多くの見どころをもたらすことができ、転換の色はどうだろうか。

短い新三板の旅

酒仙網はブランド運営を核心とする酒類の全ルート、全品類小売及びサービス業者に位置し、持株株主の酒仙電子商取引として2015年10月29日に新三板に看板を掲げたことがある。

當時、酒類電子商取引は風口にあった。新三板上陸を前に、2015年7月に酒仙網は當時の國內酒類電子商取引史上最大の一筆融資を受け、民享投資、豊図投資など多くの機関がGラウンド（Pre-IPO）融資を受け、計5億元に達した。酒仙網のカク鴻峰董事長は當時、「新三板を掲げるのは主に未來のために創業板や戦略的新興板を回すためだ」と述べた。

しかし、看板を掲げた翌年の2017年6月30日、酒仙網は2016年の年次報告書を期限通りに公表できなかったため、新三板に看板を中止され、持株株主の酒仙電子商取引及び関連責任者が警告狀を発行された。

これについて、酒仙網は株式募集書の中で、2016年度報告の準備期間が逼迫しているため、年度報告書の作成を完了することができず、警告狀の自律的な監督管理措置は行政処罰を構成せず、重大な情報開示の違法ではなく、報告期間に発生していないため、創業板に上場する法的障害にはならないと述べた。

ある証券會社の新三板業務責任者は21世紀の経済報道記者に対し、新三板看板企業が期限通りに定期報道を公開できないのは主に2種類の原因があると述べた。履歴データを見ると、このような企業の割合が大きい。第二類は企業が総合コストから考えて、年報を期限通りに開示しない方式で抜札を実現することを選択することである。當時、新三板転板政策は遅々として進展せず、市場の流動性が不足しているため、融資難が増大し、當時、多くの企業が新三板から複數の形式でカードを外すことを選択した。

新三板の短い上場を経て、4年連続で利益を達成した後、酒仙網は再びIPOを開始した。これは、酒仙網が上場に執著していることを示している。

融資と株主の変局

新三板がトランプを外した後の酒仙網は何度も融資のニュースを伝えたが、実質的な進展は見られなかった。報告期間中、酒仙網は逆に投資機関が株式買い戻しを要求したり、無利子で株式を払い戻したりすることを何度も伝えた。

2017年、酒仙網は利益を上げ始め、創業板の上場を目指す。しかし、報告期間內に、酒仙網は前後して7回の株式譲渡があった。

2018年9月、同社は第1回株式譲渡を完了した。吉春濤は酒仙有限（酒仙網の前身）40萬元の登録資本を溫雙偉に譲渡した、龍華は所有する酒仙有限67.27萬元の登録資本を劉晟東に譲渡した。

2019年3月、楊承玲、孟繁忠は所有するすべての酒仙有限株式をカク金柱に譲渡し、酒仙網の株主序列を完全に脫退した。

2019年6月、建明江は北京浜立和に0.1533%の株式を保有していた。新余富海民享は所有する0.9999%の株式を酒仙電子商取引に譲渡した、新余享躍は所有する株式1.3075%を酒仙電子商取引に與えた。

2019年9月、酒仙電子商取引は保有する出資額の一部を1元/登録資本金の価格で譲渡し、それぞれ豊図展鋭、珠海乾亨、崇正創新、チベット豊達、北京濱立和などの株主に譲渡した。

2019年12月、同社は5回目の株式譲渡を行い、崇正創新、北京濱立和など6人の機関と個人株主が資金需要で酒仙有限株式を譲渡した。酒仙電子商取引、郝金柱などの株主が資金調達のために前期株式譲渡金を支払っても保有株式を譲渡せざるを得ない。

2019年12月、會社の株主である深セン富海民享氏、崇正創新氏はそれぞれ保有會社の株式0.2461%、株式0.04%を趙広勇氏に譲渡した。2021年1月、趙広勇はまた急速に保有している會社の0.0623%の株式を唐栄に譲渡し、0.1014%の株式を陳華に譲渡し、0.1449%の株式を黃雁飛に譲渡した。

會社の上場を前に、酒仙網の複數の株主が脫退した。

酒仙網に勤めていた元経営陣は、21世紀の経済報道記者に対し、一部の株主が株式を譲渡したのは個人資金の需要からだと指摘した。彼は、酒仙網は創業から今まで、いくつかの投資機関はすでに長年続いており、全體的に言えば、酒仙網の理念は投資機関に認められていると考えている。

