1月份宏觀數(shù)據(jù)前瞻：通脹反彈、出口加速、信貸再次擴張

　　各政府部門將從2月10日開始公布2011年1月份投資和社會消費品零售額數(shù)據(jù)，1-2 月份數(shù)據(jù)將于3 月11日公布。我們對這些數(shù)據(jù)的預(yù)測及觀點如下：

　　·進出口增速將反彈

　　我們預(yù)計1月份出口同比增速將從12月份的17.9%升至25.0%。隱含的月環(huán)比增幅從12月份的-8%左右升至100%左右。

　　采購經(jīng)理人指數(shù)中的新出口訂單成分指數(shù)在連續(xù)數(shù)月改善后有所回調(diào)，但該數(shù)據(jù)序列呈現(xiàn)出溫和的季節(jié)性走勢，季調(diào)后基本持平。同時，我們專有的高盛全球領(lǐng)先指標(biāo)(通常領(lǐng)先于中國出口增速一段時間)持續(xù)改善。韓國的一月份的出口數(shù)據(jù)也顯示增速非常強勁。此外，春節(jié)假期安排導(dǎo)致今年1月份的工作日比去年同期多一天。

　　同時，我們預(yù)計1月份進口同比增速將從12月份的25.6%升至33.0%。隱含的季調(diào)后月環(huán)比折年增幅從12月份的30%左右升至140%左右。強勁的進口增長受到內(nèi)需強勁和上游大宗商品進口價格反彈的支撐。

　　隱含的凈出口為98億美元，低于12月份的131億美元。凈出口下降的部分原因是年初的貿(mào)易順差通常較小，但季調(diào)后的數(shù)據(jù)仍有小幅下降(從83億美元降至67億美元)。

　　·通脹率將反彈?

　　1月份CPI同比增幅可能從12月份的4.6%升至5.3%，隱含的季調(diào)后月環(huán)比折年增幅從12月份的3.4%升至6.7%左右。商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部的食品價格環(huán)比和同比雙雙反彈。雖然春節(jié)效應(yīng)可能是食品價格上漲的部分原因，但前幾周天氣惡劣等其他因素可能也起到了一定作用。國家統(tǒng)計局每五年對CPI的分類指數(shù)和權(quán)重進行一次大調(diào)整(每年都會做一些小調(diào)整，每五年做一次大調(diào)整)。我們預(yù)計此次調(diào)整對CPI通脹率的影響相對較小，調(diào)整后的CPI可能會比不調(diào)整低0.1-0.2個百分點。其原因在于，雖然食品成分的權(quán)重將被下調(diào)(應(yīng)會拉低整體CPI)，但居住類指數(shù)的權(quán)重將被上調(diào)(與整體通脹率相比此類價格漲幅也相對較高)。根據(jù)國際統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，新的CPI居住類成分仍不包括房價。

　　1月份PPI同比增幅可能從12月份的5.9%升至6.0%，隱含的季調(diào)后月環(huán)比折年增幅為17.9%，基本持平于12月份的18.0%。

　　·信貸規(guī)模及環(huán)比增幅均可能雙雙反彈，盡管同比增幅有望放緩

　　我們預(yù)計1月份發(fā)放的人民幣貸款可能反彈至1.1萬億元，高于去年12月的4,800億元。預(yù)計同比增幅從12月份的19.7%降至18.5%。季調(diào)后月環(huán)比折年增幅約為22.6%，高于12月份的7.9%。

　　同時，我們預(yù)計1月份M2同比增速可能從12月份的19.7%降至18.5%。季調(diào)后月環(huán)比折年增幅將從12月份的14.5%升至17.0%。

　　曾有媒體報道稱，1月內(nèi)人民幣貸款就已突破1.2萬億元。但是我們對商業(yè)銀行的調(diào)研顯示，臨近月底時部分商業(yè)銀行在央行動態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率機制等壓力下，通過不給即將到期貸款辦理延期的方式壓縮了放貸規(guī)模。鑒于過去幾個月通脹率和外需增長均高于預(yù)期，我們認(rèn)為1月份信貸擴張仍然過快，因為這可能會推動已然非常強勁的內(nèi)需增長進一步加速。我們認(rèn)為未來數(shù)月政府需要而且將采取更嚴(yán)厲的措施來控制放貸，而這將有助于降低通脹。