棉花價格暴漲調(diào)查：替代品受益幾何？

　　因氣候及種植面積減少引發(fā)減產(chǎn)預(yù)期，進入2010棉花年度，棉紗價格等在短短一個半月時間內(nèi)，上漲幅度達到20%-40%，屢創(chuàng)歷史新高。

　　棉花價格暴漲，推動棉花替代品滌綸短纖需求提升、價格上漲，受此因素影響，10月11日實施中期每10股送7股分紅后，作為兩市滌綸短纖上市公司中最為主要受益公司之一的華西村(000936)展開了強勁的填權(quán)行情，11日至20日，連續(xù)8個交易日上漲，20日仍低開高走，8日累計最大漲幅達39.30%。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士指出，當前雖有供給不足作為基本面因素，但不足以支撐棉價如此暴漲，投機炒作亦占很大比重，隨著氣候的好轉(zhuǎn)以及國家的調(diào)控，棉花價格上漲的基礎(chǔ)正在弱化。19日晚間，央行時隔三年后再次宣布加息，這一流動性緊縮信號或?qū)τ钨Y的動向產(chǎn)生較大影響，一旦游資撤離，配合化解減產(chǎn)預(yù)期的政策調(diào)控，則棉花價格上漲或暫緩。

　　而在下游產(chǎn)業(yè)層面，用棉大戶主要為產(chǎn)品售價較高的家紡行業(yè)，棉花供給減少對服裝行業(yè)的影響不大，因此，單純從產(chǎn)業(yè)角度來看，滌綸短纖等棉花替代品享受的替代收益或低于預(yù)期。

　　棉價暴漲的秘密

　　2008年金融危機以來，棉花價格起伏劇烈。2008年11月，鄭州期貨交易所的棉花期貨最低跌至10180元/噸;其后，隨著全球經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇，攀升到13000元/噸的平臺位置;2009年9月份需求進一步明確后，棉花期貨價格上漲至16000元/噸以上水平，并維持至今年8月。

　　整個7月份，棉花價格還只是緩慢往上走，到7月底8月初，國內(nèi)棉花減產(chǎn)的預(yù)期漸趨強烈，價格上漲速度加快，不過，現(xiàn)貨價格仍高于期貨價格。中證期貨分析師王聰穎告訴記者，受累于2008年的棉價低迷等原因，國內(nèi)棉農(nóng)種植信心受挫，種植面積減少。“年種植面積8000萬畝是國內(nèi)用棉安全警戒線，但今年國內(nèi)種植面積只有7000萬-7400萬畝，比2009年沒有增長，而國內(nèi)目前的單產(chǎn)水平已經(jīng)處于全球前列，單產(chǎn)提升空間十分有限，這造成了棉花減產(chǎn)的預(yù)期。”資料顯示，2009年我國的棉花產(chǎn)量是640萬噸，比2008年減產(chǎn)110萬噸，下降幅度近15%。中國棉花協(xié)會9月29日預(yù)計，全國棉花總產(chǎn)為670萬噸，較上月預(yù)測數(shù)減少26萬噸。

　　進入9月份，國內(nèi)棉花主要產(chǎn)區(qū)提前入冬、雨雪較多，王聰穎表示，“秋高氣爽時節(jié)收獲的棉花質(zhì)量有保證，而雨雪天氣不僅直接影響了棉花的品質(zhì)，也極大地影響了棉花的收獲，進度向后推，部分棉花可能爛在地里。”與此同時，國內(nèi)棉花用量有30%依賴進口，但今年國際棉花產(chǎn)量也未見明顯增長。

　　在減產(chǎn)預(yù)期較為明確，而需求不會下降的背景下，江浙等地區(qū)的游資開始涌入新疆等棉花主產(chǎn)區(qū)。供求失衡預(yù)期及資金推動直接催生了9月份以來棉花期現(xiàn)貨價格的暴漲。鄭交所棉花期貨報價由9月1日的17550元/噸的最低價上漲至10月14日最高的26425元/噸，最大漲幅達50.56%，每噸價格超過2008年最高點近萬元。10月18日，中國棉花1級到廠價為25577元/噸，2級為24946元/噸，3級為24256元/噸，4級為23724元/噸，5級22335元/噸，較9月1日價格漲幅均接近40%。

