四季度消費(fèi)低于預(yù)期 紡織服裝行業(yè)看好并購(gòu)與轉(zhuǎn)型

　　服裝行業(yè)15年單Q4終端零售數(shù)據(jù)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)主要受暖冬天氣擾動(dòng)。Q4限額以上紡織服裝批零總額同比增長(zhǎng)7.5%，與Q3增速相近。但百家/50家大型零售企業(yè)服裝類零售額數(shù)據(jù)均在11、12月間出現(xiàn)加速下滑，百家數(shù)據(jù)下滑5%與7.7%，50家數(shù)據(jù)下滑3.6%與7.8%。這與我們跟蹤的服裝公司草根數(shù)據(jù)趨勢(shì)上較為吻合。我們預(yù)計(jì)核心影響因素是暖冬天氣，居民實(shí)際購(gòu)買力并未顯著下滑。紡織服裝行業(yè)整體緩慢復(fù)蘇中，斜率低且有波折。

　　年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)延續(xù)分化，休閑龍頭增長(zhǎng)較好，男裝逐步復(fù)蘇中。根據(jù)我們預(yù)計(jì)的三季報(bào)業(yè)績(jī)情況，分子行業(yè)看：1)平價(jià)男裝龍頭海瀾之家4Q 終端同比增速預(yù)計(jì)放緩，商務(wù)男裝則延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，有望是下一個(gè)困境反轉(zhuǎn)的品類;2)休閑服飾繼續(xù)分化，整體向好大趨勢(shì)不變，龍頭森馬休閑服冬季增速預(yù)計(jì)整體保持正常，批發(fā)模式受影響相對(duì)較小;3)戶外用品行業(yè)增速較往年放緩，期待大眾的戶外運(yùn)動(dòng)參與度提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn);4)高端女裝以百貨渠道為主，未見明顯改觀;5)家紡行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭公司也在積極探索大家居及服務(wù)業(yè)等新領(lǐng)域;6)男鞋行業(yè)弱復(fù)蘇，龍頭奧康受益于收入恢復(fù)與減值轉(zhuǎn)回;7)紡織制造呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，人民幣貶值預(yù)期有利于龍頭，已有海外產(chǎn)能布局的公司也將受益于TPP.

　　我們預(yù)計(jì)紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司2015年報(bào)業(yè)績(jī)情況如下，仍有部分品種超預(yù)期：

　　1) 增速高于20%的公司有11個(gè)：跨境通，上海家化，華孚色紡，奧康國(guó)際，搜于特，健盛集團(tuán)，美盛文化，雅戈?duì)枺懼?森馬服飾，美欣達(dá);

　　2) 增速在0-20%之間的公司有8個(gè)：羅萊家紡，富安娜，際華集團(tuán)，夢(mèng)潔家紡，三夫戶外，九牧王，貴人鳥，潯興股份;

　　3) 增速低于0的公司有11個(gè)：七匹狼，探路者，報(bào)喜鳥，大楊創(chuàng)世，魯泰，百隆東方，嘉欣絲綢，朗姿股份，卡奴迪路，華斯股份，嘉麟杰.

　　投資建議：16年是紡織服裝行業(yè)并購(gòu)大年，看好有外延預(yù)期、以及轉(zhuǎn)型方向好+與大股東訴求一致的彈性標(biāo)的。推薦標(biāo)的：1)積極轉(zhuǎn)型標(biāo)的：七匹狼、商贏環(huán)球、探路者、華斯股份;2)確定性高成長(zhǎng)標(biāo)的：跨境通;3)小市值彈性標(biāo)的：美欣達(dá)，卡奴迪路4)超跌的價(jià)值白馬：海瀾之家、森馬服飾.

