貨幣轉(zhuǎn)向中性觀察 通脹壓力開(kāi)始緩解

　　經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)回調(diào)，一致指標(biāo)繼續(xù)改善，預(yù)示經(jīng)濟(jì)回升延續(xù)到二季度末-三季度初之后面臨再度回調(diào)壓力，但季度間可能波動(dòng)不大，呈底部震蕩特征。

　　核心觀點(diǎn)：近期經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)放緩，商品房銷量和土地成交量環(huán)比大幅回落，同比高位回調(diào)，預(yù)示M1增速將見(jiàn)頂回落，張高麗副總理表示4月M2增速放緩。權(quán)威人士表態(tài)表明貨幣寬松告一段落，未來(lái)以供給側(cè)改革為主。央行一季度貨幣政策報(bào)告關(guān)注物價(jià)，貨幣政策轉(zhuǎn)向中性觀察期。同步指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)暫時(shí)延續(xù)回暖，粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，預(yù)示房地產(chǎn)和基建投資繼續(xù)回升，但發(fā)電耗煤回落，預(yù)計(jì)二季度末-三季度經(jīng)濟(jì)面臨再度回調(diào)壓力。維持經(jīng)濟(jì)短期W型、中期L型判斷，只有通過(guò)改革才有望在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)U型復(fù)蘇。

　　下游：商品房銷量和土地成交量雙雙回落。一二三線商品房銷量全面回落，30個(gè)大中城市商品房成交面積5月8日當(dāng)周環(huán)比-28.7%，其中一線(-25.4%)、二線(-30.8%)、三線(-23.9%)，5月上旬環(huán)比-30%，其中一線(-28.4%)、二線(-32.4%)、三線(-22.9%).5月8日當(dāng)周，100個(gè)大中城市成交土地占地面積周環(huán)比-28.2%。結(jié)合近期一線城市房?jī)r(jià)漲幅放緩部分回落，顯示本輪房市小周期回升出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象。電影票房火爆，5月8日當(dāng)周電影票房收入11.1億元，創(chuàng)春節(jié)檔以來(lái)新高。

　　中游：粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，發(fā)電耗煤回落，工業(yè)品價(jià)格回落。粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)回升，4月下旬日均產(chǎn)量環(huán)比1.5%，連續(xù)2個(gè)月回升。發(fā)電耗煤出現(xiàn)回落，5月1-12日6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤54.96萬(wàn)噸，較4月回落1%。工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回落，截至5月12日南華工業(yè)品指數(shù)較上周和4月末分別回落3.8%、9.5%。螺紋鋼現(xiàn)價(jià)繼續(xù)回落，截至5月12日較上周降8.3%。塑料價(jià)格自4月初見(jiàn)頂后延續(xù)回落，截至5月12日較4月末小幅降1%。

　　上游：大宗商品漲跌互見(jiàn)，原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反彈，鐵礦石和銅回落。截至5月11日布油現(xiàn)貨較上周反彈3.2%。截至5月12日南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)和玉米指數(shù)較上周分別漲3%、1.9%。截至5月11日，62%含鐵量鐵礦石現(xiàn)貨、LME銅現(xiàn)貨分別較上周下跌3.6%、2.2%。CRB現(xiàn)貨指數(shù)基本保持平穩(wěn)。受國(guó)際經(jīng)濟(jì)放緩影響，截至5月11日BDI指數(shù)較上周大跌8.2%。

　　價(jià)格：菜價(jià)繼續(xù)回落，豬價(jià)高位趨穩(wěn)，通脹預(yù)期短期呈強(qiáng)弩之末。農(nóng)業(yè)部口徑顯示，5月1-12日蔬菜價(jià)格跌11%，豬肉價(jià)格漲0.5%。進(jìn)入春夏之交，蔬菜供應(yīng)充裕，菜價(jià)已連續(xù)2個(gè)月下降。目前全國(guó)豬糧比價(jià)已漲至11.41，創(chuàng)出歷史新高，高頻數(shù)據(jù)顯示截至5月12日豬肉平均批發(fā)價(jià)連續(xù)20余日保持在26.5元左右，豬價(jià)呈高位趨穩(wěn)跡象。一季度末母豬、生豬存欄環(huán)比雙雙轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)豬周期年中見(jiàn)頂，豬價(jià)漲幅將環(huán)比趨緩，但繼續(xù)高位運(yùn)行一段時(shí)間。整體食品價(jià)格方面，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日食品價(jià)格較4月末跌3.2%。預(yù)計(jì)CPI漲速短期呈強(qiáng)弩之末，通脹預(yù)期見(jiàn)頂。

　　貨幣：貨幣市場(chǎng)利率和國(guó)債收益率穩(wěn)定，信用利差明顯收窄。貨幣市場(chǎng)利率連續(xù)兩周回落后，本周略微反彈，5月11日1天期、7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率分別為2.03%、2.47%，較上周分別上升1個(gè)BP和5個(gè)BP，但較4月末仍分別低7個(gè)BP和4個(gè)BP，顯示銀行間市場(chǎng)資金面保持充裕。截至5月11日10年期國(guó)債收益率與上周基本持平，1年期國(guó)債收益率降4個(gè)BP。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋，截至5月11日AAA企業(yè)債(10年)信用利差較上周收窄11個(gè)BP。美元指數(shù)基本持平，人民幣兌美元中間價(jià)小幅波動(dòng)，5月12日?qǐng)?bào)6.50，較上周漲243點(diǎn)。