下半年紡織服裝圍繞兩投資主線

　　零售終端見底企穩,二季度數據好于預期。從社會消費品零售總額服裝類情況來看,進入4 月以來連續兩月增速好于預期,5 月服裝類社消零售額同比增長11.7%,1-5 月服裝類社消零售額同比增長9.7%。5 月全國百家重點大型企業服裝類商品零售額同比增長5.4%,增速較上月有明顯回升。5 月全國50 家重點大型企業服裝類零售額同比增長5.2%,是今年以來的最高月度增速。總體來看,經過兩年的調整,五月終端零售數據有所好轉,紡織服裝零售終端見底企穩。

　　傳統模式和渠道的服裝仍承壓,創新轉型類企業表現較好,平價男裝依舊保持高增長。從中報數據看:(1)增速在20%以上的均為模式創新或渠道創新的公司,比如海瀾之家,“高性價比+類直營模式”預計使其保持中報50%的高增長,成為紡織服裝板塊的領頭羊;比如探路者,戶外子行業增速符合預期,電商渠道增勢迅猛帶動業績增長較快;比如雅戈爾,二季度投資收益較多帶動中報業績表現較好。(2)增速落在0-20%的多為紡織制造和家紡企業:受益于訂單回暖紡織制造企業業績保持穩定增長;家紡行業經過一年多的調整,訂貨會已經轉正,預計全年將實現恢復性增長。(3)增速低于0%的多為品牌服飾,傳統品牌服飾因其“高倍率+低周轉+同質化高”性價比較差,尤其是高端服裝業績壓力仍舊較大,預計今年中高端服飾業績負增長的壓力較大。

　　我們預計,紡織服裝行業重點公司2014 年中報情況如下:(1)增速高于20%的公司有5 個:海瀾之家(增速50%+,超預期)、探路者(增速25%,符合預期)、雅戈爾(增速25%,超預期)、上海家化(增速25%,符合預期)、嘉麟杰(增速30%,超預期);(2)增速在0-20%之間的公司有9 個: 報喜鳥(增速5%,符合預期)、森馬服飾(增速15%,符合預期)、羅萊家紡(增速10%,符合預期)、富安娜(增速15%,符合預期)、夢潔家紡(增速10%,符合預期)、魯泰A(增速15%,符合預期)、華孚色紡(增速20%,符合預期)、華紡股份(增速20%,符合預期)、百隆東方(增速5%,符合預期);(3)增速在0%以下的公司有5 個:七匹狼(增速-40%,低于預期)、九牧王(增速-20%,符合預期)、卡奴迪路(增速-30%,低于預期)、搜于特(增速-30%,低于預期)、朗姿股份(增速-30%,低于預期)、奧康國際(增速-20%,符合預期)、美邦服飾(增速-15%,符合預期)。

　　投資建議:平價消費模式正在崛起,創新轉型之風已經刮起。從預計中報情況看,紡織服裝行業沒有明顯回暖,板塊調整較多,我們認為下半年的投資主線可以圍繞兩點來看:(1)關注基本面較好的公司:特別是平價服飾品牌,比如海瀾之家,其“高性價比+類直營”模式使其在消費日趨理性的大趨勢下如魚得水,海瀾之家既解決了服裝品牌定價過高的問題,又解決了加盟轉直營的難點。縱觀美日服裝史,經濟放緩,消費者的消費習慣日趨理性,可能會促成大市值平價服飾巨頭。(2)關注積極轉型的公司,可分成兩條思路:其一,希望縱向延伸產業鏈的公司,比如森馬服飾,基于童裝業務的巨大優勢致力延伸打造兒童產業鏈;比如探路者,收購“綠野網”試圖打造戶外生態系統思路清晰,同時與戶外用品主業形成強勢互補和協同效應。其二,橫向跨界并購需求轉型或拓展業務的公司,比如鹿港科技收購世紀長龍影視公司,美盛文化收購締順科技,嘉麟杰收購皿鎏軟件,凱撒股份收購酷牛互動等。此外可關注PB較低、賬上現金較多公司,比如七匹狼、九牧王等。綜上所述,我們持續推薦模式創新的男裝平價巨頭海瀾之家,推薦正在布局完善兒童相關產業鏈的森馬服飾,推薦家紡行業龍頭羅萊家紡、富安娜訂貨會轉正預計能實現恢復性增長。