　　華孚色紡：定增22億擴(kuò)產(chǎn)越南、新疆，產(chǎn)能布局調(diào)整

　　華孚色紡 002042

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券分析師：李婕撰寫日期：2015-12-25

　　公司三季報(bào)預(yù)計(jì)全年凈利同比增80%~120%。我們判斷：1)公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，棉價(jià)逐步企穩(wěn)有利于毛利率改善;2)進(jìn)一步利用新疆地區(qū)稅收等政策優(yōu)惠、擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，7月公告簽訂阿克蘇華孚恒天色紡工業(yè)園100萬錠色紡紗及6萬噸棉花染色項(xiàng)目投資協(xié)議，新疆成未來產(chǎn)能重點(diǎn)擴(kuò)張區(qū)域。同時(shí)隨著新疆產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，項(xiàng)目建設(shè)期和完工后均享受一定政府補(bǔ)貼，非主營(yíng)收入規(guī)模逐步提升、增厚業(yè)績(jī);3)增資越南子公司、建設(shè)越南色紡紗生產(chǎn)基地，越南產(chǎn)能擴(kuò)張將受益TPP協(xié)議進(jìn)一步實(shí)施帶來的關(guān)稅優(yōu)惠;4)主業(yè)基礎(chǔ)上拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間，5億元設(shè)立網(wǎng)鏈投資發(fā)展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、擬接入垂直整合服飾電商平臺(tái)，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈平臺(tái)將于2016年一季度落地;5)1:9杠桿的員工持股計(jì)劃成本11.47元，鎖定期2015.6.30-2016.6.29.

　　公司目前市值106億，繼續(xù)看好公司未來產(chǎn)能的逐步釋放和供應(yīng)鏈新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，調(diào)整15-17年EPS分別為0.42、0.48、0.55元，定增完成后股本增加將攤薄EPS，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、供應(yīng)鏈新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

　　海瀾之家：布局智能化物流倉(cāng)庫(kù)，看好全年業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)

　　海瀾之家 600398

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋分析師：程曉東，劉麗撰寫日期：2015-10-23

　　事件：2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.25億元，同比增長(zhǎng)39.04%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額30.44億元，同比增長(zhǎng)42.33%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)22.90億元，同比增長(zhǎng)41.95%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.51元。

　　其中，2015年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.92億元，同比增長(zhǎng)37.79%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.24億元，同比增長(zhǎng)61.91%。

　　海瀾之家與百衣百順增速超預(yù)期：2015年前三季度，海瀾之家品牌實(shí)現(xiàn)收入約92億元，同比增長(zhǎng)42%;百衣百順品牌實(shí)現(xiàn)收入約2.5億元，同比增長(zhǎng)183%;圣凱諾實(shí)現(xiàn)收入約13億元，同比下降4%。電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約3.7億元，同比增長(zhǎng)110%，預(yù)計(jì)電商業(yè)務(wù)全年有望完成8億元的銷售計(jì)劃。

　　保毛利，控費(fèi)用：受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，毛利率略降：前三季度綜合毛利率為39.82%，環(huán)比降1.6個(gè)百分點(diǎn)，同比降0.09個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用控制力度較強(qiáng)：期間費(fèi)用率為12.85%，環(huán)比降0.98個(gè)百分點(diǎn)，同比降1.22個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為7.75%，環(huán)比降1.68個(gè)百分點(diǎn)，同比升0.28個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于廣告費(fèi)、人員工資、直營(yíng)店租金隨銷售規(guī)模擴(kuò)大而增長(zhǎng)所致，管理費(fèi)用率為5.84個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比升0.62個(gè)百分點(diǎn)，同比降1.55個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.73個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比升0.08個(gè)百分點(diǎn)，同比升0.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　渠道擴(kuò)張，同店銷售金額保持高增長(zhǎng)：截止至9月30日，海瀾之家門店數(shù)量為3450家，較年初增加了100家，百依百順門店數(shù)量為家，較年初增加40家。從零售終端銷售金額來看，前三季度同店增長(zhǎng)為23%。

　　秋冬季備貨導(dǎo)致存貨水平維持高位：截止至9月30日，公司存貨金額為89.77億元，較年初的60.86億元增加47.50%，存貨增長(zhǎng)的原因在于秋冬季備貨。其中海瀾之家存貨金額大約80億元，百衣百順約為4億元，圣凱諾約為萬。

