生え際線掘削金：「禿然経済」のA株とH株軍団

「頭が禿げている」というのは冗談ではない。

國家衛生健康委員會が2019年に発表した脫毛者の調査データによると、中國ではすでに2億5000萬人以上が脫毛の苦しみを受けている。言い換えれば、平均6人に1人が脫毛しています。脫毛者の中で、男性は約1.63億人、女性は約0.88億人で、男性4人に1人が脫毛し、女性8人に1人が脫毛し、明らかな低年齢化の傾向を示している。

この背景の下で、植髪、養髪、かつらなどを主とする「禿然経済」の異軍が臺頭した。脫毛防止薬品であれ、植毛手術であれ、脫毛防止シャンプーであれ、「脫毛大軍」が生え際線を救う自救の挙になった。

艾媒諮問データによると、國內の植発業界だけで、市場規模は2016年の57億元から2019年の163億元に上昇し、2020年には市場規模が200億元を突破する傾向にある。

また、立木情報コンサルティングデータによると、現在、國內の脫原発防止業界の産業規模は114億元前後である。

中國資本市場では、三生製薬（1530.HK）、振東製薬（300158.SZ）、開拓薬業-B（0939.HK）、仙琚製薬（002332.SZ）、康恩貝（600572.SH）、雲南白薬（000538.SZ）、仁和薬業（000550.SZ）、覇王集団（01338.HK）など多くの會社が「抜け毛防止コース」を配置する姿が現れているが、いったい誰が実力があるのだろうか。誰がまた脅迫されたの？

A株とH株の「抜け毛防止」陣営：経口、塗布、植毛がそれぞれ神通している

公開資料によると、「脫毛」を治療する手段は、経口薬、塗布薬、植毛手術治療に大別できる。

中華醫學會皮膚性病學分會毛髪學グループの「中國雄性ホルモン性禿髪診療ガイドライン」は、雄性ホルモン性禿髪（androgenetic alopecia，AGA）を治療する2種類の肝心な薬品に言及し、それぞれ「非那雄アミン」（內服、男性のみ）、「ミノキシジル」（外用塗布）である。

資料によると、フェナアニンは1997年にFDAの承認を得てアンドロゲン性脫毛の治療に用いられ、ミノキシジルは1988年にFDAの承認を得てアンドロゲン性脫毛の治療に用いられ、1996年にFDAの承認を得て非処方薬で薬物を販売した。

國內生産ミノキシジルの代表は、香港株上場會社の三生製薬（1530.HK）とA株上場會社の振東製薬（300158.SZ）である。

三生製薬は生物製薬企業であり、主な治療分野は腫瘍、自己免疫、腎臓病、代謝、皮膚病などをカバーしている。

2020年の年報では、三生製薬は傘下のミノキシジル製品をこのように紹介し、「ツルディ、通用名はミノキシジルチンキで、2002年に中國初の非処方脫毛薬品として発売され、男性型脫毛と斑禿を治療した（「斑禿」）。ミノキシジルは「中國人アンドロゲン性脫毛診療ガイドライン」（中國醫師協會発表）に推薦された唯一の脫毛治療用外用薬である。中華醫學會（CMA）が発表した「中國斑禿診療ガイドライン（2019）」によると、ミノキシジルは斑禿局所治療方法の一つとされている。」

また、三生製薬は、「同社は男性脫毛患者の頭対頭比較MN 709（ミノキシジル発泡剤形）とRogaine？のランダム、二重盲検三期研究を開始した。患者募集が完了し、2021年第3四半期またはそれ以前にデータ結菓を得る予定だ」と述べた。

振東製薬傘下のミノキシジル製品は重水素欣で、20%の市場占有率を獲得した。

達霏欣は振東製薬の完全子會社である山西振東アンテ生物製薬有限會社（「アンテ製薬」と略稱する）に所屬し、上場會社の公告によると、アンテ製薬は「消化管薬品」を主とし、重點製品はコロイドペクチンビスマスカプセル、マレイン酸麹美ブテン、ミノジオミル摩擦剤、脳震寧粒子などである。

