煙臺萬華：產(chǎn)能擴(kuò)張將提供持續(xù)成長推動力

    業(yè)績持續(xù)高增長2007年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入78.04億元，同比增長57.77%；主營業(yè)務(wù)利潤31.17億元，同比增長76.28%，毛利率41.13%，比去年同期的36.04%上升了5.10個百分點；實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤14.81億元，同比大幅增長71.56%。      利潤增速顯著高于銷售收入的增長速度，全年共實現(xiàn)基本每股收益0.89元/股。全面攤薄凈資產(chǎn)收益率高達(dá)37.75%，比06年的33.82%增加了3.93個百分點。業(yè)績增長低于我們的0.94元/股的預(yù)測，主要是由于公司15%的優(yōu)惠稅率未能落實，同時公司銷售、毛利高于我們此前的預(yù)測，使得公司業(yè)績又高于我們以30%稅率下的預(yù)測。     分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅）。     MDI量增價漲公司寧波子公司一期技改項目順利完成，寧波MDI裝置產(chǎn)能由16萬噸/年擴(kuò)展到24萬噸/年，使得公司07年的全年產(chǎn)量達(dá)到33.74萬噸，比06年的25.2萬噸增長了33.89%，遠(yuǎn)高于我們之前30萬噸產(chǎn)量的預(yù)測。     同時由于上海聯(lián)恒MDI裝置的故障導(dǎo)致MDI市場供應(yīng)緊張，使得國內(nèi)MDI價格大幅上漲。07年萬華純MDI和聚合MDI掛牌價的算術(shù)平均值分別達(dá)到25367元/噸和26409元/噸，遠(yuǎn)高于06年23691元/噸和23100元/噸的水平。     產(chǎn)品價格的上升使公司純MDI和聚合MDI的毛利率分別從上半年的43.52%、38.41%提高到58.17%和42.6%。寧波裝置的順利擴(kuò)產(chǎn)以及產(chǎn)品毛利率的提高成為公司業(yè)績保持高速增長的重要原因。     未來MDI需求仍保持較快增長，但競爭加劇在建筑用硬質(zhì)泡沫物、器具、粘合劑和密封膠等旺盛需求的推動下，全球MDI市場需求仍保持著6-7%的年增長速度。國內(nèi)的需求則保持穩(wěn)定增長，隨著萬華的擴(kuò)產(chǎn)和上海聯(lián)恒的投產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)能增長迅猛，但07年純MDI和聚合MDI的進(jìn)口量仍分別達(dá)到12.90萬噸和32.90萬噸，分別與06年持平和增長19.73%。     但08年隨著上海聯(lián)恒24萬噸/年生產(chǎn)裝置的逐步穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，Bayer上海年產(chǎn)35萬噸的MDI裝置也將在08年投產(chǎn)，NPU日本20萬噸/年的MDI裝置投產(chǎn)后，其產(chǎn)品銷售也主要針對中國，2008年亞太地區(qū)MDI的產(chǎn)能將擴(kuò)大80萬噸以上，可以預(yù)見的是08年的市場競爭將加劇。     擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)一步增強(qiáng)在MDI領(lǐng)域的競爭力公司會在08年將寧波24萬噸產(chǎn)能擴(kuò)展到30萬噸，同時寧波二期項目已經(jīng)于07年9月17日獲得國家發(fā)改委的批準(zhǔn)，將建設(shè)30萬噸/年MDI裝置和配套的硝酸、硝基苯、苯胺、甲醛等配套項目，項目建成后，將實現(xiàn)MDI生產(chǎn)原料的自給，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。項目預(yù)計在2010年前后建成，除寧波擴(kuò)產(chǎn)之外，煙臺14萬噸生產(chǎn)裝置也將通過技改逐步將產(chǎn)能提高到18萬噸，到2010年公司的MDI產(chǎn)能將達(dá)到80萬噸/年，成為亞洲地區(qū)最大的MDI生產(chǎn)廠家。     三項費用率有所上升公司營業(yè)費用率、管理費用率、財務(wù)費用率合計達(dá)到11.19%，比去年同期的9.26%上升了1.93個百分點。三項費用的增長速度均超過了收入增長速度，其中管理費用5.71億元，相對于06年的3.17億元增長了80.31%；營業(yè)費用2.24億元，相對于06年的1.27億元增長了76.39%；財務(wù)費用5371萬元，同比增長398.77%，主要是票據(jù)貼現(xiàn)利息費用增加以及出口應(yīng)收賬款匯兌損失增加所致。     公司存貨6.51億元，相對于06年的4.64億元增長40.34%，主要是原材料從06年的1.73億元增加到3.11億元，增長79.77%。      07年公司的營業(yè)外收入達(dá)到1.11億元，同比增長了649%，主要原因是本期公司獲得了政府補(bǔ)貼，其中計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助1.24億元，其余1.53億元計入遞延收益。     維持公司“推薦”的投資評級未來兩年公司MDI產(chǎn)能將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，公司為了避免過于依賴MDI，也積極開發(fā)非MDI產(chǎn)品，并且已經(jīng)在HDI、HMDI、TPU、聚碳酸酯等領(lǐng)域取得了一定的進(jìn)展，作為國內(nèi)技術(shù)研發(fā)能力一流的化工企業(yè)，我們看好公司在這些領(lǐng)域的開拓能力，同時公司15%的所得稅優(yōu)惠稅率會在08年得到落實，預(yù)計公司08、09年EPS分別為1.34元/股和1.54元/股，繼續(xù)維持公司“推薦”的投資評級。