紡織服裝行業:推薦業績改善的消費龍頭,關注體育主題投資

　　紡織服裝行業2014年三季度表現依舊疲軟,業績普遍符合預期。從我們統計的重點公司三季報情況來看,業績增速在20%以上的企業有6家,業績增速在0-20%的企業有7家,業績出現下滑的企業有10家。2014年前三季度重點服裝家紡企業剔除受地產影響較大的雅戈爾后,收入同比增長1%,扣非凈利潤同比增長15%(主要是由于海瀾之家正向貢獻較大);剔除海瀾之家和雅戈爾之后,上半年收入同比下滑12%,扣非凈利潤同比下滑16%。上半年重點紡織制造企業收入同比增7%,凈利潤同比增長12%。

　　子行業三季報業績出現分化,消費龍頭表現較為強勢,男裝和高端品牌壓力依舊較大。(1)男裝:平價男裝龍頭海瀾之家憑借其“模式創新+管理優秀”延續逆勢高增長,其余傳統男裝品牌業績普遍大幅向下調整。(2)戶外:行業處于快速發展階段,探路者主業穩健,綠野網進展順利,業績增長26%超預期,嘉麟杰由于產能受限、補貼審批延遲等原因業績下滑28%。(3)休閑服:前三季度業績分化較大,森馬服飾三季度休閑服業務已經轉正,童裝快速發展帶動業績整體增22%,美邦服飾終端壓力依舊較大,業績下滑41%。(4)家紡:訂貨會數據轉正,行業將迎來恢復性增長。羅萊家紡三季報業績環比改善略超預期,積極推進渠道變革并積極探索并購轉型,富安娜電商依舊保持高增長,“大家居”也在穩步推進。(5)女裝:終端依舊較為疲軟,尤其是高端品牌,朗姿股份業績大幅向下調整,費用進一步承壓。(6)紡織制造:棉花直補政策帶來棉價下行預期,短期內棉紡企業毛利承壓,新疆補貼政策落實帶來業績增厚,棉花直補政策細則落實長期看利好棉紡企業。

　　中報業績超預期的公司有:海瀾之家、森馬服飾、羅萊家紡、探路者、華紡股份。業績低于預期的公司有:卡奴迪路、朗姿股份、嘉麟杰、美邦服飾。根據業績增速不同,可分為三個層次:(1)消費龍頭表現強勢,戶外行業依舊保持高增長:海瀾之家堅持“高性價比+標準化服務”的創新模式,預計前三季度海瀾之家零售終端同比增長50%,凈利潤同比增長50%+;森馬服飾休閑服調整完畢三季度增速轉正,童裝業務布局完善保持高增長,長期布局兒童相關產業鏈值得期待,前三季度業績同比增長22%;羅萊家紡經過兩年的調整基本面筑底,訂貨會轉正,業績同比增長17%;探路者主業增長穩健,通過綠野網打造“商品+服務”的戶外生態系統進展順利,前三季度業績同比增長26%。(2)紡織制造企業增長穩定:華孚色紡存貨消化順利,受益出疆補貼,前三季度業績同比增長22%;魯泰A產業鏈完善,布局海外產能,推出線上高端襯衫定制業務“君奕”,前三季度業績同比增5%;華紡股份醫療等功能性訂單穩定,承接軍品訂單業績有保障,前三季度業績同比增長57%。(3)傳統加盟模式為主的品牌業績承壓,尤其是高端品牌下滑幅度較大:七匹狼前三季度業績同比下滑39%,九牧王前三季度業績同比下滑28%,報喜鳥前三季度業績同比下滑19%,卡奴迪路前三季度業績同比下滑87%,朗姿服飾前三季度業績同比下滑58%。

　　投資建議:三季度業績分化顯著,四季度持續推薦業績環比改善的消費龍頭海瀾之家、森馬服飾、羅萊家紡、富安娜和奧康國際。經過兩年的調整,家紡行業有望迎來恢復性增長,戶外行業增速高中放緩,其他子行業業績分化較為明顯,模式創新和積極轉型的公司表現較好,傳統加盟模式為主的品牌亟待變革,我們預計明年開始業績分化趨勢會更為顯著,因此四季度我們重點推薦業績環比改善的消費龍頭:(1)海瀾之家:順應平價消費趨勢,模式創新具有較強進入壁壘,管理優秀帶動內生增長,預計未來三年符合增速為30%。(2)森馬服飾:休閑服業務已經轉正,童裝業務保持高增長,積極布局兒童產業集群。

　　(3)羅萊家紡:訂貨會轉正,業績企穩,積極推進渠道變革和并購轉型。(4)富安娜:電商業務保持高增長,穩步推進“大家居”業務。(5)奧康國際:業績環比改善預計四季度將筑底,國際館戰略初見成效,員工持股計劃激勵到位。此外可關注主題類標的:(1)實際控制人變更的小市值標的:大元股份、德棉股份和江蘇三友。(2)受益“2025年中國體育產業達5萬億”的標的:際華集團(體育消費)、探路者(戶外生態系統)和貴人鳥(行業整合預期)。