從阿里巴巴看港股私有化

　　周一，阿里巴巴股價上漲4%迎“雙11”，盤中最高觸及119.45美元，市值首次超過3000億美元。自登陸紐交所以來，阿里巴巴累計漲幅已超70%。對照2007年，阿里巴巴在香港上市也曾引發投資者的瘋狂情緒;隨后在2012年被私有化退市。

　　2007年，正當香港恒生指數沖向歷史頂點之際，港股市場迎來了阿里巴巴，投資者情緒陷入瘋狂。在數天的公開發售期內，凍結資金高達4500億港元，超額認購逾257倍。在國際配售方面，阿里巴巴吸引了14000億港元的認購，逾千機構投資者參與，超額認購186倍。

　　阿里巴巴一開始交易，股價就飆升兩倍，成交量龐大，差點拖垮交易系統。當年，阿里巴巴以112倍2007年預測市盈率招股，但上市首日預測市盈率就急升至325倍。

　　可惜，好景不長。當年熱傳的“港股直通車”并沒有啟動，一年后更迎來了環球金融海嘯，港股暴跌超過五成。而阿里巴巴市值更損失逾200億美元，從2007年11月30日的高點暴跌91%，至2008年10月28日的低位。到了2012年，阿里巴巴集團更決定將上市五年的阿里巴巴私有化，并提出采用招股價13.5港元的價格，向持股股東購回股份，引發市場熱議。當時，不少中外媒體致電予筆者，第一個問題就是：“溫天納，你如何看阿里的私有化前因與后果?公平嗎?”

　　曾經有人說，阿里巴巴上市五年使用了股民為其帶來的幾十億美元無息貸款。不過，股東如果不同意回購，可以投反對票。如果私有化最終不能通過，股價會打回原形，對小股東會有風險。

　　在當時私有化之際，市場已有聲音指出，私有化是為了解決與雅虎的股權問題。同時，也為了方便日后將集團整體上市。此外，由于收購價問題，小股東權利也備受關注，市場爭議極大。復牌后的阿里巴巴比宣布私有化停牌前大漲42.7%，已接近私有化價格。

　　上市公司私有化在香港市場并非罕見。通常在市場較為不理想的時候，企業會考慮提出私有化。主因通常是股價低迷，甚至低于凈資產值，而成交量長期偏低，證券喪失融資功能，上市失去意義等等。如果市場暢旺、股價高企的時候，企業提出私有化，既難以得到小股東的同意，成本亦很高。

　　除了上述特征之外，提出私有化的企業一般還有現金水平高、單一大股東持有五成以上的絕對控股等特征。此外，有部分企業可能覺得前景非常秀麗，公眾無法理解，甚至是存在一個極端情況，就是不愿意與公眾分享未來紅利，因而進行私有化。當然，企業自身的發展與母公司集團的整合也是重要的考慮因素。

　　也有一些上市公司通過低價將旗下資產轉移至大股東的私人企業，使上市實體表面上還在上市，但重要資產卻早已被轉移，進行曲線的私有化。當然，也有部分企業如阿里巴巴一樣，待私有化后，整體盤算，伺機卷土重來。此外，也存在部分上市公司因股票價格未能反映資產價值，大股東真心為小股東著想，寄望在日后原封不動進行重新上市。不過，這種案例并不多。反而如阿里巴巴般，大多會將原上市公司的資產分拆或進行重組。

　　從私有化程序來看，一般來說，私有化通常由控權股東提出，以純現金或證券帶有現金選擇權的方式，向其他小股東全數買入股份。如果私有化成功，上市公司會向聯交所申請撤銷上市地位。