希臘退歐是全球經濟面臨的最大“灰天鵝”

　　由于資產估值偏高且流動性不足的跡象增多，投資者格外關注全球市場面臨的最大風險。

　　希臘退出歐元區、中國經濟硬著陸、ISIS的推進以及美國收緊貨幣政策等風險事件立即會在人們的腦海中浮現。

　　德意志銀行(Deutsche Bank)研究人員對各種不同情境發生的概率進行了評估，試圖發現全球經濟可能面臨的下一灰天鵝事件。

　　“灰天鵝”常指并非完全不可預測、但一眼望不見的事件，其一旦處理不當，也許就將升級為更被世人熟知的黑天鵝事件。

　　德意志銀行指出，最大的風險是由希臘退歐的可能性所引發的另一輪歐元區債務危機。該行認為，這一事件發生的概率較4月份有所上升。

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　　國際貨幣基金組織(IMF)在公布每年一度中國經濟回顧的初步調研結果時，首次明確表示人民幣匯率不再被低估，更提到會與中國一起合作實現將人民幣納入特別提款權(SDR)籃子的目標。

　　中銀香港高級經濟研究員卓亮在今天的報告中稱，IMF多年以來一直認為人民幣匯率過低，這次態度轉變意義重大，與至今仍堅持人民幣被低估的美國當局形成鮮明對比。然而，IMF的表態并不意味著人民幣在2015年內加入SDR籃子的機率大增。

　　他認為，一方面，IMF指出人民幣加入SDR僅是時間問題，但沒有作具體說明。另一方面，聲明認為應盡快提高人民幣匯率靈活性，并建議以匯率在2至3年內實現有效浮動為目標。換言之，在改變SDR貨幣籃子前，IMF可能希望看到人民幣匯率改革更進一步。

　　報告認為，IMF改革和SDR貨幣籃子組成的決定難免牽涉各種政治因素的考慮。惟若純粹從經濟層面分析，目前的確基本不存在人民幣被低估的證據。從2005年7月匯改至2015年4月，人民幣兌美元升值33.5%。

　　但IMF等國際組織理應不會只盯著人民幣兌美元一種貨幣的匯率變化。根據國際清算銀行(BIS)的數據，以貿易加權計算的人民幣名義有效匯率期內升幅高達45.6%。如果以最全面反映匯率真實情況的扣除物價變化后表現判斷，人民幣的實際有效匯率(REER)在近10年累計升幅更高達56.2%。

　　雖然人民幣去年兌美元錄得貶值，但從2013年底至2015年4月，人民幣REER共升值9.8%。事實上，以REER計算，人民幣匯率在過去16個月不但沒有下跌，而且是以匯改后最快的速度升值。

　　此外，中國的經常帳盈余占GDP比例已從2007年的10.1%下降至2014年的2.1%，連續4年在2%左右，顯示外部不平衡已大幅改善。

　　綜上所述，人民幣匯率機制無可否認還有不少可優化的空間，但匯率的確已不再被低估。