21世紀の経済報道記者は、報告期間內に、酒仙網の一部の前期投資家が訴訟ルートを通じて會社の実質的な支配者であるカク鴻峰に株式買い戻し協議の履行を求め、利息と違約金の賠償を行っていることを発見した。

中國裁判網によると、報告期間內に、新余民享、新余享躍、新余富海などの酒仙網投資機構の複數のパートナーが、投資に不満を持っている機構とカク鴻峰、酒仙網との間で賭博協定の延期などの事項に合意したため、裁判所に上訴し、酒仙網と実際の支配人カク鴻峰に対して株式買い戻し條項の実行を求め、投資元金、収益と違約金を約束する。

酒仙網によると、2015年5月、酒仙網の融資時、酒仙電子商取引の株主は共同で賭け協定に署名し、2018年末に予定通りに上場できなければ、カク鴻峰は賀松春を除く酒仙電子商取引の他の株主に買い戻し義務を持つことを約束した。

新余富海投資酒仙網の初期投資元金は6500萬元である。雙方の賭け約束によると、酒仙網が実際に株主を制御して合意に違反した場合、期日通りに上場することはできず、違約側は新余富海に初期投資元金の20%の違約責任を負わなければならない。

その後、新余富海はまた酒仙網と投資協定補充協定を締結し、カク鴻峰が酒仙網の実際の支配株主であることを約束し、期日通りに上場できなければ、新余富海は約束の期限が切れてから6カ月以內に、カク鴻峰に初期投資元金と毎年10%の単利の価格で新余富海が保有する酒仙網のすべてまたは一部の株式を買い戻してもらう権利がある。

酒仙網によると、報告期間中、同社株主の上海成楚氏はすでに資金を必要としているため、持株株主の酒仙電子商取引に株式の買い戻しを要求しており、初期投資の5000萬元を回収すればよいという。酒仙網は株式譲渡金を調達するため、2019年8月に會社の555.36萬元の出資額を嵩瑞創投に5000萬元の低価格で譲渡した。

収益の急速な増加

今回の衝撃の上場で、酒仙網が資本市場にもたらした成績表は格別に輝いた。2016年、2017年に2年間蟄居した後、2018年から2020年にかけて、酒仙網の業績は高額な伸びを見せた。

2018年から2020年の報告期にかけて、酒仙網はそれぞれ売上高22.06億元、29.97億元、37.17億元を実現し、帰母純利益はそれぞれ2855.65萬元、8166.17萬元、1.82億元だった。

美しい経営成果について、酒仙網によると、同社の売上高の年間複合成長率は29.79%で、報告期間內に、同社の戦略は明確で、酒水小売ブランドの形成に専念し、ブランド、製品及びサービス、サプライチェーン管理の蓄積、及びオフラインでのエネルギー供給の発掘によって、オフラインチェーン店を絶えず開拓し、競爭優位を形成し、それによって営業収入を高めた。

高収益の利益の下、酒仙網は深セン創業板に直行し、10億元を募金する予定で、そのうち5.31億元はスマート倉庫の建設に、1.34億元はスマート小売情報化プラットフォームの建設に、1.5億元はブランドマーケティングの建設に、1.85億元は運営資金の補充に使用する。募集プロジェクトの総投資計畫によると、酒仙網は上述の10億元の募金のほか、會社も7.05億元を投入する。

しかし、報告期間中、會社の流動負債は大幅に高騰し、2018年の9億4600萬元から2020年の16億元に大幅に増加し、主に短期借入金、支払手形、買掛金、契約負債などで構成され、短期借入金と支払手形の2020年末の額はそれぞれ5億3400萬元と4億2800萬元に達した。

酒仙網は株式募集書の中で、會社の資産負債率が同業界の比較可能な會社の平均水準を上回っているのは、主に會社の現在の業務が比較的速い発展段階にあるためで、會社が上流の酒場などに購入する必要がある場合は基本的に事前に購入金を前払いし、大量の在庫を事前に備蓄しなければならず、在庫と前払金の割合が高いと説明した。現在、會社の資金使用効率は比較的高く、現段階の貸借対照レベルは依然として正常なレベルである。

2020年末、會社の棚卸資産の帳簿殘高とすでに計上された評価損失引當金はそれぞれ8億4200萬元と2515萬82萬元に達した。

酒仙網の高成長のもう一つの戦略はコスト圧縮だ。報告期間、會社の期間費用の割合は大幅に低下し、21.16%から13.61%に下がった。

21世紀経済報道記者の試算によると、期間中の費用節約コストの1項だけで、2018年の21.16%の費用率で計算すると、2020年に酒仙網は2.75億元の毛利を引き上げた。