　　“我們前期看到26000元/噸，由于家紡等行業(yè)剛性需求的存在以及資金的推動，我們認為棉花價格仍將維持高位，年內(nèi)可能難以回落，”王聰穎強調(diào)。而宏源期貨分析師王勇也表示，基于棉花供不足需，盡管國家政策調(diào)控的預(yù)期在逐漸增強，但“我們認為國家的政策‘遠水解不了近渴’，棉花上漲動能暫未衰竭。”

　　棉花價格上漲導(dǎo)致相關(guān)棉花上市公司表現(xiàn)搶眼。皮棉收入占比超過50%的新賽股份(600540)(600540.SH)是目前業(yè)績受棉花價格波動影響最大的棉花生產(chǎn)上市公司，該公司股價受棉花漲價帶動，9月底以來的最大漲幅超過了30%。而皮棉收入占比均在20%左右的新農(nóng)開發(fā)(600359)(600359.SH)、冠農(nóng)股份(600251)(600251.SH)、敦煌種業(yè)(600354)(600354.SH)節(jié)后也曾出現(xiàn)連續(xù)拉升，連棉花收入占比只有3.74%的魯泰A(000726)(000726.SZ)也漲勢喜人。但有券商研究表示，由于氣候等原因造成棉花質(zhì)量的下降是本次棉價減產(chǎn)預(yù)期中暴露的最主要問題，這將在一定程度上對棉花種植企業(yè)造成不利影響。

　　王勇透露，隨著棉花價格的上漲，當前棉花企業(yè)收購謹慎，停收觀望企業(yè)數(shù)量不斷增加。紡織企業(yè)則對價格居高不下且回潮率較大的新加工皮棉難以接受，市場成交不旺。盡管紗線價格跟漲，但銷售形勢并未跟上，“越來越多的中小型紡織企業(yè)出現(xiàn)減、停產(chǎn)現(xiàn)象。”王勇稱。

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　　替代品受益幾何?

　　棉花價格暴漲對紡織企業(yè)造成的沖擊，使得業(yè)內(nèi)開始把目光轉(zhuǎn)向替代品。國信證券分析師張棟梁透露，棉花、粘膠和滌綸短纖通過混紡生產(chǎn)混紡紗，在一定范圍內(nèi)可相互替代，紡織企業(yè)根據(jù)客戶需求及性價比優(yōu)勢調(diào)整使用比例，因而三者之間具有一定的替代關(guān)系。棉花價格的上漲，將會推動滌綸短纖、粘膠短纖產(chǎn)品用量的增長。

　　但粘膠短纖原料來自于棉籽提取棉花后剩下的那部分棉籽上粘附著的短絨，即棉短絨，因此粘膠價格受到棉花的影響較大，粘膠短纖企業(yè)面臨成本上漲壓力;而滌綸短纖生產(chǎn)主要原料PTA、乙二醇產(chǎn)品為石油化工產(chǎn)品，價格受原油價格影響較大，在目前原油價格相對穩(wěn)定、不出現(xiàn)大幅上漲條件下，滌綸短纖成本壓力不大。因此，本次棉價上漲受益最明顯的替代者是滌綸短纖，且其具備明顯的價格優(yōu)勢。

　　自2008年下半年以來，伴隨著棉花價格的持續(xù)上漲，粘膠短纖價格也隨著上漲，滌綸短纖和棉花、粘膠短纖之間的價差擴大。目前棉花與滌綸短纖的價差已超過10000元/噸，達到2002年以來的高點。

　　招商證券(600999)裘孝鋒則指出，2003-2009年國內(nèi)滌綸短纖/棉花表觀消費量與棉花滌綸短纖價差呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，數(shù)據(jù)印證了替代關(guān)系。“保守預(yù)計滌綸短纖替代比例上浮5%，滌綸短纖產(chǎn)量將同比增長18%。”

　　而事實上，棉價上漲已經(jīng)推動了滌綸短纖價格上漲，華西村董秘辦人士告訴記者，“今年7、8月份公司滌綸短纖價格在7000-8000元/噸，受棉價上漲的推動，9月份開始緩慢上漲，到10月15日，已經(jīng)上漲到12000元/噸左右，而公司原材料成本在此期間相對穩(wěn)定。”這位人士強調(diào)，“如果棉花價格繼續(xù)強勢，將繼續(xù)推動滌綸短纖價格上漲。”

　　此外，滌綸開工率一路上行。裘孝鋒表示，滌綸2009年1月產(chǎn)量在130萬噸左右，而2010年8月產(chǎn)量在225萬噸，單月產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，滌綸短纖迎來量價齊升。