　　智能化物流倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目：公司為滿足營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張需求，提高物流效率，進(jìn)一步增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擬投建“智能化物流倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目”。總投資金額13.07億元，項(xiàng)目地點(diǎn)位于江陰市海瀾之家華士工業(yè)園，土地面積約為177畝，計(jì)劃建設(shè)六個(gè)智能化倉(cāng)庫(kù)，總建筑面積47.3萬平方米，購(gòu)置各類設(shè)備2318臺(tái)套。項(xiàng)目滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)后將具備15，000萬件/年的物流周轉(zhuǎn)能力。該項(xiàng)目擬在2年內(nèi)完成建設(shè)投資投入，投產(chǎn)后3年內(nèi)完成全部流動(dòng)資金投入。正常年可實(shí)現(xiàn)收益36，000萬元，稅后內(nèi)部收益率9.57%。

　　投資建議：結(jié)合最新公布的三季報(bào)情況，上調(diào)公司15-17年每股收益分別為0.74元、1.00元、1.45元，按照10月20日收盤價(jià)15.73元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為21倍、15.73倍、10.84倍。估值水平在品牌服飾版塊內(nèi)較低，略高于員工持股價(jià)格15.2元。考慮到公司市值較大，股價(jià)彈性較小，可長(zhǎng)線布局，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　森馬服飾：榮光再現(xiàn)，更勝以往

　　森馬服飾 002563

　　研究機(jī)構(gòu)：元大證券分析師：劉珮昀撰寫日期：2016-01-05

　　本中心初次將森馬納入研究范圍，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣15元，系根據(jù)26倍2016年預(yù)估每股收益推算而得，隱含21%上漲空間。我們看好森馬的原因在于其在休閑與兒童服飾市場(chǎng)均具領(lǐng)先地位，且盈利能見度日益提升。我們預(yù)估下列因素有望帶動(dòng)森馬估值提升：1)該公司休閑服飾品牌已重拾營(yíng)運(yùn)增長(zhǎng)歩伐，2015-17年預(yù)估年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.0%;2)森馬的兒童服飾品牌BAlabala將保持領(lǐng)先地位，2015-17年預(yù)估年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.5%;3)公司具備絕佳優(yōu)勢(shì)，有望受益于電子商務(wù)風(fēng)潮。毛利較高的兒童服飾業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提高，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)毛利率擴(kuò)增。

　　森馬品牌榮光再現(xiàn)：身為中國(guó)領(lǐng)先休閑服飾品牌，森馬營(yíng)運(yùn)歷經(jīng)2012-14年庫(kù)存過剩的問題后恢復(fù)動(dòng)能，2015年上半年起重拾營(yíng)運(yùn)增長(zhǎng)歩伐。研究中心預(yù)估隨著Semir品牌據(jù)點(diǎn)擴(kuò)張，其營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率可從2012-14年的0.2%攀升至2015-17年的15.0%。

　　Balabala品牌持續(xù)帶動(dòng)增長(zhǎng)：盡管市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分散，Balabala的市占率仍由2010年的1.9%增長(zhǎng)至2014年的3.6%。我們認(rèn)為憑借以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，Balabala將可維持其領(lǐng)先地位：1)銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣/遍布全國(guó);2)品牌享有良好聲譽(yù);3)產(chǎn)品質(zhì)量可靠，采取“平價(jià)超值”的定價(jià)策略。

　　電子商務(wù)實(shí)力堅(jiān)強(qiáng)：森馬2014年在線銷售額同比增長(zhǎng)82.8%至約人民幣9.4億元，領(lǐng)先同業(yè)，占其總營(yíng)收11.5%。森馬具備絕佳優(yōu)勢(shì)，有望受益于O2O風(fēng)潮，系因該公司：1)早期即已跨進(jìn)電子商務(wù);2)開發(fā)自有在線品牌，防阻網(wǎng)絡(luò)/實(shí)體銷售侵蝕效應(yīng);3)收購(gòu)韓國(guó)電商ISE股權(quán)以擴(kuò)展跨境電商市場(chǎng)。