人民幣匯改“滿月”后升值預期走弱

　　一個月前，中國人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。從這一個月的表現看，人民幣匯率彈性增強和雙向波動的態勢初步形成，人民幣升值預期有所弱化。

　　7月16日，中國外匯交易中心公布的人民幣兌美元匯率中間價報6.7718，與7月12日匯改后中間價新高持平，較6月19日央行重申匯改前一個交易日小幅升值逾0.8%。其間，人民幣兌美元匯率中間價有升有降，最高6.7718，最低6.8275，雙向波動走勢明顯。

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，從目前中國經濟基本面及國際國內因素分析，人民幣匯率浮動將更加重視一籃子貨幣的作用，美元兌人民幣匯率也將出現更多的雙向波動，而不是像2005年至2008年間那樣更傾向于單邊升值的走勢。同時，在歐元區債務危機爆發以及美元避險功能顯現的情況下，中國也出現了一定幅度的資本外流跡象，減緩了人民幣升值壓力。而近期一年期人民幣海外無本金交割遠期外匯(NDF)報于6.65左右，暗示未來海外市場預期未來12個月人民幣升值幅度僅為1.69%。

　　此外，瑞銀預計至少在初始階段，人民幣將相對美元走強。未來人民幣不會相對美元大幅升值，尤其是考慮到歐元已經相對美元大幅貶值。而摩根大通發布的研究報告則稱，預計年末人民幣兌美元可走高至6.6，中國將更加關注匯率彈性。預計未來中國的貨幣政策將更加側重于靈活性和針對性，以保持經濟穩定增長。

　　補充：

　　2008年開始的全球金融危機一度令我國的匯率改革步伐放緩，人民幣匯率適當收窄了波動幅度，甚至一度實行了事實上“釘住”美元的策略。而時隔兩年后，6月19日，央行重啟人民幣匯改的工作。從當前來看，人民幣升值的步伐已然開始邁開，在央行重申匯改后的第二個交易日，人民幣兌美元的中間價就創下了近5年來的新高。這不得不引起我們對行業發展的擔憂。在現階段，我國紡織行業正處于成本壓力持續加大、生產、投資恢復乏力的關鍵時期，人民幣重啟升值步伐，無疑將給行業帶來較大的負面影響。預計，我國紡織服裝產品在下半年的出口復蘇步伐將有所減慢。

　　之前在我們的分析中曾多次指出，人民幣升值會進一步削弱整個紡織服裝行業的出口競爭力，會加速國際訂單流向越南、印度、巴基斯坦等周邊國家，不僅僅我國的紡織出口企業會蒙受出口結匯減少、企業利潤下滑、出口訂單流失等損失，還將影響行業吸納社會就業的能力，紡織服裝產品的內銷競爭形勢也會隨著出口復蘇速度的減緩而不斷加劇。

　　盡管目前來看，我國紡織行業的出口恢復速度仍然較快，但從當前行業出口增長的原因以及所面臨的壓力來看，我們認為，現階段行業出口是在去年同期出口低基數基礎上的快速增長，其出口恢復的快速表現并不具備可持續性。

　　首先，國際市場的需求動力不具備可持續性，市場真正的需求恢復尚未形成、補庫存動力能持續到何時成為行業擔憂所在。經歷了金融危機期間殘酷的去庫存過程，庫存的回補成為經濟恢復過程中的必然。美歐等發達經濟體強勁的庫存回補需求成為現階段拉動我國紡織行業出口的重要動力。據美國商務部數據，2010年4月份美國商業庫存環比繼續增長0.39%，制造業庫存環比增長0.51%，但上述兩個數據都顯示出其有放緩的態勢。由此產生的對我國紡織服裝出口正向拉動作用不斷縮小也將成為必然。而歐洲債務危機、日本經濟仍顯低迷、美國零售數據在5月意外下滑，都成為我們對國際市場真正需求何時恢復的重要擔憂。

　　其次，當前的原料成本上漲壓力過大，雖然一些出口產品通過提高產品價格等渠道部分釋放了原料價格的過快上漲壓力，但不同步的價格傳導所帶來的壓力緩解非常有限。據有關數據顯示，至6月23日，我國328級國產棉已經漲到18089元/噸，較2010年初上漲了21.57%。而據我國海關數據，2010年4月，我國出口的紡織紗線價格較今年1月上漲了5.88%，紡織織物價格較今年1月上漲7.77%。可見，當前紡織企業的成本壓力問題非常突出。

　　此外，當前行業發展還面臨著勞動力資源緊缺、人工成本上漲較快、燃料動力成本持續上漲、國際貿易環境仍有諸多不確定性因素等問題。而在此刻，我們又迎來了人民幣匯率改革，無疑給行業出口的復蘇前景又蒙上了一層陰影。

　　在此，需提醒廣大紡織出口企業要多元化開辟出口市場，加快產品創新開發速度、積極提高產品附加值，選擇使用規避貿易性匯率風險的金融工具等以防范隨之而來的貿易風險。