質(zhì)疑與期待中的寒武紀：沖刺千億市值

7月20日，AI芯片獨角獸寒武紀正式登陸科創(chuàng)板。這是繼中芯國際之后，另一家備受矚目的明星半導體企業(yè)，現(xiàn)在正式成為了科創(chuàng)板AI芯片第一股。

上市首日，寒武紀發(fā)行價為64.39元/股，開盤價250元/股，一度高漲至295元/股，市值也超越1000億元。隨后股價回落，截至當天收盤，寒武紀報收212.40元/股，漲229.86%，市值近850億元。

當下的市值，已經(jīng)比預估的數(shù)值高出兩倍有余。此前，寒武紀預計今年營收約為6億元至9億元，估值約192億元至342億元。

加之寒武紀尚未盈利、大客戶波動的情況下，市場上眾說紛紜。有人認為接近千億市值，其實盛名難副；有人認為寒武紀擁有技術(shù)和人才，不能以短期的運營判定。而不論如何，寒武紀已經(jīng)成為科創(chuàng)板上市企業(yè)中的標桿，打開了新的國內(nèi)融資渠道，和中芯國際一同開啟了半導體的新估值體系。

集邦咨詢分析師姚嘉洋告訴21世紀經(jīng)濟報道記者：“寒武紀擁有IP、芯片與加速卡等方案，對于中國以互聯(lián)網(wǎng)帶動AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢來說，其實還是有不少的成長空間。中國許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)者，應該都比較愿意通過AI助力自身的服務(wù)。再加上寒武紀是中國當?shù)氐墓荆噍^于外來的英偉達（NVIDIA）等AI芯片巨頭，更占據(jù)了‘地利’的優(yōu)勢。現(xiàn)在需要看待的是，寒武紀如何深化與國內(nèi)當?shù)乜蛻糁g的合作關(guān)系，來打造市場所期待的營收表現(xiàn)。”

質(zhì)疑與期待

寒武紀在兩位科學家創(chuàng)始人陳云霽和陳天石的帶領(lǐng)下，起步就一鳴驚人。2016年誕生于中國科學院計算技術(shù)研究所的寒武紀，率先推出了商用化的深度學習專用處理器 NPU（神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器）。

經(jīng)過四年發(fā)展，寒武紀已經(jīng)聚齊了“云邊端”三條產(chǎn)品線。云端芯片有思元100、思元270和研發(fā)中的思元290，這條路對標的是英偉達、英特爾、華為海思的芯片；邊緣芯片有思元220，主要對標英偉達和華為海思的芯片；終端寒武紀不做芯片，主要把處理器IP授權(quán)給其他廠商，包括了寒武紀1A、1H、1M，以及研發(fā)中的1V（預計2021年推出），對標的是ARM的產(chǎn)品。

目前，行業(yè)內(nèi)可實現(xiàn)從終端、邊緣端到云端完整智能芯片產(chǎn)品線的企業(yè)包括英偉達和華為海思，尤其是用于AI訓練的芯片中，英偉達占據(jù)絕對優(yōu)勢，而寒武紀是芯片領(lǐng)域的后起之秀。

對于寒武紀的質(zhì)疑，主要有三方面，其一是何時扭虧為盈？招股書顯示，從2017年至2019年，寒武紀實現(xiàn)歸母凈利潤分別約為-3.81億元、-4105萬元、-11.79億元。2020年歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為-6.5億元至-4億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為-8億元至-6億元，虧損同比擴大是因為研發(fā)投入持續(xù)增加。

研發(fā)方面，寒武紀投入頗多。2017年-2019年間，其研發(fā)費用分別為2986.19萬元、24011.18萬元和54304.54萬元，研發(fā)費用率分別為380.73%、205.18%和122.32%，研發(fā)投入占營收比重連續(xù)3年超過100%。但是相比英偉達、華為等巨頭的研發(fā)資金，寒武紀的“糧草”并不多，在科創(chuàng)板上市后能夠為公司輸血，和巨頭的正面競爭也是寒武紀面臨的第二個挑戰(zhàn)，不過寒武紀擁有本地化優(yōu)勢，上市之后也可以更加靈活運營。

其三是討論頗多的華為不再和寒武紀續(xù)約，失去了華為手機的應用場景，寒武紀如何補上空缺并進一步商業(yè)化？從招股書看，寒武紀正拓展新客戶、新業(yè)務(wù)，但是依舊缺少市場化的客戶，政務(wù)市場的訂單較多。

