千億の白馬失速：上海空港の“5年の痛み”

浦東空港はこれまで免稅の配當を受けられませんでした。上海空港のシン?グン社長が業績説明會でこのような発言をした時、投資家の心は冷やかになりました。

確かに、過去3ヶ月の間に、このA株のわずか千億空港の白馬株は“顔を変えました”で、株価は絶えず低くなって、最高の81.42元から5月14日の46.35元まで下がって、最新の市価はすでに900億元を割りました。ある人は、これは上海空港の「遭難」だと言いました。しかし、暴落したら必ず買うという人もいます。

この「買いポイント」はいつ現れますか？定説を下す人は少ない。

2020年9月、上海空港で8年間理事長を務めた賈鋭軍さんが転勤で退職しました。その統治の下で、上海空港はここ5年の純利益が倍増し、営収規模も100億元の大臺を突破した。

基本的な改善によって、上海空港の予想値は高くなります。2019年8月、同社の株価は88元の関門を突破し、時価は1600億元を超えた。ある機関は102元の目標価格を叫んで、「巣を作って鳳凰を導く」と言って、海外の消費還流の配當金を分かち合います。

これは上海空港の免稅ルートのおかげです。21世紀の経済報道記者は、賈鋭軍の任期中に大きな事件が発生したことに気づきました。2018年9月、中免グループ総経理兼日上上海董事長陳國強と中國免稅の歴史を創造する契約誕生を目撃しました。上海空港は上海と「上海浦東國際空港免稅店プロジェクト経営権譲渡契約」を締結しました。

しかし、この契約こそが、上海空港の今の見通しの急落の引き金となりました。

疫病や免稅業界の構造変化の影響で、上海空港の免稅収入はまだ「七年の癢み」に達していないのに、「五年の痛み」に換えられました。上海空港）短期収益の見通しは下方修正される見込みです。名を具備したくないアナリストは21世紀の経済報道記者に対し、今年に入ってから爆発した免稅利空は、上海空港への投資ロジックを揺るがしていると指摘した。「今の業界では、2025年こそ上海空港の基本的な修復の時間と考えられている」。

根幹をゆるがす協議

時間は今年の1月29日までさかのぼります。當日の終値後、上海空港の公告で「鍋を揚げた」という契約がありました。

この『免稅店プロジェクトの経営権譲渡契約の補充協議について』は上海空港と日本上海2018年に締結した免稅契約に関する最低限と販売を二者に分けて高モードを取ることを変更しました。國際客流<2019年80%の場合、最低限を守る。

2018年の免稅契約において、上海空港の免稅収入は日中上海の免稅売上高と直接連結されています。具體的な細則は、當月の実際の販売から昇格した≧月底の販売から控除した場合：月収費用＝月実際の販売から控除する。當月の実際販売は「月極底販売の引上げ時：月収費用=月極底販売の引上げ。

上海空港は「會社の過去の日中上海との提攜狀況を見ると、上海に関する契約の履行率は100%で、企業の信頼度は高い」と話しています。しかし、21世紀の経済報道記者は、この契約にも記載されていることに気づいた。「契約は実際に履行する過程で予想できないまたは不可抗力などの要素に影響され、さらに契約の一部または全部の內容が履行できない、または終了する恐れがある。」

當時は誰もこの言葉を気にしていなかったかもしれません。2020年初頭まで、新型肺炎の流行が猛威を振るった時、「不可抗力」は本當に発生しました。

新しい契約の中で、上海空港の免稅収入は國際旅客流量と連結して、免稅収入の基礎を直接に動揺させました。

過去5年間、上海空港の業績は持続的に伸び、免稅収入と切っても切れないほどです。

財務データによると、2017年から2019年まで、上海空港はそれぞれ営業収入80.62億元、93.13億元、109.45億元を実現し、年平均伸び率は15%を超えた。上場會社の株主に帰屬する純利益は36.83億元、42.31億元、50.30億元で、年平均の伸びは10%を超えている。

このうち、上海空港の非航空収入は業績の伸びの主な駆動力となっている。特に、営業収入が100億元を突破した2019年には、同社の非航空収入は68.61億元で、62.68%に達した。

上海空港は商業、事務室の賃貸、チェックインカウンターの賃貸などを総稱して非航空性業務といいます。この分類の下で、航空収入ではない主體は商業飲食収入である。2019年、同社の商業飲食収入は54.63億元で、売上高は49.91%に達し、2018年より7.11ポイント上昇した。