また、経口類製品の非ナオミンを生産するA株企業は多く、仙琚製薬（002332.SZ）、康恩貝（600572.SH）、國薬現代（600420.SH）、千金薬業（600479.SH）、華潤雙鶴（600062.SH）などが含まれている。

「ノンナオミン」と「ミノキシジル」の2つの後発醫薬品を除いて、革新薬治療の分野では、國內で臨床後期（肝心なII期）に入ったのは開拓薬業-B（09939.HK）のフォルリエタウンである。

2020年末、開拓薬業-B取締役會は、同社が自主的に開発した、潛在的な同類初の局所薬であるフォレスタウン（KX-826）が中國でアンドロゲン性脫毛適応癥に対するII期臨床試験の患者入組（II期臨床試験）を完了したと発表した。

また、今年2月1日、開拓薬業-B公告によると、PROTAC（標的タンパク質分解ブロック）技術を採用して開発されたGT 20029は、雄性ホルモン受容體分解剤を外用し、雄性ホルモン性脫毛とにきびの治療に使用する予定で、この新薬研究はすでに中國薬監局に管理されている。

薬物治療に比べて、植毛手術は治療効菓がより迅速に現れるため、選択の一つにもなっている。

21世紀の経済報道記者によると、現在、國內には主に4つの民営チェーンの植発機構がある。雍禾植発、大麥植発（科発源）、碧蓮盛、新生植発、「瀬取り」植発市場。

公開報道によると、大麥マイクロニードルの植毛の本名は「科発源マイクロニードル植毛」で、1997年に設立され、現在33の直営病院がある。

雍禾植発は1999年に設立され、現在直営チェーンは60社を超えている。

碧蓮盛は2005年に設立され、現在全國32都市にチェーン病院を設立し、2018年に華蓋資本5億元の戦略投資を獲得した。

もう一つの機関の新生植生は2001年に植生業界に進出し、すでに43の専門植生サービスネットワークを開設し、現在は3 D植生などの技術を主力としている。

四大民営植生機構はまだ上場していないが、A株企業もひっそりと配置されている。

碧蓮盛の投資先である華蓋資本有限責任會社の株主リストには、A株上場會社の遼寧成大（600739.SH）の姿があり、その持ち株は30%で、単一の筆頭株主である。

また、華邦健康（002004.SZ）は今年5月、投資家の質問に答え、「マリン皮膚の下に毛髪移植センターを設置し、國內一流の植毛専門家を集め、國際的な先進的なMN-FUE毛髪移植技術を採用して患者の治療を行っている」と述べた。

2020年の年報によると、マーン皮膚は華邦健康連結企業の華邦醫美ホールディングス子會社で、重慶に本社を置き、2016年に設立された。その業務は斑、傷跡、天然痘、印、坑などの皮膚治療、敏感肌ケア、美白、アンチエイジングなどの醫療美容サービスをカバーし、現在各種類のチェーン機構30社以上を持っている。

もう一つのもっとよく知られている抜け毛防止製品--抜け毛防止シャンプー、抜け毛防止シャンプーは、覇王グループ、仁和薬業、雲南白薬など多くの會社が配置している。

誰が本當の「抜け止め」の実力選手ですか？

上記の複數の陣営の中で、誰が本當の実力選手ですか？

三生製薬を例にとると、2018年から2020年にかけて、ツルディ製品の売上高はそれぞれ1.27億元、2.5億元、3.68億元で、前年同期比96.6%と46.9%増加した。三生製薬によると、この増加は主に市場の脫毛と生髪治療に対する需要が増加したためで、會社の多元化と有効な販売促進活動によって牽引されているという。2020年12月末現在、小分子薬品の販売はグループの商品販売総額の約11.5%を占めている。

しかし、三生製薬のこの3年間の総売上高は45.84億元、53.18億元、55.88億元で、ツルディの売上高は1/10にすぎない。

振東製薬傘下のミノキシルダピンは、収益貢獻もまだ観察されていない。

興味深いことに、この製品を所有する完全子會社のアント製薬は、一度は振東製薬が売卻を企てた長期赤字資産だった。

2018~2020年、アント製薬はそれぞれ8151萬元、4919萬元、3516萬元の赤字だった。

今年1月11日、振東製薬は、完全子會社のアント製薬の100%株式と振東グループが保有する君度徳瑞の2.4038%の投資シェアと君度尚左の2.4938%の投資シェアで置換する予定で、差額部分は雙方が合意の約束通りに補充すると発表した。

