華泰證券-2019年紡織服裝行業中期策略

　　研究報告內容摘要：

　　核心觀點

　　2019 年下半年紡服板塊我們建議從三條主線進行配置：1.防御組合：男裝行業在整體消費增速放緩的大環境下依然實現了市場規模的穩定提升，凸顯出了較好的抗風險能力，行業集中度提升利好龍頭企業，標的方面建議關注海瀾之家。2.反轉組合：隨著下游消費需求的逐步改善，紡織制造有望迎來業績反轉。標的建議關注百隆東方、魯泰。3.彈性組合：中產女性人群的消費意愿、消費品位開始提升，中高端女裝近年來增速高于女裝整體增速。我們看好品牌運營能力強的平臺公司，標的方面建議關注歌力思、地素時尚、安正時尚。

　　防御組合：男裝市場規模穩定發展，龍頭防御性凸顯

　　男裝市場穩定擴容，在整體消費增速放緩的大環境下依然有尚佳表現，凸顯出了較好的抗風險能力。根據歐瑞咨詢數據，2014-2018 年，我國男裝行業 CR20 從 22.6%逐年提升至 27.6%，CR5 從 10.5%逐年提升至 13.4%，但相比發達國家仍有較大的提升空間。我們認為未來幾年，我國男裝市場優勝劣汰的形勢將愈發明顯，集中度將繼續提升，龍頭公司的護城河將愈發堅固。和女裝等板塊相比，男裝的 SKU 較少，使得生產端的規模優勢愈發明顯。標的方面，建議關注海瀾之家(男裝龍頭，輕資產運營降低存貨減值風險，長期保持顯著高于行業平均的 ROE 水平，股息率高)。

　　反轉組合：Q1 紡織制造回暖，建議關注成本、產品有護城河的企業

　　國內部分紡織制造龍頭海外產能布局已經初具規模，相當程度上已經對沖了全球化產業轉移和中美貿易摩擦的影響，并加強了自身的成本優勢。長期來看，中國紡織制造企業背靠全球最大的消費市場，同時在客戶資源、規模優勢、技術研發等方面具有較強的護城河。海外可對標日本東麗集團，在日本紡織業產業轉移后依然憑借領先的研發能力在高端面料市場保持重要的一席之地。標的方面建議關注百隆東方、魯泰 A。

　　彈性組合：中高端女裝大有可為，好看品牌運營能力強的平臺型公司

　　我國中產階級人數逐漸擴大，尤其是女性中產群體的消費意愿、消費品位開始提升，近年來中高端女裝增速高于女裝整體增速。國際三大奢侈品公司均是平臺型、多品牌運營的平臺型公司，我們認為中高端女裝企業也遵循同樣的邏輯：(1)由于個性化的要求更高，中高端女裝單一品牌市場容量有限，且容易受到時尚風潮變化較大的影響。通過集團化的多品牌運營，不僅可以拓展企業的規模，還可以降低需求變化引起的經營風險。(2)品牌運營能力是平臺型公司發展壯大的關鍵因素。我們看好運營能力強的平臺型中高端女裝公司的發展，標的方面建議關注歌力思、地素時尚、安正時尚。

　　風險提示：國內消費需求下滑，貿易環境變化超預期，原材料價格波動。