七匹狼進行品牌升級重塑 力爭創造新業績

　　渠道調整和去庫存可能仍未結束我們認為公司的渠道調整和去庫存可能仍未結束。公司14年持續門店收縮，我們預計全年門店凈減少約500家，減少數量與13年505家持平，預計15年仍有一定程度的關店。為減少加盟商庫存壓力，公司加大庫存回收，將大量庫存轉移到表內，14年3季度存貨同比增長24.2%；存貨周轉持續放緩。

　　推進品牌重塑公司在調整期推進品牌重塑和提升，包括1)產品改善，聘請知名國際設計師，強化商品企劃和設計企劃職能；2)轉變目前以清庫存為主的電商職能，14年嘗試以電商品牌狼圖騰推出極致襯衫，打造低倍率、高品質的男裝產品；3)強化對終端的管理：實施渠道優化工程，針對不同區域制定相應的扶持措施，并推動零售標準化執行示范標桿店的建設及推廣，提升終端店效。

　　現金流充裕，布局投資業務公司已明確投資+實業的戰略轉型方向：在優化主業競爭力的同時布局時尚消費領域的投資。我們認為公司充裕的現金也為該戰略提供了可能性，14年前三季經營性活動現金流同比增長18.3%，在手現金約36億元。公司近期公布的投資計劃包括：出資3億元與弘章資本合作發起消費產業基金；出資3.15億元參與發起設立前海再保險公司，占其注冊資本金的10.5%。

　　估值：上調目標價至9.00元，維持“賣出”評級我們認為公司主業積極轉型以及隨著去庫存逐步到位，利潤率將于15年下半年開始恢復，我們上調16/17年EPS預測4.2%/4.8%至0.48/0.54元；再加上投資業務可能帶來外延式增長點，我們上調目標價至9元(原8.2元)，目前股價對應于15年26倍PE，高于12年以來均值16倍。維持“賣出”評級。目標價基于瑞銀VCAM貼現現金流估值模型，WACC=8.5%。

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　　福建七匹狼實業股份有限公司編輯七匹狼（福建七匹狼實業股份有限公司）一般指福建七匹狼實業股份有限公司

　　公司主導服裝開發、生產、銷售，擁有“七匹狼”男裝品牌，是以品牌經營為核心的上市公司，公司是以經營七匹狼品牌男休閑裝的大型企業，是科技廳認定高新技術企業。擁有上海、香港、東京三個研發中心，世界上先進的電腦自動化生產設備，國際標準化、封閉式的工業園，是目前國內高級男休閑裝的代表，在全國休閑服裝行業中名列前茅，是全國休閑裝協會副主任委員單位。