深度科技研究院院長張孝榮在接受21世紀經(jīng)濟報道等媒體采訪時表示：“從長期來看，這家公司規(guī)模還在初期，有著很好的發(fā)展前景。但就具體投資角度而言，企業(yè)要講究估值和業(yè)績。目前市場對寒武紀的預期有點偏高。寒武紀只有進一步加速地發(fā)展，才能和現(xiàn)在的股價相對應。投資者希望它的業(yè)績有大的增長，這就需要企業(yè)在未來的發(fā)展中逐漸兌現(xiàn)。”

但是對于長期投入的高科技公司而言，當下的虧損是可以包容的，而寒武紀面臨的市場仍是藍海，作為通用AI芯片的設(shè)計公司，寒武紀如何拓展更廣闊的市場依舊值得期待。

上市的多重意義

海銀資本創(chuàng)始合伙人王煜全評論道，寒武紀的起點很高，切入點也很好，趕上了人工智能時代。隨著人工智能的爆發(fā)，這個市場會迅速擴大。所以現(xiàn)在業(yè)績糟糕確實不代表寒武紀沒有前途。另一方面，他也提出了對于寒武紀產(chǎn)業(yè)化的不足之處，“好的科技企業(yè)是雙長制，即優(yōu)秀科學家和資深企業(yè)家的結(jié)合，創(chuàng)始人雖然超級優(yōu)秀，但都是科學家。而企業(yè)要做成，產(chǎn)業(yè)洞察、資源、人脈和合作經(jīng)驗都至關(guān)重要，芯片業(yè)尤其如此。”

王煜全還指出，“簡單來說，芯片產(chǎn)業(yè)有三個領(lǐng)域，分別是：代表著過去的通用計算芯片；代表現(xiàn)在的以人工智能芯片為代表的專用計算芯片；和代表未來的量子計算、光子計算等下一代芯片。過去我們已經(jīng)來不及了，但現(xiàn)在和未來是可以把握的，尤其應該重點關(guān)注的是現(xiàn)在。比如正在技術(shù)突破中的計算機硬件領(lǐng)域——人工智能芯片。”

根據(jù)Gartner預測，2022年全球AI芯片的市場規(guī)模將從2018年的42.7億美元上升到2023年的323億美元，2019-2023年平均增速約為50%。

姚嘉洋也告訴記者：“若單以市場規(guī)模來看，還是以智能型手機、汽車這類終端市場的規(guī)模最為龐大。而長遠來看，由于云端與終端應用的成長高峰已過，為了分擔其云端與終端在AI運算的負擔，我們認為邊際運算，也就是偏重當?shù)剡\算AI芯片市場，其成長速度應該會相當驚人。”

而寒武紀正是這一波人工智能芯片浪潮的引領(lǐng)者，同時也是國內(nèi)半導體逐漸繁榮下的一個縮影，在科創(chuàng)板的順利上市，對于國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、科創(chuàng)板新興企業(yè)增加、半導體在國內(nèi)融資都具有標志性意義。

首先，寒武紀的市值高漲，不論爭議如何，透露出的訊息是，芯片實體行業(yè)的體量和估值超過大眾的想象。而科創(chuàng)板就是合適的上市場地，這一市場足以支撐上百億美元市值的科技公司。

其次，寒武紀、中芯國際的迅速過會、高度熱捧，體現(xiàn)了半導體行業(yè)在中國市場的資產(chǎn)繁榮，半導體的發(fā)展也需要資本的支持，這是中國向科技深空探索的標志。科創(chuàng)板提供融資平臺下，企業(yè)可以更加靈活，可以不盈利，寒武紀并不是明年就可以馬上賺錢，但是這標志著中國半導體的融資有了更多方式，可以像寒武紀一樣在資本市場上直接融資。

張孝榮表示，A股市場，逢“芯”必漲。然市面上的優(yōu)質(zhì)芯片公司并不多見，寒武紀成功研發(fā)出全球第一款商用智能終端處理器，被視為市場優(yōu)質(zhì)稀缺標的。科創(chuàng)板對我國關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域起到了推動器作用。我國前沿科技企業(yè)還有很多，科創(chuàng)板的到來，將為這些“硬核”科技開啟一個新的融資發(fā)展時代。

那么，是否會帶來AI芯片的泡沫？回看歷史，2000年初時互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)泡沫之后，行業(yè)反而蓬勃發(fā)展，而發(fā)展進程之中總會有泡沫，更何況當下的寒武紀等公司擁有自身技術(shù)壁壘。也許短期內(nèi)寒武紀是否支撐得起如此高的市值存在爭議，但對于中國半導體市場而言影響深遠。現(xiàn)在，企業(yè)有更好的融資渠道，不用去海外，也不用非得到體量很大才能上市，國內(nèi)就可以有資本支撐，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈也豐富起來，當然半導體產(chǎn)業(yè)如何更高、更快、更強、更繁榮，是接下來要思索的問題。