任澤平：PPI通縮改善 CPI通脹溫和

　　PMI小幅回調(diào)但仍在榮枯線上，新訂單回落至51但處于近18個(gè)月次高水平，商品房尤其二線銷量土地購(gòu)置大增，1季度政策刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)的脈沖將持續(xù)到2季度末-3季度初，但一線房市銷售回調(diào)、債券違約頻發(fā)千億新債取消發(fā)行、建筑業(yè)訂單回落、貨政觀望等為經(jīng)濟(jì)回升蒙上陰影，短期W型、長(zhǎng)期L型。美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，美元指數(shù)大降，黃金大宗上漲。美聯(lián)儲(chǔ)4月FOMC會(huì)議維持利率在0.25%-0.5%不變，美元指數(shù)大降至93.05,10年期美債收益率降至1.83%，黃金、白銀價(jià)格大漲，原油、銅、鋁、大豆、玉米等溫和上漲，鋼、鐵礦石價(jià)格震蕩。日本央行意外維持貨幣政策不變，日元大漲，日股大跌。4月歐日制造業(yè)PMI指數(shù)放緩至51.5、48,1季度美國(guó)GDP同比、環(huán)比放緩至1.95%、0.5%。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：PMI小幅回調(diào)但仍在榮枯線上，1季度政策刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)的脈沖將持續(xù)到2季度末-3季度初，短期W型、長(zhǎng)期L型。4月制造業(yè)PMI50.1，預(yù)期50.3，前值50.2。新訂單回落至51，但處于近18個(gè)月次高水平，可能跟3月信貸、投資和訂單集中投放有關(guān)。4月建筑業(yè)活動(dòng)指數(shù)大幅回升至59.4，預(yù)示投資繼續(xù)改善。4月1-29日30個(gè)大中城市商品房成交面積同比61%，前3周土地購(gòu)置同比30.3%，預(yù)示房地產(chǎn)投資繼續(xù)改善。

　　原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)雙降，表明這一波經(jīng)濟(jì)小周期回升主要受政府穩(wěn)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)貢獻(xiàn)不大。一線房市銷售回調(diào)、債券違約頻發(fā)千億新債取消發(fā)行、建筑業(yè)訂單回落等為經(jīng)濟(jì)回升蒙上陰影，1季度政策刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)的脈沖將持續(xù)到2季度末-3季度初，維持經(jīng)濟(jì)短期W型、長(zhǎng)期L型判斷。值得注意的是，這波經(jīng)濟(jì)短期刺激增加了長(zhǎng)期供給側(cè)改革的難度和隱憂，低效產(chǎn)能死灰復(fù)燃，杠桿攀升，通脹預(yù)期及房?jī)r(jià)大漲引發(fā)企業(yè)成本上升。

　　貨幣：貨幣市場(chǎng)利率回落，國(guó)債收益率略降，信用利差上升，人民幣匯率大漲，物價(jià)溫和回升。4月29日1、7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率2.10%、2.52%，較上周回落4、16個(gè)BP，銀行間市場(chǎng)資金面壓力緩解。政治局會(huì)議提出“要關(guān)注物價(jià)變化，保障有效供給，積極穩(wěn)妥推進(jìn)價(jià)格改革”。

　　政策：政治局會(huì)議提出“保持股市健康發(fā)展”，營(yíng)改增試點(diǎn)全面實(shí)施。4月29日政治局會(huì)議提出“要保持股市健康發(fā)展，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益。”證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》。全面推開營(yíng)改增試點(diǎn)于5月1日實(shí)施，2-3年過渡期中央地方增值稅五五分成，“營(yíng)改增”將年均減稅約5000億，不動(dòng)產(chǎn)、建筑業(yè)、生活服務(wù)業(yè)稅負(fù)降低明顯，金融業(yè)存在不確定性。

　　市場(chǎng)：股市震蕩筑底結(jié)構(gòu)性行情，債市休整，房市分化，美元階段性見頂，大宗反彈，超配黃金。我們?cè)?月4日為2016年經(jīng)濟(jì)、政策和市場(chǎng)定調(diào)“經(jīng)濟(jì)L型、改革是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、市場(chǎng)休養(yǎng)生息”。隨著房地產(chǎn)投資見底回升，1季度經(jīng)濟(jì)L型底部出現(xiàn)。在政治經(jīng)濟(jì)周期，大環(huán)境以穩(wěn)為主。經(jīng)過2014-2015年的股債雙牛，2016年大勢(shì)研判最好的策略是休養(yǎng)生息。我們?cè)?月4日提示“休養(yǎng)生息”以后，A股大跌千點(diǎn)，債市隨后出現(xiàn)調(diào)整。

　　大跌之后，我們?cè)谇捌谂袛啵?-5月份在經(jīng)濟(jì)回升、PPI上漲、企業(yè)盈利改善、政策友好背景下，市場(chǎng)震蕩筑底，是做結(jié)構(gòu)性行情和波段的時(shí)間窗口，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)信心的修復(fù)需要過程，投資者對(duì)利好鈍化、對(duì)利空敏感。受經(jīng)濟(jì)回升、通脹預(yù)期、信用違約、去杠桿、貨政觀望等沖擊，債市謹(jǐn)慎。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇不支撐高頻加息、大選周期、耶倫鴿派，維持美聯(lián)儲(chǔ)16年1次加息、美元階段性見頂判斷。