這家綾致幕后的ODM要上新三板，數據透露了什么？

　　軒瑞鋒尚的盈利模式主要由三部分組成：1. ODM 模式。2.一般貿易模式。3.自有品牌模式。

　　盡管報告期內持續盈利，且凈利率呈現緩慢上升趨勢，但整體盈利能力偏弱，宏觀經濟波動、消費疲軟、公司管理等因素都將成為軒瑞鋒尚面臨虧損的隱憂。

　　有限的現金流導致融資需求和資本背書仍然明顯，這或許也是軒瑞鋒尚欲掛牌新三板的主要原因。

　　2015年雙11，丹麥綾致時裝集團總交易額突破5.2億元，在服裝集團排名中位列第1，旗下Jack&Jones則是男裝類目第2名。

　　作為最早一批進入中國市場的國際品牌之一，綾致的設計、市場和渠道能力，在銷售數字里得到驗證。而在其背后，一支十年來為綾致設計款式、銷售產品的20多人團隊，也于8月5日悄然提交了新三板掛牌申請。

　　人們或許并不會注意到，綾致旗下JACK&JONES、SELECTED 等子品牌的某些款式，出自這家成立于2002年的服裝ODM供應商(Original design manufacture，原始設計商)。它的全稱為北京軒瑞鋒尚科技股份有限公司，主要為包括綾致、ZARA在內的國際服裝品牌，提供箱包、紡織品及時尚電子產品的設計開發與銷售。

　　據公開轉讓說明書顯示，報告期內，2014 年、2015 年、2016 年 1-4 月，軒瑞鋒尚凈利潤分別為 8.18萬元、41.16萬元、33.44萬元，銷售凈利率分別為 0.30%、1.97%、1.99%，毛利率分別為25.50%、27.94%和19.32%。

　　事實上，有不少默默站在服裝品牌背后的ODM，早已長成巨人。比如江蘇金飛達服裝股份有限公司，于2008年在深圳證券交易所上市，并逐步由ODM業務向OBM轉型，打造服裝品牌-設計-生產的業務鏈。

　　從以上數據來看，軒瑞鋒尚盈利能力尚弱，大客戶依賴性強，并且設計壁壘明顯，它的下一步該怎么走?

　　ODM為主要盈利模式，嘗試創立自有品牌

　　軒瑞鋒尚的盈利模式主要由三部分組成：

　　1. ODM 模式。軒瑞鋒尚通過與品牌客戶簽訂框架協議，約定加工內容及方式、產品質量要求、結算方式等事項，之后根據各品牌風格要求，設計出系列配飾產品供其選擇,，并將客戶選中的產品交給生產工廠以委托加工的方式批量生產，再將產品銷售給品牌客戶。

　　以此為基礎，軒瑞鋒尚拓展了部分國內服飾品牌的 ODM 業務，包括遼寧千葉、熱風、森馬等。

　　2.一般貿易模式。軒瑞鋒尚采購諾帝卡等成衣直接對外銷售，賺取差價實現盈利。2016年，軒瑞鋒尚與有電商運營經驗的銷售公司潤德興行建立業務合作，試圖拓展網上銷售渠道。

　　3.自有品牌模式。從 2014 年開始，軒瑞鋒尚創立自有品牌Great Tailor，并在重慶和杭州門店銷售。其中，杭州百貨大樓門店于 2015 年年中，由于銷售未達預期而關閉運營。

　　目前，這一品牌銷售量占比較小，但依托自身設計和供應鏈整合優勢，不排除未來持續性增長的可能。

　　大客戶依賴，盈利能力堪憂

　　據公開轉讓說明書顯示，2014 年、2015 年、2016 年 1-4 月，軒瑞鋒尚前五大客戶銷售占比分別為 93.34%、97.35%、99.65%。其中，綾致時裝(天津)有限公司平均占比約為70%，大客戶集中度較高。

　　另一方面，從服裝行業的產業鏈可以看出，皮革箱包設計業務處于產業中游，下游品牌商往往處于強勢地位，因此客戶對產品的選擇、訂購直接決定公司的產品經營重點。

　　盡管報告期內持續盈利，且凈利率呈現緩慢上升趨勢，但整體盈利能力偏弱，宏觀經濟波動、消費疲軟、公司管理等因素都將成為軒瑞鋒尚面臨虧損的隱憂。

　　值得一提的是，由于軒瑞鋒尚主營男裝品牌皮具類產品的研發與設計，屬于典型的ODM模式，因此在設計環節的增值能力較為明顯，致使整體毛利率高于部分同行。

　　一個可比的對象是，傳誠時裝主營更為基礎的消費服飾產品，市場競爭極為激烈，下游客戶強勢，甚至傾向于使用 OEM 模式下單采購，設計環節增值能力得不到體現，導致整體毛利率偏低。

　　需要融資，提升競爭優勢

　　從現金流量來看，軒瑞鋒尚正實現正的經營活動現金凈流入，由2014 年度的-332.11萬元增加至2016 年 1-4 月的703.57萬元。報告指出，這一變化主要是因為其提高了存貨管控能力，改變以往高庫存的運營模式，減少采購資金占用。

　　不過，有限的現金流導致融資需求和資本背書仍然明顯，這或許也是軒瑞鋒尚欲掛牌新三板的主要原因。

　　2016 年 2 月，軒瑞鋒尚完成一輪內部融資，由公司股東增資 380 萬元，折合每注冊資本 21.46 元，整體估值 1 億元。而在凈利潤顯著增長的發展趨勢下，作為主營設計的輕資產公司，軒瑞鋒尚欲借助掛牌，在大客戶關系維護及同行競爭中贏得更大優勢。