今年棉花“狂想曲”：三段走勢(shì)“步步驚心”

影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素

1.主要矛盾之一：中美貿(mào)易問(wèn)題

中美貿(mào)易問(wèn)題深深影響著棉花上下游消費(fèi)需求。這也是去年下半年棉花大幅下跌首要原因。低迷消費(fèi)導(dǎo)致鄭棉跌落至成本內(nèi)振蕩，沒(méi)有消費(fèi)驅(qū)動(dòng)就不會(huì)有真正上漲。

3月市場(chǎng)正靜待中美方面談判結(jié)果。最終美方推遲原定于3月1日對(duì)中國(guó)輸美商品進(jìn)一步加征關(guān)稅時(shí)間。另外中美兩國(guó)首腦將于3月某時(shí)舉行峰會(huì)，簽署可能達(dá)成的協(xié)議。

中美貿(mào)易問(wèn)題經(jīng)過(guò)近1年動(dòng)蕩后，終于露出樂(lè)觀前景。我們期待：3月后棉花上下游消費(fèi)逐漸恢復(fù)常態(tài)。只有消費(fèi)復(fù)蘇，棉價(jià)才有上漲可能。

2.主要矛盾之二：巨量倉(cāng)單

巨量倉(cāng)單是市場(chǎng)消化不良造成的。截至2月25日鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單17168張，折合棉花68.6萬(wàn)噸。往年5月交割后，注冊(cè)倉(cāng)單將進(jìn)入“去庫(kù)存”階段，然而去年下半年呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因消費(fèi)陷入低迷，棉花加工商不得不利用期貨銷售棉花，導(dǎo)致注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)增加。

不過(guò)近期棉花倉(cāng)單注冊(cè)出現(xiàn)停滯和減少，這或許是春節(jié)后消費(fèi)啟動(dòng)信號(hào)。

據(jù)行業(yè)人士估計(jì)，若1905合約上漲至15400元/噸附近，那么現(xiàn)貨商保值拋盤將“蜂擁而至”，因還有60%新棉花沒(méi)有銷售出去！

據(jù)交易所數(shù)據(jù)，當(dāng)下注冊(cè)倉(cāng)單中還有舊棉約7萬(wàn)噸，其余的是新棉。至于新棉倉(cāng)單，則需要等到1905合約交割之時(shí)才能徹底化解。倉(cāng)單累積，歸根到底是因?yàn)橄M(fèi)不振。按USDA數(shù)據(jù)，中國(guó)每月消耗棉花約73萬(wàn)噸。因此一旦消費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)，倉(cāng)單壓力就很容易消化。

3月中美貿(mào)易問(wèn)題就有明朗前景。同時(shí)春季也是棉紡企業(yè)生產(chǎn)旺季。若是如此，5月前在消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)下，棉價(jià)或呈現(xiàn)出緩步上漲態(tài)勢(shì)。

影響市場(chǎng)進(jìn)程的事件與時(shí)點(diǎn)

1.拋儲(chǔ)

按照慣例，春節(jié)后國(guó)內(nèi)將啟動(dòng)儲(chǔ)備棉輪出。去年是3月12日開始，至9月底結(jié)束時(shí)累計(jì)成交251萬(wàn)噸。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)：國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存剩余量270萬(wàn)噸。

也就是說(shuō)，如果今年繼續(xù)按照去年的計(jì)劃和量來(lái)拍賣，那么至9月時(shí)，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存就幾乎清空。可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)幾年國(guó)儲(chǔ)棉拍賣，“去庫(kù)存”任務(wù)基本完成。若是2018/19年度國(guó)儲(chǔ)不補(bǔ)充庫(kù)存，那么未來(lái)對(duì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用就大幅降低。因此為保持對(duì)市場(chǎng)一定調(diào)節(jié)，國(guó)家層面一定需求補(bǔ)充庫(kù)存；同時(shí)繼續(xù)輪出部分陳棉。

至今市場(chǎng)還沒(méi)有拋儲(chǔ)方面消息，考慮國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存已至低位，輪出時(shí)間或較往年推遲。因此后面需要關(guān)注何時(shí)何方式拋儲(chǔ)？何時(shí)何方式補(bǔ)充庫(kù)存？這里均潛藏著利好因素！

