美邦、森馬搶灘童裝 休閑服產業調整

　　作為國內休閑裝行業兩大“龍頭”，美邦和semir森馬的一舉一動成為整個行業的發展“風向標”。從2011年兩家企業運行情況看，凸顯出這樣幾個趨勢：一，國內青春休閑服市場經歷了此前的高速成長，目前受到國際快時尚品牌Zara、H&M、Uniqlo等的沖擊越來越激烈，整體增速趨緩，去年庫存壓力較大，步入穩定調整期。二，在休閑服業務調整大勢下，尋求新的增長點成為必然選擇，童裝便成為“香餑餑”，森馬和美邦目前都加速發展童裝業務。三，產品線的延伸、豐富和精細化調整越來越重要，美邦持續細化、豐富品牌系列，森馬持續提升產品時尚度等都出于提升競爭力的必須之舉。

　　美邦服飾：收入99.45億存貨指標趨優

　　美邦服飾2011年度實現營業收入99.45億元，同比增33%;營業利潤145776.83萬元，同比增51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤121,172.89萬元，同比增60%。期末，公司總資產898,456.84萬元，總負債485,290.36萬元，股東權益413,166.48萬元。年末資產負債率為54%，較上年末下降7個百分點，存貨規模和結構呈現逐季優化的趨勢。

　　一二線直營帶動三四線加盟店

　　目前公司直營門店已有1000余家，面積占比約30%，貢獻收入占比約40%-50%。直營門店是美邦實施各項品牌提升策略(包括門店裝修、產品陳列、新品上市波次、打折節奏、信息共享、高效物流等)的窗口。其渠道管理的方式，是在一二線直營店不斷摸索出成功模式的基礎上，復制給三四線加盟店，帶動加盟店的發展。

　　華泰證券研究員高國指出，經過前期經營策略持續調整，美邦直營店開店速度放緩，著重培育已有直營門店，期間費用有效控制對凈利潤增長作用明顯。其直營店主要集中于一線核心市場，加盟店集中于二三四線市場，目前直營店數量占比近20%。由于公司在2010年渠道戰略上進行部分調整，加大對加盟渠道的支持力度，加盟業務恢復較快，2011年上半年加盟收入同比增長54.5%，高于直營收入同比增速。未來公司將通過產品和品牌滿足差異化渠道需求，深度挖掘市場空間。華泰聯合研究員程遠、張蕾、豐婧預測，未來其渠道擴張速度將穩定在20%左右。{page_break}

　　年內存貨規模有望降至合理水平

　　報告期內，美邦繼續加大產品和品牌創新力度，不斷深化產品品類化和主題化運作，品牌形象全面提升，推動公司終端競爭力增強，在直營渠道和加盟渠道銷售均實現較快增長的同時，存貨規模呈現較明顯的下降趨勢。

　　華泰證券研究員高國指出，2011年前三季存貨額約29.8億元，存貨過大與公司銷售規模、直營占比高有一定關系。目前正積極整合運用多種促銷方式如新舊款“融入式”銷售、2000-3000家折扣店銷售、電子渠道銷售等。目前各項存貨指標逐漸趨優，存貨有望逐步下降，預計目前存貨額約25億元，其中2011年貨品占比約60%-70%。

　　華泰聯合研究員程遠、張蕾、豐婧指出，美邦存貨消化趨勢良好，未來將從產品、門店及物流方面入手提高運營效率，從源頭上減少貨品積壓。通過開設特賣店、新老品融合等方式，消化庫存已逐漸收效，預計2011年底的存貨規模25億元左右，至2012年中期存貨將降至較為合理的水平。為避免再度出現庫存積壓，推動新品銷售，公司在去年籌備秋季訂貨會時在商品企劃環節便將產品組合與門店類型對接，并計劃在今年新品上市時輔以高效物流，實現新品每周上市，加快終端貨品周轉，進而提升業績、減少庫存積壓。目前公司已開始逐步嘗試每周新品上市，門店的貨品周轉率相應加快，產品正價率也有所提升。

