霞客環保：紡織行業回暖 彩棉彩紡產量有所提升

　　2009年1-9月，公司實現營業收入8.76億元，同比增加16.2%;實現營業利潤1，491萬元，同比減少64.2%;實現歸屬母公司凈利潤1，398萬元，同比減少60.8%;每股收益0.08元。

　　毛利率下降，前三季度利潤總額同比減少60.4%。受國際國內市場的影響，公司銷售商品毛利率同比下降，同時相關期間費用增加。2009年前1-9月，公司毛利率同比下降3.1個百分點，銷售費用同比增加66%，財務費用同比增加31.8%。同時，由于本年度生產規模的擴大，公司適當增大預付賬款占用額以保證原料供應，導致經營活動產生的現金流量凈額同比減少97.7%。

　　安興公司和色彩紡料配置中心產量及銷售增加，第三季度營業收入同比增長1.9%。報告期內，公司應收賬款期末比期初增加34.4%，主要為營業收入增加帶來應收款增加。另外，本年度因安興產能品種增加及配置中心彩棉產能增加，存貨比期初增加17.5%。2009年7-9月，公司實現營業收入3.07億元，同比增加1.9%;毛利率為8.7%，同比下降1個百分點;歸屬母公司凈利潤373萬元，同比減少59.2%。

　　紡織行業回暖，出口仍然負增長以外，行業各項經濟指標均達到2009年以來最高增長水平。其中1-8月，規模以上紡織企業工業總產值同比增速達7.5%，利潤總額累計同比增長12.3%，已超過金融危機爆發初期行業利潤增長水平。現在紡織市場產銷率增加，訂單量增大，招工人數增加，紹興、蕭山、蘇州等紡織重鎮紡織用電量回暖明顯，成為工業用電量中增速最快的行業。

　　非公開發行3，000萬股，募集資金凈額1.45億元用于償還銀行貸款。公司2009年8月31日在深交所非公開發行股票3，000萬股。發行價格5.12元/股，募集資金凈額1.45億元，用于償還總額為1.55億元的銀行貸款。本次發行完成后，中基礦業持有股本總額的10.4%，成為公司第二大股東。

　　風險提示。(1)產品、原材料價格走勢的不確定性;(2)新建6萬噸/年的氯化聚乙烯裝置正常達產的不確定性;(3)水合肼項目恢復正常的不確定性。

　　盈利預測及評級。我們預計公司2009-2011年的每股收益分別為0.09元、0.19元和0.27元，以10月26日收盤價11.39元計算，對應的動態市盈率分別是123倍、61倍和42倍。考慮到公司目前股價反映了公司的業績，我們維持公司“中性”的投資評級。