2014年紡織服裝估值崛起

　　去庫(kù)存接近尾聲,帶來(lái)行業(yè)系統(tǒng)性的上漲機(jī)會(huì).

　　當(dāng)前,行業(yè)正是處于:PE逐漸上漲但顯然并未漲到位,而EPS還未上漲的階段。我們認(rèn)為,隨著去庫(kù)存進(jìn)入尾聲和終端需求的逐步回暖,14年整體服裝家紡板塊都會(huì)迎來(lái)一波PE與EPS雙升的階段。

　　板塊PE處于一個(gè)歷史低位,上向修復(fù)的概率遠(yuǎn)大于下跌

　　服裝家紡板塊的當(dāng)年預(yù)測(cè)PE,最高達(dá)到48.9,最低達(dá)到12.1,而14年2月則是15.3,僅為歷史均值的64%的水平。因此,這個(gè)估值向上修復(fù)的概率比下跌的概率要大。其一是因?yàn)閹?kù)存消化進(jìn)入尾聲,EPS開(kāi)始從下滑向增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變,大U型底部已經(jīng)確立。EPS增長(zhǎng)確定了PE向上增長(zhǎng)的趨勢(shì);其二是因?yàn)樾袠I(yè)告別粗放的開(kāi)店推動(dòng)增長(zhǎng)的模式,盈利模式正發(fā)生著深刻變革,更多的企業(yè)開(kāi)始注意與新渠道、新技術(shù)相融合。

　　不同公司所處庫(kù)存階段不同行業(yè)正處于被動(dòng)去庫(kù)存的后半段,但每個(gè)公司所處階段并不相同。整體看,先行進(jìn)入庫(kù)存調(diào)整周期的安踏、森馬已經(jīng)進(jìn)入新一輪的補(bǔ)庫(kù)存周期,營(yíng)收與凈利都開(kāi)始向上增長(zhǎng)。很明顯,在被庫(kù)存后半期的安踏和森馬都獲得了較大的漲幅。

　　投資建議

　　行業(yè)已經(jīng)將近去庫(kù)存的尾聲,我們預(yù)期14年EPS增速將高于13年,行業(yè)的大U型底已經(jīng)確立,并正逐步走出。同時(shí),業(yè)內(nèi)各個(gè)公司正在進(jìn)行積極的轉(zhuǎn)型,未來(lái)各家公司將告別千人一面的粗重開(kāi)店模式,而走向依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)、類(lèi)直營(yíng)管理、拓展電商市場(chǎng)等多種新興業(yè)務(wù)模式。

　　我們上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“看好”,并認(rèn)為14年存在投資機(jī)會(huì)的公司有:森馬服飾[-1.71% 資金 研報(bào)](進(jìn)入主動(dòng)被庫(kù)存、向兒童產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提升估值)、報(bào)喜鳥(niǎo)[-1.59% 資金 研報(bào)](主動(dòng)調(diào)整完成去庫(kù)存進(jìn)程、預(yù)期全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)90%)、奧康國(guó)際[-1.20%資金 研報(bào)](行業(yè)份額向龍頭集中、大店模式遙遙領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)品牌、收購(gòu)加盟店結(jié)束后迎來(lái)業(yè)績(jī)V型反轉(zhuǎn)點(diǎn))、探路者