　　銀河證券研究員馬莉、李佳嘉指出，公司2011年下半年加大存貨清理力度，預計全年新開折扣渠道300家左右，預計總存貨規模約25億-26億元(含貨柜、包裝材料等)。由于公司的存貨主要形成于2010年秋冬季和2011年春夏季，預計2012年上半年仍將加大春夏季存貨的清理，一季報存貨和現金流改善的格局仍將延續，公司整體財務報表狀況在2012年中報時將更為明朗。

　　MC平效增速快，Tagline和童裝繼續推進

　　經過近兩年的調整和發展，美邦的品牌線和產品線目前較為豐富，除主品牌MB、MC以外，MB旗下衍生出MooMoo、Tagline等子品牌，旗下產品線又分為MTEE、MJeans、M.Polar等系列。2011年推出的Tagline系列是對MB品牌定位的延伸，定位的受眾更廣泛，產品價格帶也相應拓寬。目前主要在一線城市推廣，很少以單獨門店銷售，未來渠道拓展將以一二線城市新拓展的商場店、社區店為主，單獨門店的數量也會增加。同時，童裝業務也成為新的拓展點。{page_break}

　　華泰聯合研究員程遠、張蕾、豐婧指出，2011年旗下MC平效增速快于MB，品牌運營持續改善，預計今年MC虧損略高于5000萬元，平效較MB的2萬元以上的水平仍有一定差距。MC的業績不佳主要與前期開店投入速度過快有關，但是隨著公司在產品開發、貨品陳列、供應鏈管理等方面的持續改善，MC經營效率在持續提升。而新系列Tagline跳出原來美邦的框框，定位于更為廣泛的受眾。預計2011-2013年EPS分別為1.21、1.58、2.08元，維持“買入”評級。

　　華泰證券研究員高國指出，公司近年產品系列逐漸成熟。2011年底對MB都市時尚系列進行品牌升級，單設Tagline重點宣傳，未來將獨立品牌運作，開設獨立門店。2012年新推MB童裝品牌MooMoo，有望借助美邦成人裝龐大的銷售網絡實現快速發展。MC經過門店調整，單店效益提升較明顯，將繼續推進MC-Kids童裝加盟，未來公司MC成人裝品牌也將逐漸開放加盟業務，2012年MC品牌有望扭虧為盈。公司未來發展動力主要為新品牌成長、渠道外延擴張和單店效益提升。預計2012-2013年凈利潤增長率將為27.5%、24.0%，EPS為1.54元、1.91元，給予21倍PE，給予“推薦”評級。

　　銀河證券研究員馬莉、李佳嘉指出，基于前兩年大規模投入，美邦服飾產品開發、品牌營銷優勢顯著。美邦上市后在建大店、開拓MC新品牌等方面做出了大量的嘗試。在此帶動下，品牌營銷、產品開發等方面確實領先于競爭對手，整體品牌形象既適合于二三線城市，同時在一線城市也具有巨大的影響力和號召力。如果公司的供應鏈管理能力、尤其是補貨速度可以提升，發展空間和發展潛力巨大。預計2012、2013年收入分別為125、156億元，凈利潤分別為15.4、19.8億元，EPS分別為1.54、1.98元。給予“推薦”評級。

　　溫州休閑裝森馬：收入77.6億童裝增長強勁

　　森馬服飾2011年度實現營業總收入77.6億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤120659.71萬元，分別較2010年增長23.44%、20.58%。報告期內，公司兩大品牌服飾的消費需求旺盛，營銷渠道的穩步建設帶來店鋪總面積持續增加，加上公司管理水平和店鋪運營水平持續提升，使得營業總收入和凈利潤保持穩定的增長。截至2011年12月31日，公司總資產905659.15萬元，股東權益774,084.36萬元，每股凈資產11.55元，分別較2010年末增長155.93%、286.38%、245.81%。