レイアウトオンライン+オフライン集約販売モデル

21世紀の経済報道記者は、酒仙網の高業績成長のもう一つの原動力は、炒められた「國酒」茅臺と宜賓五穀液のチャンスをつかんだことを発見した。

2018年の酒仙網の上位5サプライヤーのうち、貴州茅臺グループはまだ姿を見せておらず、同社の宜賓五穀液傘下の酒類の購入額はわずか1億300萬元で、同社の購入額の7.42%を占めている。

2019年、宜賓五穀液は酒仙網の第一の調達ルートであり、年間調達額は4億5200萬元に達し、比率は17.71%に向上した。

2020年、宜賓五穀液と貴州茅臺グループはそれぞれ酒仙網の第1と第2の購入源となり、その中で會社は宜賓五穀液から4億元を購入し、13.86%を占め、貴州茅臺グループから3.07億元を購入し、10.66%を占めた。

2020年の酒仙網の販売収入トップ10の白酒ブランドのうち、茅臺酒は8億6100萬元の収入に貢獻し、白酒の販売収入に占める割合は30.97%に達し、五穀液は5.19億元に貢獻し、割合は18.65%だった。これは直接的に酒仙網が2020年に業績を飛躍させ、純利益は1.82億元に達し、2019年の純利益の2倍以上で、2018年の純利益の7倍近くになった。

白酒業界のアナリストによると、酒仙網は近年の高級白酒、特に茅臺の消費爆発の機會をつかみ、これらの銘酒ブランド企業と安定した協力関係を築いたという。銘酒ブランドとの提攜は會社の安定した消費者層の構築に有利であり、會社の収入の重要な構成部分であり、會社戦略を達成する重要な保障でもある。

これに対し、酒仙網は株式募集書の中で銘酒業務のリスクを提示し、會社には上流サプライヤーとの協力関係が変化するリスクがあると指摘した。

実際、貴州省茅臺集団は市場の宣伝現象を抑制するために、販売ルートを自営直販方式に徐々に偏り始めている。2020年の貴州省茅臺直販ルートの販売量は3932.08トンで、前年同期比48.27%増加したが、卸売代理ルートの販売量は60123.8トンで、前年同期比3.02%減少した。

會社に詳しい酒業観察者によると、近年茅臺、五穀液などの銘酒は直販比率を高めているが、白酒業界の特徴から見ると、代理販売は最も重要な販売モデルであるという。國內の1兆5000億元の酒水消費市場のケーキの中で、酒仙網のような酒類の全ルートの小売業者はまだ一席の地を持っている。

前述の関係者によると、長期的に見れば、酒仙網が力を入れて推進しているオフラインルートの建設と酒商向けの総合マーケティングソリューションは別の業績成長點になるかもしれないという。これまで會社は主にオンライン販売に集中していたが、実際には飲料消費の中でオフラインルートの割合が高く、オンライン販売だけのモデルは持続可能ではなかった。2017年から、會社は強い管理モデルのブランドチェーン小売を構築し始め、全ルートの酒類小売ラインのオンラインとダウンの深い融合を実現した。酒?水業界に対する深い理解に基づいて、みそ酒、洋酒、ワイン製品を比較的早く配置し、業績成長を実現する風口をつかんだ。

酒仙網の株式募集書によると、2020年末現在、「酒仙網國際名酒城」と「酒快到」の店舗數はそれぞれ549店と348店で、オフラインチェーン店舗の事業収入は2018年の2億9400萬元から2020年の8億9200萬元に増加し、會社の製品販売の重要なルートとなっている。また、専門販売製品の開発と普及能力は絶えず向上している。一方、酒企業と戦略的な協力を強化することで、より多くの購入品種を獲得し、獨自の製品ラインを豊富にすることができます。一方、會社は自身の小売経験と優位性を利用して、消費者の食感構造を深く分析し、國內外の有名な酒企業と協力して異なる価格帯、異なる市場の位置づけ、消費者の好みに合う専門販売製品を開発し、會社の収入の持続的な増加に製品の基礎を提供した。

洋酒とワインの一部の単品はすでに茅臺と五穀液を「交代」する能力を初歩的に備えている。株式募集書によると、自社ブランドワインブランドのアンデルセンとディンゴの木は近年、年間売上高の合計が7000萬元を突破し、このような自社ブランド製品の毛利レベルは相対的に高い。洋酒の人頭馬（一部のモデルは會社が獨占的に普及し、販売している）は近年大きな目玉であり、2020年の人頭馬の売上高は茅臺と五穀液に次ぐ2億9700萬元に達した。

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