2.播種與生長(zhǎng)

4-5月北半球棉花步入播種和生長(zhǎng)初期。此時(shí)中美棉花播種面積是一個(gè)重要數(shù)據(jù)。面積決定著產(chǎn)出大致范圍，亦決定著價(jià)格走向。

按USDA慣例，每年3月31日公布美國(guó)和中國(guó)棉花的意向種植面積。這是一個(gè)官方權(quán)威數(shù)據(jù)。近期中國(guó)棉花協(xié)會(huì)給出的調(diào)查數(shù)據(jù)為：今年全國(guó)植棉意向面積4771萬(wàn)畝，同比減少2.7%。另外據(jù)USDA展望論壇初步預(yù)測(cè)：今年美棉種植面積1430萬(wàn)英畝，同比增加1.1%。

播種和此后生長(zhǎng)，市場(chǎng)均會(huì)給出高度關(guān)注。此階段，面積和天氣均是炒作題材。去年5月鄭棉出現(xiàn)大幅上漲，就是因當(dāng)時(shí)氣候惡劣所至！

3.1905合約交割

截止5月中旬，巨量倉(cāng)單面臨交割。屆時(shí)這將是考驗(yàn)下游用棉企業(yè)承接實(shí)盤的重要時(shí)刻。

多少新棉倉(cāng)單進(jìn)入交割？什么清算價(jià)格多頭愿意承接？這均是判斷棉花未來(lái)走向重要依據(jù)。1905合約交割后，有些倉(cāng)單將流入現(xiàn)貨，那么市場(chǎng)后期壓力將大為減輕；有些可能會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)拋到9月合約以求套利。

這些數(shù)據(jù)反映當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)心態(tài)，亦為后續(xù)行情波動(dòng)提供指引。

4.秋收季節(jié)

步入9月北半球棉花基本進(jìn)入采摘季節(jié)。棉花采摘期一般歷時(shí)3個(gè)月，從9-11月。此時(shí)天氣變化對(duì)棉花產(chǎn)量仍有很大影響。盡管存在收割壓力，市場(chǎng)價(jià)格易于下行；在歷史當(dāng)中，因天氣減產(chǎn)出現(xiàn)大行情也就在這個(gè)階段。如在2003年和2010年秋季。

就農(nóng)產(chǎn)品而言，較大行情出現(xiàn)均在收割時(shí)節(jié)，因產(chǎn)量變成定數(shù)。

鄭棉產(chǎn)需缺口持續(xù)存在

“去庫(kù)存”是我國(guó)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的戰(zhàn)略任務(wù)。棉花市場(chǎng)也不例外。經(jīng)過(guò)幾年的庫(kù)存“去化”，庫(kù)存逐步進(jìn)入正常狀態(tài)。若不補(bǔ)充庫(kù)存，預(yù)計(jì)今年國(guó)儲(chǔ)棉將基本出盡。

近年我國(guó)棉花“去庫(kù)存”策略是：限定進(jìn)口；同時(shí)受益于播種面積增長(zhǎng)有限，需求呈剛性上升。產(chǎn)需缺口持續(xù)存在，庫(kù)存從超高狀態(tài)逐漸減至常態(tài)。

據(jù)USDA數(shù)據(jù)，“去庫(kù)存”是從2015/16年度開啟的：當(dāng)年我國(guó)產(chǎn)量563.9萬(wàn)噸、需求量783.8萬(wàn)噸、進(jìn)口95.9萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口219.9萬(wàn)噸，導(dǎo)致期末庫(kù)存降至1234.5萬(wàn)噸，其庫(kù)存/消費(fèi)比為157%。2016/17年度我國(guó)產(chǎn)量587.9萬(wàn)噸、需求量838.2萬(wàn)噸、進(jìn)口109.5萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口250.3萬(wàn)噸，導(dǎo)致期末庫(kù)存降至999.8萬(wàn)噸，其庫(kù)存/消費(fèi)比為119%。2017/18年度我國(guó)產(chǎn)量631.4萬(wàn)噸、需求量892.7萬(wàn)噸、進(jìn)口124.6萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口261.3萬(wàn)噸，導(dǎo)致期末庫(kù)存降至827.8萬(wàn)噸，庫(kù)存/消費(fèi)比降至92%。2018/19年度我國(guó)產(chǎn)量587.9萬(wàn)噸、需求量881.8萬(wàn)噸、進(jìn)口163.3萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口達(dá)293.9萬(wàn)噸，導(dǎo)致期末庫(kù)存降至704.8萬(wàn)噸，庫(kù)存/消費(fèi)比降至80%。