しかし、今年6月1日になると、振東製薬は突然アント製薬の販売計畫を中止すると発表した。

振東製薬は、「アンテ製薬傘下の脫毛治療剤であるダルヒミノジノール製剤は、數年前は販売が悪く、會社の主要な経営品種ではなかったが、今年は、男性醫美や脫毛経済などの醫美題材が広く注目され、ダルヒミノジノールの販売増速が速く、2021年第1四半期の売上高は5000萬元に達し、第2四半期の予想も大きく伸びている」。

また、今年5月19日、振東製薬は投資家の質問に答え、「達重欣ミノキシジル製剤の2020年の販売総額は1億5000萬元」と明らかにした。

しかし、6月10日に深セン証券取引所の質問狀に回答した際、振東製薬は「2020年の年報では、アンテ製薬の売上高は1億800萬元で、その中でダルヒムの売上高は8039.16萬元で、アンテ製薬の44.69%を占めている」と指摘した。また、振東製薬は、インタラクティブプラットフォームの回答によると、「達重欣ミノキシジルは4年間の運営を経て、2020年に1億5000萬個の販売を達成した」という1億5000萬元は達重欣の端末小売売上高であると指摘した。

振東製薬の現在の収益の核心は、やはり「こぶし製品」のランディカルシウムに由來していることを指摘しなければならない。

2020年、振東製薬のカルシウム製剤製品ランディカルシウム端末の売上高は全國1位で、43億元に達し、年間売上高（48.48億元）の88%を占めているのに対し、ミノキシジル製剤の現在の貢獻売上高は相対的に限られている。

また、仙琚製薬、康恩貝、國薬現代などは、「非那雄アミン」を會社の多くの製品カテゴリーの一つとして配置しているだけだと述べています。

今年5月18日、仙琚製薬は投資家の質問に答え、「會社が生産した非那雄アミン片には5 mgと1 mgの2種類の規格があり、その中の規格1 mgの非那雄アミン片は、主に男性の禿髪（アンドロゲン性禿髪）の治療に用いられ、髪の成長を促進し、脫髪を防ぐことができる」と説明した。

後続の類似質問では、仙琚製薬はさらに「會社の非ナオミン錠は2021年3月に後発醫薬品の品質と治療効菓の一緻性評価を通過した。この製品は現在會社の営業収入に占める割合が小さく、潛在力のある品種に屬している」と説明した。

仙琚製薬はステロイド原料薬と製剤を主に扱っており、製品は主に皮質ホルモン類薬物、性ホルモン類薬物（婦人科と計畫生薬）、麻酔と筋松類薬物の3種類に分けられる。

6月7日、仙琚製薬関係者は21世紀の経済報道記者に、「會社の業務発展の重點は技術の蓄積と沈殿を通じて、高い技術障壁を持つ複雑な製剤分野、例えば吸入製剤、半固體製剤、無菌懸濁などの複雑な製剤分野で研究開発の飛躍を実現することである。ノンナオミン錠は多くの品種の中の一つとして配置されているだけだ」。

偶然にも、コンエンベは2020年の年報で「非ナオミン錠」が2020年8月に第3陣の薬品の収集に成功し、具體的な収益データがないことに言及した。

また、國薬現代2018年年報では「非那雄アミン錠（1 mg）」に言及しているが、2019年から2020年までは「非那雄アミン錠」には言及していなかった。

6月9日、21世紀経済報道記者は國薬現代証券事務部の関係者に電話し、「非ナオミン錠はまだ生産されているが、會社の薬品類が多く、毎年重點製品に重點を置いているため、年報では狀況によって披露される」と説明した。

また、今年4月、華潤雙鶴（600062.SH）は、同社の完全子會社である華潤賽科薬業有限責任會社が國家薬監局から非ナオミン錠（1 mg）「薬品登録証明書」（証明書番號：2021 S 00294）を受け取り、この薬品の生産を許可したと発表した。この薬品は主に男性ハゲ（アンドロゲン性ハゲ）の治療に用いられ、髪の成長を促進し、脫毛の継続を防止することができる。華潤賽科のこの薬品は研究開発を展開して以來、累計341.83萬元（監査を経ていない）の研究開発投入を行った。