この動きについて同社は「『上海浦東國際空港免稅店プロジェクト経営権譲渡契約』の円滑な実施が関連収入の増加にも積極的に影響を與えている」と分析している。

実際には、2019年に上海でもたらされた免稅業務の収入は予想を超えています。

データによると、雙方の2019年の免稅契約は正常に履行され、収入は37.88億元で、予想額より2.63億元高いことが確認された。

「2018年の免稅契約締結時、上海空港の飛行機の発著回數、旅客のスループットは毎年増加しています。巨大な流量は雙方が約束した免稅最低限の核心原因になります。」上記のアナリストは21世紀の経済報道記者に対し、疫病前の業界では、上海空港が2025年に出発した飛行機は65.3萬機で、旅客のスループットは8000萬人を超え、年々増加すると予測されています。

しかし、現在の業界では2025年の上海空港の流量は前2019年の水準に回復すると予想されています。アナリストはさらに追加しました。

統計によると、2019年に上海空港がメインとなった浦東空港の旅客取扱量は7609.75萬人で、飛行機は51.19萬臺に減少した。

上海空港は「5年の痛み」に遭遇しました。

上海空港にとって、今年の「メーデー」のゴールデンウィークは國內の観光客の旅行狀況を検査した後、疫病の時代に國內の民間航空業の大環境が回復する重要な瞬間です。早くも「メーデー」のゴールデンウィークが來る前に、業界では史上最もにぎやかな「メーデー」休暇になると思っています。上海空港の旅客スループットに関する予測データも相次いで現れました。國內の日平均旅客取扱量は14.1萬人に達し、2019年同期比29%増となる。

注意すべき詳細は、消費の回復と潛在力の放出を促進するため、上海市で2020年から「五五五ショッピングデー」が開催され、消費回復を駆動しています。今年の「五五五ショッピングデー」では、上海空港の浦東空港が5月1日から、攜帯電話の國旅、東航財布、各名品の店舗を攜えて消費祭に參加しました。

この動きは上海空港が旅客消費を喚起する自救措置とみられています。しかし、第二級市場は熱意を持って対応していませんでした。メーデーの休暇終了後の3日間の取引で、上海空港の株価は再び下落し、5月10日に44元を撃破し、2年ぶりの安値を更新しました。

短期的な回復は資本市場を感動させかねます。

実際には、回復は確かに存在しますが、國內の主要空港と比べて、上海空港は目立っていません。

3月の運送狀況を例にとって、同社は當月に飛行機を出発して3.5萬6000便を運行しています。旅客のスループットは348.34萬人で、貨物の郵送スループットは38.04萬トンです。同じA株で発売された白雲空港と深セン空港に対して、上海空港の飛行機は深セン空港より飛行機が離著陸し、白雲空港より低いです。旅客のスループットは他の二つの空港に及ばないです。

客流の面では、上海空港の優位性は際立っていません。免稅収入を殘した後、インフラストラクチャの役に戻る上海空港は今の時価総額を支えるのが難しいようです。5月14日現在、上海空港、白雲空港、深セン空港の時価はそれぞれ877億元、283億元、167億元です。

21世紀の経済報道記者は、國際旅客のスループットの縮小は、上海空港の旅客スループットの削減の主な要因であることに気づきました。

前の2019年3月と比較して、上海空港の國內旅客取扱量はすでに増加しています。2019年3月、このデータは308.50萬人で、今年同期は336.7萬人です。このデータの変化は、地域の優位の下、上海空港が國內の民間航空業における地位を表すものであることは言うまでもない。

しかし、好転が遅れている海外では、上海空港の國際旅客のスループットの回復が抑制され続け、上海空港の「片腕」が途絶えたかのようだ。

民間航空業界の全面的な回復はいつですか？これはほとんど投資家が上海空港の価値を見直す際に一番重要な解決策となります。

業界にはこの時點に関する予測がかなりあります。世界便のデータプロバイダOAGアジア擔當のMayur Patelは、以前、疫病が繰り返されているため、エアアジア旅行の全面的な回復は2025年までには、同社が予測していた2024年ではないかもしれないと述べた。

偶然のことに、上海空港の免稅契約の最終年も2025年です。この予想の下で、上海空港の免稅収入はこの五年間では爆発しにくいです。

今年の第1四半期、上海空港は4.36億元の損失を出しました。投資家から今年の損益バランスが実現できるかどうか質問された時、大勢の危機は「當面、疫病は業界の回復に影響する最大の不確実性要素であり、海外の疫病狀況は依然として厳しく複雑で、本土の疫病狀況は小刻みに配布されており、今後も長い間、『外部予防輸入、內部の反発、人物同防備』の圧力は依然として大きい」と述べました。

浦東空港がこれまでに発表した予測によると、今年は飛行機の出発回數が43.8萬臺となり、旅客のスループットは4200萬人となります。

これらのデータは2010年のレベルと同じだけです。

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