也就是說(shuō)，到今年秋季，本年度結(jié)束時(shí)，我國(guó)棉花庫(kù)存基本進(jìn)入常態(tài)，但仍舊偏高。造成庫(kù)存下降放緩原因是：因中美貿(mào)易問(wèn)題，棉花消費(fèi)量不增反減10.9萬(wàn)噸，同時(shí)進(jìn)口量放大。

那么2019/2020年度會(huì)如何呢？

據(jù)2月USDA第95屆農(nóng)產(chǎn)品展望論壇，預(yù)估：中國(guó)2019/20年度棉花產(chǎn)量將略增至610萬(wàn)噸(+1.8%)、消費(fèi)量增至899萬(wàn)噸(+2.0%)、進(jìn)口擴(kuò)大至196萬(wàn)噸(+20%)，產(chǎn)需缺口達(dá)279萬(wàn)噸，導(dǎo)致期末庫(kù)存降至610萬(wàn)噸，庫(kù)存/消費(fèi)比降至68%。其中國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存還有196萬(wàn)噸。

當(dāng)然這樣一份評(píng)估報(bào)告是初步的，后期存在較大修訂的可能。因播種面積、生長(zhǎng)氣候、中美貿(mào)易磋商、消費(fèi)趨向均會(huì)影響供求和庫(kù)存數(shù)據(jù)。

2月USDA報(bào)告及農(nóng)產(chǎn)品展望論壇的數(shù)據(jù)解讀

1.美國(guó)方面：

據(jù)2月USDA報(bào)告，2018/19年度美國(guó)棉花播種面積1410萬(wàn)英畝(+11.0%)、棄產(chǎn)率25.3%，產(chǎn)量下降55.1萬(wàn)噸至400.4萬(wàn)噸(-12%)，年度出口326.6萬(wàn)噸，期末庫(kù)存93.6萬(wàn)噸。

對(duì)于2019/20年度預(yù)估如何？

USDA在第95屆農(nóng)產(chǎn)品展望論壇上預(yù)估全美棉花今年的播種面積略增至1430萬(wàn)英畝(+1.1%)，棄產(chǎn)率只有9.3%；在天氣正常和棄產(chǎn)率降低下，美棉產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)89.4萬(wàn)噸至498.88萬(wàn)噸(+22.3%)，預(yù)估2019/20年度國(guó)內(nèi)消費(fèi)量保持71.9萬(wàn)噸(+3.1%)，但出口量增加44萬(wàn)噸為370.6萬(wàn)噸(+13.3%)，期末庫(kù)存增加43.7萬(wàn)噸至137.3萬(wàn)噸。

盡管面積增幅不大，但產(chǎn)量增幅卻提升89.4萬(wàn)噸(超預(yù)期)，足夠滿足中國(guó)額外的進(jìn)口需求；且還有充足庫(kù)存余量。可見在正常氣候條件下，棉花下個(gè)年度波動(dòng)幅度有限。

或許實(shí)際情況并不會(huì)如此。還是要關(guān)注：USDA3月31日正式公布的意向種植面積。

2.全球情況：

據(jù)2月USDA報(bào)告，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量下降114萬(wàn)噸至2579萬(wàn)噸(-4.2%)、全球消費(fèi)量略增至2692萬(wàn)噸(+0.8%)、期末庫(kù)存下降121萬(wàn)噸至1643萬(wàn)噸(-6.8%)。

對(duì)于2018/19年度，大部分主產(chǎn)國(guó)(如美國(guó)、印度)產(chǎn)量出現(xiàn)減少；而全球消費(fèi)出現(xiàn)穩(wěn)有略升(主要來(lái)自印度、孟加拉國(guó)、越南)，產(chǎn)需存在113萬(wàn)噸的缺口，導(dǎo)致期末庫(kù)存進(jìn)一步降至近7年新低。

