紡績服裝：綿花の需要革新が高く、綿花の価格を牽引し、強い勢いで綿紡績の先導力をしっかりと見ています。

328綿花指數は祝日前の18000元から大幅に祝日後の21000元を超えるまで上昇しました。また、業界の調査によると、新疆新綿種子綿の綿換算価格は明らかに328綿指數を上回っている。

私達は全世界の綿の需要が新しくて高くて、在庫が常態に帰る背景の下で思って、現在の綿の価格は十分な支持を備えて、重點的に天虹の紡織、ワビルのファッション、百隆東方を指導する綿紡の先導會社に関心を持つことを提案します。

投資のポイント

全世界：綿の需要は革新が高く、在庫は健康狀態に戻ります。

世界的な需給関係から見て、疫病による需要の落ち込みはもう終わりました。USDAによると、疫病の影響で世界の綿花消費量は19/20年度に2623萬トンから2239萬トンに下がると予想されていますが、一年余りの回復を経て、現在は21/22年度の綿消費量は2700萬トンを超え、ここ15年間で最高水準に達すると予想されています。

供給については、需要の著しい回復で世界中で中國を除くいくつかの生産綿の生産量が増加していますが、天候や災害などの影響（米國のハリケーン、インドの綿鈴蟲など）や疫病狀況の制限があり、全世界の綿花総生産量は通年で2600萬トンの左右の水準に回復する見込みで、まだ疫病が回復する前に2700萬トンの生産高に近づいていません。

このため、2年連続の生産量が需要を下回った後、全世界の綿花在庫は疫病発生直後の19/20年度の2132萬トンから21/22年度の1887萬トンに減少し、発生前の1750萬トンの水準にほぼ接近しました。綿の倉庫販売比も基本的に0.7ぐらいで、ほぼ正常です。

私達は、全世界の綿の需給関係はすでに疫病の困難な段階を完全に過ごし、常態に戻り、需要の回復に伴って、全世界の綿花価格は向上の基礎條件を備えていると考えています。

中國：綿の減産、需要が旺盛で、綿花工場の増加、短期の値上げを促す中國の需給関係も今回の綿花の値上げを後押ししました。供給側から言えば、綿の価格は過去數年間の軟調と他の農作物の価格の上昇のため、一方で今年の新疆ウイグル自治區の天気の問題もあり、USDAは21/22年度の中國の綿花の生産量は582萬トンで、同9%を上回ると予想されています。

需要から見ると、需要が回復しているが、海外の紡績生産能力が制限されていることを背景に、世界的な服裝注文が中國の綿消費を引き続き893萬トンに引き上げ、ここ10年で最高の水準に回復していることが分かります。

そのため、現在の中國の綿の需給は300萬トンを超えるところから見られます。また、長年の在庫切れを経て、中國の綿花の在庫水準と在庫比率も徐々に10年の最低水準にまで下がりました。これらは今回の綿花価格の上昇の基礎となりました。

また、新疆ウイグル自治區では近年、綿花工場の生産能力が大幅に増加しており、在庫全體がやや低く、新綿の供給がやや下がっている狀況で、さらに短期綿花価格の上昇を促進している。

綿の価格は今の価格で支えられています。綿紡の蛇口が十分に利益を受けています。今は世界でも中國の綿の消費量も急速に回復しています。また、世界中で特に中國の綿の在庫は相対的に低い位置に來ています。今の綿の価格は二萬トンぐらいの価格帯に供給需要が強い支持があると思います。

投資の標的から見て、私達はしっかりと十分に利益を受ける綿紡の先導の天虹紡績、ワビルファッションと百隆東方を推薦します。

（1）天虹紡績は全世界の弾性包芯糸の先導者として、紡糸の生産能力は21 H 1で414萬錠に達しました。巨大な紡糸の生産能力は會社に大きな綿花価格の業績の弾力性をもたらしました。私達は會社の紡績糸の業務が毎年綿の量を使って80萬トンを上回ります。同時に、會社はいつも5ヶ月の綿の在庫を維持しています。

21 H 1は會社のコストとしての綿花価格は約16000元/トンで、會社の帳簿上＋途中で合計35萬トンぐらいの在庫があります。綿花価格が現在の価格を維持すれば、この部分の在庫は會社の1トン當たり3000元ぐらいの利益に貢獻する見込みです。21 H 1社の在庫の原材料価値は32.6億元である。

私達は天虹紡織の21~23年の業績が24.7/23.2/26.8億と予想しています。対応推定値は3.4/3.7/3.2 Xで、會社の下流業務の拡大による業績の増分と綿花価格の上昇による余分な利益を考慮して、會社の21年の業績は引き続き修理する可能性が高いと考えています。

（2）ワッフルファッションは色紡糸のリーダーとして、21 H 1まで同様に200萬錠の紡糸生産能力を持っています。糸と網のチェーンを合わせる業務は毎年綿の量が30萬トン以上あります。在庫のサイクルから見ても、會社の在庫綿は半年ぐらいの次元を維持しています。當社は紡績糸の主な仕事に使う綿庫は10～15萬トンの間にあると見積もっています。このため、天虹に似ています。ワゴンも3000元ぐらいの単トンの収益を期待しています。21 H 1社の在庫の原材料価値は27.9億元である。

同じように、現在の綿花価格の短期的な大幅上昇による弾力性を考慮しないで、私達はモービルファッションの21~23年の業績の4.8/5.5/6.3億を予想して、15.5/13.7/12.9 Xに対応します。綿の価格がもたらした余分な弾力性のほか、ワビルは全力をあげてデジタル化知能工場の建設を進めています。新疆の100萬錠の設置作業を年內に完成する予定です。したがって、現在の評価では、「購入」評価を維持します。

（3）百隆東方は同様に色紡糸の蛇口として、現在紡糸の生産能力は180萬錠ぐらいで、21 H 1會社の在庫の原材料価値は23.2億元です。萬得一致の予想によると、會社の21～23年の業績は10.0/10.8/12.4億で、対応する推計値は8.9/8.3/7.2 Xで、同様に重點的に注目することを提案しています。