紡織服裝行業ROE處于近十年來最高水平

　　目前紡織服裝行業ROE處于近十年來最高水平。2010年和2011年1季報，紡織服裝行業ROE(TTM)分別為11.44%和11.85%，依然處于穩步上升階段。行業的利潤水平是2004年1季度以來的高點。2010年和2011年1季報，紡織服裝行業的凈利率分別為9.49%和10.29%。其中，制造子行業的ROE上升最為明顯，2010年和2011年1季報，制造子行業的ROE(TTM)分別為10.29%和10.34%，分別比去年同期大幅提升2.46和2.46個百分點。

　　制造子行業-棉價主導盈利：

　　全球范圍的供需失衡推動了2010年9月份以來棉花價格大幅攀升，同期下游終端消費需求旺盛，價格傳導順暢，使得制造子行業的盈利大幅改善，特別是擁有低價庫存棉的上游紗線企業迎來了近十年的盈利高點。下半年，棉價下跌的風險增加以及企業去庫存壓力增大，加上高基數的影響，行業盈利能力面臨下行風險，建議規避庫存上升較快的公司，如華茂股份、華芳紡織、山東如意等。

　　品牌零售子行業-外延式擴張主導業績：

　　高棉價主導的紡織服裝終端零售全面體現。相對于食品、醫療保健等必需消費品而言，紡織服裝作為可選消費品，2011年終端的大幅度提價，對終端消費量沖擊相對較大，我們對2011年品牌零售子行業的同店增長持謹慎態度，公司的業績增長更多的需要依靠開新店、老店擴面積等外延式擴張來實現。我們更看好2011年加快開店速度的上市公司，主要有：探路者，搜于特，羅萊家紡等。

　　維持行業"領先大市-A"投資評級：

　　我們認為，2011年出口和內銷依然保持穩定增長，制造子行業上半年訂單價格和品牌零售子行業春夏裝的提價基本覆蓋成本上升壓力，行業二季度盈利能力有望進一步提升，目前全行業的估值水平在26倍左右，我們維持行業"領先大市-A"投資評級。考慮到棉價下行和制造子行業去庫存壓力，而品牌零售成本轉嫁能力較強，秋冬訂貨會良好的數據支撐下半年國內零售穩步增長，因此我們更看好品牌零售子行業，特別是今年開店加速的上市公司，結合子行業增速和目前的估值情況，我們推薦：探路者、搜于特、羅萊家紡。