如此看來(lái)，本年度全球供求關(guān)系略有些偏緊。

因此在2018/19年度，在國(guó)際環(huán)境偏多的背景下，鄭棉存在向上波動(dòng)基礎(chǔ)。

對(duì)于2019/20年度全球供求前景如何？

在此次USDA展望論壇上，預(yù)估全球產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)175萬(wàn)噸至2754萬(wàn)噸(+6.8%)；但消費(fèi)量略增40萬(wàn)噸至2732萬(wàn)噸(+1.5%)。如此當(dāng)年市場(chǎng)重新回到供過(guò)于求，庫(kù)存消費(fèi)比略減至61%。

如此看來(lái)，在下個(gè)年度，全球棉花供求重新步入寬松，供給增長(zhǎng)主要來(lái)自美國(guó)。在這樣大環(huán)境下，鄭棉波動(dòng)幅度不會(huì)令人驚異，且是以區(qū)間形式呈現(xiàn)。

這種“政治正確”的報(bào)告，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)是有階段性利空作用的。但歷史的變動(dòng)和未來(lái)的事實(shí)肯定不會(huì)這樣平庸和平靜。

2019年鄭棉市場(chǎng)展望

1.長(zhǎng)期維持波動(dòng)式看漲的格局

從長(zhǎng)期角度看，棉花的上漲源自于供求關(guān)系的改善。

主要因素有：成本支撐，3128B標(biāo)準(zhǔn)品采購(gòu)成本在15200元/噸水平。中美貿(mào)易關(guān)系最終會(huì)恢復(fù)正常。2018/19年度全球棉花供求偏緊，庫(kù)存下降121萬(wàn)噸。2018/19年度中國(guó)產(chǎn)需缺口293.9萬(wàn)噸，期末庫(kù)存降至704.8萬(wàn)噸。國(guó)儲(chǔ)棉僅剩下270萬(wàn)噸。遲早要補(bǔ)充庫(kù)存。

然而由于庫(kù)存等利空因素顯著，將導(dǎo)致棉市運(yùn)行呈現(xiàn)波動(dòng)式特點(diǎn)。因此對(duì)投資者而言，其策略是：在區(qū)間上沿，有存貨產(chǎn)業(yè)客戶可以拋售，或是賣出虛值看漲期權(quán)；而有采購(gòu)需求企業(yè)，則可以在區(qū)間下沿做多，或賣出虛值看跌期權(quán)。顯然對(duì)愿意做多投機(jī)者，則不能冒進(jìn)，而是在回落遇支撐情況下介入；且是階段性持倉(cāng)，遇強(qiáng)阻力即平倉(cāng)。

2.走勢(shì)解讀

綜上所述，我們對(duì)鄭棉未來(lái)走勢(shì)做出推測(cè)。

現(xiàn)分階段，對(duì)影響未來(lái)行情重點(diǎn)因素進(jìn)行前瞻性解讀：

階段1：3-6月，第一浪與調(diào)整階段。3月，中美貿(mào)易或恢復(fù)常態(tài)。消費(fèi)訂單開始增加。4-5月，拋儲(chǔ)政策已明，但余棉有限。邊進(jìn)口、邊輪出。北半球進(jìn)入棉花播種時(shí)期，中國(guó)減少、美國(guó)略增。5月中旬，巨量倉(cāng)單交割，市場(chǎng)或調(diào)整。

階段2：6-11月，第三浪與調(diào)整階段。5月種植后，6-9月北半球棉花進(jìn)入生長(zhǎng)階段，天氣敏感度增大，拋儲(chǔ)與補(bǔ)庫(kù)同時(shí)進(jìn)行，供求出現(xiàn)偏緊預(yù)期，被長(zhǎng)抑制的消費(fèi)開始復(fù)蘇。9月后，新棉進(jìn)入收獲階段，價(jià)格階段性回落。

階段3：11月到明年春季，第五浪。初冬是消費(fèi)淡季，也處在收割季節(jié)，是紡企采購(gòu)和備庫(kù)的好時(shí)機(jī)。從深冬到春季，是紡織行業(yè)消費(fèi)旺季。