　　值得注意的是，此次粘膠短纖也迎來量價齊升，但與滌綸短纖不同的是，粘膠短纖的成本上升同樣明顯。新鄉(xiāng)化纖(000949)(000949.SZ)董秘辦人士稱，棉價上漲對公司“好處有，但產(chǎn)品售價上漲的同時原料也在漲價，兩者對沖，影響偏一般化。”

　　“華西村是受益棉花漲價彈性最大的品種，”張棟梁表示。中報顯示，華西村合計擁有20萬噸滌綸短纖、10萬噸聚酯切片產(chǎn)能。今年上半年，紡織化纖業(yè)營業(yè)收入占據(jù)華西村主營業(yè)務(wù)收入的74.75%，其中滌綸短纖實現(xiàn)營業(yè)收入4.87億元，占比38.29%。

　　受近期棉花價格大幅上漲影響，部分棉紗企業(yè)開始提高滌綸短纖使用比例，華西村滌綸短纖單噸毛利從此前的500元上漲至2000-2500元/噸，聚酯切片單噸毛利也在1200-1500元/噸，年化公司滌綸短纖及聚酯切片業(yè)務(wù)毛利約5.5億-6億元。

　　裘孝鋒也透露，華西村滌綸短纖開工率已經(jīng)由上半年的75%提升至100%，近期滌綸短纖上漲2000元/噸，對應(yīng)噸毛利2100元，產(chǎn)品每上漲1000元/噸，EPS增厚0.15元，預(yù)計公司2010-2012年的EPS分別為0.21、0.41和0.43元。

　　除了華西村，國內(nèi)最大的現(xiàn)代化化纖和化纖原料生產(chǎn)基地之一S儀化(600871)(600871.SH)同樣獲益匪淺，公司9月30日以來的最大漲幅達23.62%。滌綸產(chǎn)品收入占比不足20%的江南高纖(600527)(600527.SH)表現(xiàn)稍顯遜色，股價短期沖高后即回落。

　　而粘膠短纖上市公司澳洋科技(002172)、新鄉(xiāng)化纖、山東海龍(000677)、吉林化纖(000420)、南京化纖(600889)等，雖然也有上漲，且部分券商也將之作為受益?zhèn)€股推薦，但粘膠短纖與滌綸短纖各自不同的替代作用仍未能混淆過關(guān)，市場在短暫的追漲后迅速冷靜，股價相應(yīng)大幅回落到上漲前水平。

　　棉價暴漲還能持續(xù)多久?

　　盡管棉價暴漲已經(jīng)對相關(guān)行業(yè)及公司產(chǎn)生了影響，但業(yè)內(nèi)人士指出，未來棉價上漲的持續(xù)性仍面臨諸多變數(shù)。

　　首先，9月底以來，新疆等棉花主產(chǎn)區(qū)氣候開始好轉(zhuǎn)，有利于棉花的采摘。而中國棉花協(xié)會最新的監(jiān)測則表明，棉花的減產(chǎn)程度弱于預(yù)期：截至9月底，預(yù)計全國棉花產(chǎn)量664萬噸，同口徑比較減少2.3%。農(nóng)業(yè)部、統(tǒng)計局等部門調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，棉花產(chǎn)量同口徑比較，下降幅度在4%左右。全球棉花豐收，產(chǎn)量增加300萬噸以上，供需基本平衡。

　　而棉價暴漲導(dǎo)致行業(yè)混亂現(xiàn)象也引起了國家相關(guān)部門的高度重視。在國儲棉多次投放后，10月13日，中國棉花協(xié)會也召開形勢會商會，提醒業(yè)內(nèi)骨干企業(yè)絕不要參與惡意炒作、哄抬價格。14日，國家發(fā)改委召開棉花宏觀調(diào)控聯(lián)席會議，強調(diào)各部門聯(lián)合出手，整頓市場秩序，嚴厲打擊惡意炒作等擾亂市場秩序的行為。

　　“棉花價格的穩(wěn)定乃至回落不需要等到下一年度棉花供求的回升，只需要消除市場的供給缺口預(yù)期即可”，中證期貨分析師王聰穎表示，“一旦減產(chǎn)預(yù)期化解、游資有新的流向，那么暴漲的棉花價格將失去炒作支撐。”這主要依賴國家出臺鼓勵棉花種植的政策，包括提高收購價格等提高種棉農(nóng)民的收益及積極性。而資金的炒作性質(zhì)也決定了這種價格推動力量本身就不具備持續(xù)性，19日晚間的加息或吹響游資退潮的號角。