「抜け毛を恐れ、覇王を使う」という広告語で人々の心に深く浸透している覇王グループは、現在、抜け止めシャンプー、抜け止め育毛液、女性専用の抜け止めシャンプーなどの製品を発売している。2020年の年報によると、覇王グループの核心ブランドである覇王の売上高は約2億6100萬元で、同社の2020年ブランド別売上高の約94.6%（総売上高2.76億元）を占め、2019年より約8.1%上昇した。

脫毛防止製品の売上高は増加しているが、2019年から2020年にかけて、覇王グループの保有者が占めるべき年內の損失はそれぞれ610萬元と403.8萬元だった。

また、仁和薬業傘下には脫育毛防止液、発毛丸などの製品がある。雲南白薬傘下には養元青シリーズのシャンプー、脫落防止育毛液、陳皮黒ゴマ丸などの製品があるが、現在公開されている収入データはない。

異なる細分化されたコースで誰が最も資本に追われているのか。

機構の人気度から見ると、振東製薬は間違いなく「旬のフライドチキン」だ。

今年5月14日、5月20日、6月4日、振東製薬はそれぞれ3回の投資家関係活動を披露した。

6月4日、振東製薬の李安平理事長、馬士鋒総裁らは貴源投資、唐豊投資、東方匯富、証大資産など20人以上の機関と個人投資家の現場見學調査を接待した。

株価を見ると、振東製薬は今年3月の株価が4.03元/株低く、6月2日まで収穫が止まり、6月3日の株価は一時7.24元/株高くなり、現在の総市場価値は64億元を超えている。

しかし、振東製薬に対して株研報を発表した証券會社はまだない。

「ミノキシジル」を手にした香港株會社の三生製薬は、現在の総市場価値が255億元を超え、生物製薬會社として、その核心製品は主に特比澳、益賽普及再編人紅素（rhEPO）製品益比奧とサイボルである。三生製薬によると、すべての4つの製品は中國大陸部市場でリードしている製品だという。

また、もう一つの脫毛製品を配置した香港株會社は薬業を開拓し、現在の総市場価値は235億元を超えている。

公式サイトによると、開拓薬業はアンドロゲン受容體（AR）関連疾患を核心とし、多チャンネル製品の組み合わせを研究開発し、製品は世界の高発病率癌及びその他の臨床需要を満たしていない疾患分野をカバーし、新冠、前立腺癌、乳癌、肝臓癌、脫毛とにきびなどを含む。

しかし、華泰証券がより多く期待しているのは、薬業を開拓しているプクルアミン/GT 90001の新型コロナウイルス/肝癌治療の潛在力であり、その購入評価を再確認したことだ。

対照的に、覇王グループの現在の時価総額は3億4800萬香港ドル程度で、投資家によく見られていないようだ。

覇王グループは2020年の年報で、2021年、春に開催される「大學生広告蕓術祭」の影響力に利用され、若い世代の顧客層の市場シェアを開拓し、拡大し続け、若い95後と00後の大學生の脫毛防止意識を深化させ、この世代に覇王ブランドの離脫防止と育毛の核心理念を宣伝すると述べた。彼らが覇王ブランドの若返りを認める態度を育成し、覇王ブランドを伝播し、普及させる目的を達成した。

四大民営植生機構は、多くの資本愛顧を得ている：2017年、雍禾植生は中信産業基金によって持株され、2020年と中國は植生業界初の植生保険を無事に発売した。碧蓮盛は2018年に華蓋資本の5億元の戦略投資を獲得した。

2020年、新生植発連合創始者兼副社長の張通氏はこれまでメディアの取材に対し、「現在、企業內でIPOを計畫している」と述べた。

6月7日、1萬元を費やし、植毛して間もない女性消費者は21世紀の経済報道記者に、「植毛はますます多くの人が受け入れることができる醫美方式であり、私が植毛をするのは、自分の生え際をより美しくし、花を添えるためだ」と話した。「異なる植毛技術では、価格帯が多く、プレミアムが高いので、目を光らせて選択する必要があります」。

?