利步瑞上會(huì) 利潤(rùn)率高于同行數(shù)倍遭質(zhì)疑

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)安排，利步瑞將于4月22日正式上會(huì)。

　　對(duì)于勞動(dòng)密集型的紡織服裝行業(yè)來說，勞動(dòng)力成本的不斷上升、人民幣升值等一系列問題，都是競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的生存環(huán)境下制約服裝出口企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)難題。

　　然而，作為一家在國(guó)內(nèi)服裝出口行業(yè)規(guī)模并不大的企業(yè)，上海利步瑞服飾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱利步瑞)毛利率和凈利率卻高于金飛達(dá)(002239，收盤價(jià)10.37元)、江蘇三友(002044，收盤價(jià)17.60元)等同行上市公司兩倍有余，其銷售凈利率水平已經(jīng)達(dá)到甚至超過一些品牌商的利潤(rùn)率水平，因此備受質(zhì)疑。

　　據(jù)招股書披露，利步瑞在2008年、2009年和2010年1~9月連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度的銷售毛利率在30%以上，而產(chǎn)品90%以上銷往美國(guó)市場(chǎng)的金飛達(dá)的毛利率為14.23%~17%，前者的毛利率是后者兩倍以上，而前者對(duì)應(yīng)的銷售凈利率也是后者的兩、三倍之多;可比的上市公司還有江蘇三友，其出口市場(chǎng)主要集中在日本，作為OEM、ODM服裝生產(chǎn)企業(yè)，上述兩項(xiàng)指標(biāo)均與金飛達(dá)比較接近。

　　利潤(rùn)率高于同行上市公司

　　招股書顯示，在經(jīng)營(yíng)方面，利步瑞始終堅(jiān)持差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略，公司憑借其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式，即使在行業(yè)發(fā)生波動(dòng)時(shí)依然取得了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而在OEM、ODM服裝生產(chǎn)企業(yè)中，上市公司有金飛達(dá)、江蘇三友兩家，根據(jù)2009年年報(bào)，兩家公司外銷比例分別達(dá)到97.65%和82.90%。

　　值得一提的是，從出口市場(chǎng)來看，金飛達(dá)的出口市場(chǎng)主要集中在美國(guó)，產(chǎn)品90%以上銷往美國(guó)市場(chǎng)，江蘇三友的出口市場(chǎng)主要集中在日本，而利步瑞的主要出口市場(chǎng)包括美國(guó)、歐盟和日本。招股書顯示，2010年、2009年和2008年連續(xù)三年利步瑞的外銷占比分別高達(dá)93.21%、92.22%和86.54%。

　　但是，從2010年1~9月、2009年和2008年連續(xù)三年的銷售毛利率來看，金飛達(dá)分別為13.95%、17.12%和15.30%;同期江蘇三友則分別為13.19%、13.78%和11.60%，兩家公司相對(duì)而言比較接近。而期間利步瑞的銷售毛利率則分別高達(dá)33.26%、35.80%和32.15%，是前兩家同行的二倍多。

　　另一項(xiàng)可比指標(biāo)銷售凈利率顯示，金飛達(dá)在2010年1~9月、2009年和2008年連續(xù)三年的銷售凈利率分別為4.75%、7.17%和6.01%;同期江蘇三友該數(shù)據(jù)則分別為4.50%、3.72%和3.17%，二者也比較接近。而利步瑞則分別高達(dá)12.92%、13.96%和12.25%，是前兩家同行的二、三倍甚至接近四倍。

　　對(duì)于公司的毛利率和凈利率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平和同行業(yè)上市公司的情況，利步瑞在招股書中解釋稱：公司擺脫了行業(yè)中普遍存在的“大批量、低附加值、低價(jià)格”的低端經(jīng)營(yíng)模式和對(duì)客戶的依賴，訂單利潤(rùn)率始終維持在較高水平。

　　招股書還稱：“公司具有合理的出口市場(chǎng)分布(歐盟、美國(guó)、日本市場(chǎng)較為平衡，可根據(jù)市場(chǎng)需求變化及時(shí)進(jìn)行調(diào)整)、完整的業(yè)務(wù)流程(從面料開發(fā)、制版、生產(chǎn)到配送的一站式服務(wù))和高質(zhì)量的客戶基礎(chǔ)(客戶大多為世界知名品牌服飾商)等優(yōu)勢(shì)，公司在行業(yè)中具有較強(qiáng)的定價(jià)、議價(jià)能力。” {page_break}

　　盈利能力出眾行業(yè)排名靠后

　　那么，盈利能力如此出眾的利步瑞，在行業(yè)中的地位如何?

　　根據(jù)招股書披露的行業(yè)排名，2009年度服裝出口企業(yè)排名中，利步瑞以6426萬美元排在100名之外，而2009年中國(guó)對(duì)日本紡織品服裝出口企業(yè)排名中，則以3301萬美元位列第51名，同時(shí)在2009年中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織品服裝出口企業(yè)排名中，利步瑞以1564萬美元排在100名之外，僅為第100名2879萬美元的一半左右，此外2009年中國(guó)對(duì)歐盟紡織品服裝出口企業(yè)排名也顯示，利步瑞907.40萬美元也只能排在15名之外，與第15名7383萬美元的出口額差距很大。

　　對(duì)此，利步瑞解釋稱，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，行業(yè)的極度分散是我國(guó)服裝行業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)，且該趨勢(shì)在未來一段時(shí)期內(nèi)仍將維持。市場(chǎng)份額的大小并不是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)弱的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

　　一位不愿透露姓名的紡織服裝行業(yè)分析師表示，目前國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)擁有自主品牌和營(yíng)銷渠道的企業(yè)，毛利率水平相對(duì)要高于制造類企業(yè);如果沒有自主品牌和渠道，肯定就會(huì)低一些。