利步瑞今上會　利潤率高于同行數倍遭質疑

　　根據證監會安排，利步瑞將于今日（4月22日）正式上會。

　　對于勞動密集型的紡織服裝行業來說，勞動力成本的不斷上升、紡織服裝面料成本的高企以及人民幣升值等一系列問題，都是競爭日趨激烈的生存環境下制約服裝出口企業發展的現實難題。

　　然而，作為一家在國內服裝出口行業規模并不大的企業，上海利步瑞服飾股份有限公司（以下簡稱利步瑞）毛利率和凈利率卻高于金飛達（002239）（002239，收盤價10.37元）、江蘇三友（002044）（002044，收盤價17.60元）等同行上市公司兩倍有余，其銷售凈利率水平已經達到甚至超過一些品牌商的利潤率水平，因此備受質疑。

　　據招股書披露，利步瑞在2008年、2009年和2010年1~9月連續三個會計年度的銷售毛利率在30%以上，而產品90%以上銷往美國市場的金飛達的毛利率為14.23%~17%，前者的毛利率是后者兩倍以上，而前者對應的銷售凈利率也是后者的兩、三倍之多；可比的上市公司還有江蘇三友，其出口市場主要集中在日本，作為OEM、ODM服裝生產企業，上述兩項指標均與金飛達比較接近。

　　利潤率高于同行上市公司

　　招股書顯示，在經營方面，利步瑞始終堅持差異化的競爭策略，公司憑借其獨特的經營模式，即使在行業發生波動時依然取得了良好的經營業績。而在OEM、ODM服裝生產企業中，上市公司有金飛達、江蘇三友兩家，根據2009年年報，兩家公司外銷比例分別達到97.65%和82.90%。

　　值得一提的是，從出口市場來看，金飛達的出口市場主要集中在美國，產品90%以上銷往美國市場，江蘇三友的出口市場主要集中在日本，而利步瑞的主要出口市場包括美國、歐盟和日本。招股書顯示，2010年、2009年和2008年連續三年利步瑞的外銷占比分別高達93.21%、92.22%和86.54%。

　　但是，從2010年1~9月、2009年和2008年連續三年的銷售毛利率來看，金飛達分別為13.95%、17.12%和15.30%；同期江蘇三友則分別為13.19%、13.78%和11.60%，兩家公司相對而言比較接近。而期間利步瑞的銷售毛利率則分別高達33.26%、35.80%和32.15%，是前兩家同行的二倍多。

　　另一項可比指標銷售凈利率顯示，金飛達在2010年1~9月、2009年和2008年連續三年的銷售凈利率分別為4.75%、7.17%和6.01%；同期江蘇三友該數據則分別為4.50%、3.72%和3.17%，二者也比較接近。而利步瑞則分別高達12.92%、13.96%和12.25%，是前兩家同行的二、三倍甚至接近四倍。

　　對于公司的毛利率和凈利率都遠遠高于行業平均水平和同行業上市公司的情況，利步瑞在招股書中解釋稱：公司擺脫了行業中普遍存在的 “大批量、低附加值、低價格”的低端經營模式和對客戶的依賴，訂單利潤率始終維持在較高水平。

　　招股書還稱：“公司具有合理的出口市場分布（歐盟、美國、日本市場較為平衡，可根據市場需求變化及時進行調整）、完整的業務流程（從面料開發、制版、生產到配送的一站式服務）和高質量的客戶基礎 （客戶大多為世界知名品牌服飾商）等優勢，公司在行業中具有較強的定價、議價能力。”
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　　盈利能力出眾 行業排名靠后

　　那么，盈利能力如此出眾的利步瑞，在行業中的地位如何？

　　根據招股書披露的行業排名，2009年度服裝出口企業排名中，利步瑞以6426萬美元排在100名之外，而2009年中國對日本紡織品服裝出口企業排名中，則以3301萬美元位列第51名，同時在2009年中國對美國紡織品服裝出口企業排名中，利步瑞以1564萬美元排在100名之外，僅為第100名2879萬美元的一半左右，此外2009年中國對歐盟紡織品服裝出口企業排名也顯示，利步瑞907.40萬美元也只能排在15名之外，與第15名7383萬美元的出口額差距很大。

　　對此，利步瑞解釋稱，從行業數據來看，行業的極度分散是我國服裝行業的一個重要特點，且該趨勢在未來一段時期內仍將維持。市場份額的大小并不是衡量企業經營能力強弱的唯一標準。

　　一位不愿透露姓名的紡織服裝行業分析師表示，目前國內紡織服裝行業擁有自主品牌和營銷渠道的企業，毛利率水平相對要高于制造類企業；如果沒有自主品牌和渠道，肯定就會低一些。