服裝紡織三季報業績預覽:保持快速增長態勢

　　紡織服裝行業中的家紡、男裝、青少年休閑服板塊在2011年前三季度取得了良好的業績增長,品牌銷售量價齊升,在轉移成本上漲壓力的基礎上,毛利率有所改善,凈利潤平均增速可超過40%。凈利潤增速超過50%的有:羅萊家紡,富安娜,夢潔家紡,七匹狼,報喜鳥,美邦服飾,搜于特;增速超過40%的有:夢潔家紡,九牧王,雅戈爾;

　　增速超過30%的有:森馬服飾;增速超過20%的有:魯泰A;增速小于20%的有:星期六。分子行業來看:

　　1)家紡板塊增速最快:富安娜(77%),羅萊(56%),夢潔(40%,營業利潤增長53%)。收入增長均超過30%,利潤率均有改善。行業繼續保持快速增長,集中度提升趨勢顯著。但是最近羅萊2012年春夏訂貨會訂單同比基本持平,是家紡板塊的一個放緩信號,未來的形勢還需要進一步觀察羅萊的現貨收入情況及富安娜、夢潔的訂貨會情況才能更加明朗。

　　2)男裝板塊加速增長:七匹狼(54%,2011秋冬發貨較上年提前),報喜鳥(50%),九牧王(40%),雅戈爾(48%,服裝和地產業務構成的經營性凈利潤增長14%,目前股價僅對應服裝業務凈利潤的24倍PE,資產價值被低估)。

　　男裝整體漲價明顯,成本上漲完全轉嫁給下游消費者,毛利率顯著提升,且銷量仍保持健康增長。預計未來兩年可保持30%以上業績增速。

　　3)休閑板塊增長顯著:美邦(132%,2010年上半年業績較低導致三季報業績同比增速超過100%,收入增長35%),森馬(32%)作為行業領軍公司,繼續保持高速增長,市場份額進一步擴大,預計未來兩年可保持30%以上業績增速。搜于特(72%)實現了低基數的高增長,但由于補貼渠道而導致經營性現金流繼續惡化。

　　4)女鞋強弱分明:港股的百麗作為中國女鞋行業無可爭議的No.1,三季度鞋類同店增長達到18.5%,前三季度門店凈增幅度超過15%。A股女鞋企業星期六,收入增長20%,但由于2011年新開店投入,廣告投入大,人工成本顯著增長,導致業績增速較低,僅增長1%。

　　5)運動行業面臨挑戰:李寧,安踏,匹克以及百麗的運動分部三季度均報出低至中單位數同店增長,顯示了運動行業整體面臨的競爭過度,需求下降等問題,處于困難和調整期,預計未來12個月內不會有顯著改善。

　　6)上游紡織企業受棉價大幅下跌影響,高價庫存壓力較大:魯泰A(23%)的銷售額和毛利率環比下滑,下半年業績壓力較大。

　　關注要點:

　　處于品牌發展不同階段的子行業分化明顯。處于第一階段(品牌化階段)的行業(如家紡、男裝、休閑)業績較好,發展潛力大;處于第二階段(品牌競爭階段)的行業(如運動)過度競爭,業績放緩或下降;處于第三階段(品牌勝出階段)行業中的行業領軍者(如女鞋行業的百麗)業績保持穩定增長。

　　明年品牌進百貨店將比今年困難。今年以家紡為代表的品牌在百貨店的零售渠道發展迅猛,各家百貨均想增加品牌家紡和服裝的配置,所以今年品牌進入百貨店較容易。相應地,明年品牌在百貨店的渠道擴張可能更困難。

　　預計家紡、男裝、休閑服等板塊在2012年將保持30%、甚至35%以上的增速(我們對零售板塊預測的平均增速是33%)。

　　估值與建議:

　　A股:可重點關注男裝七匹狼(2011/12PE:25x/19x),九牧王(26x/20x)和休閑品牌美邦(22x/16x),森馬(24x/18x),業績均可保持30%以上增速,估值較為合理,未來12個月估值平移可帶來約30%上漲空間。雅戈爾(10x/8x)服裝業務增速可保持在20%以上,明后年將迎來地產結算高峰期,資產價值被低估。家紡方面,我們仍看好行業基本面,但三家公司2011PE接近或超過30倍,且近期有羅萊訂單增速放緩負面因素,短期具有一定估值壓力。

　　港股:可重點關注百麗(21x/16x)、利郎(12x/9x),基本面良好且估值較低。