棉紡織企業利潤空間獲提升

　　棉期價的快速上漲讓棉花種植企業從中受益，特別是新疆地區的棉花種植企業受益程度應該最大，原因就在于新疆地區產棉量占我國棉產量的60%左右，且補貼政策傾斜。“新疆地區可供替代棉花種植的經濟作物較少，對棉花的依賴性較強，棉花產業直接關系新疆地區的穩定繁榮。”相關業內人士透露，國家在2014年開始對新疆地區進行了棉花直補試點，其補貼額度要大于長江流域和黃河流域的棉花補貼。而在國家收儲政策和補貼政策傾斜下，三大產棉區的棉花種植重心開始向新疆轉移。

　　棉花產業的營收貢獻占公司整體營收的3成以上，本輪棉花價格的快速反彈有利于公司業績進一步好轉。由于國內紡織企業對棉花要求較高，市場呈現“好棉供不應求，差棉泛濫成愁”的現象，因此持棉企業對于資源較好的皮棉報價提漲幅度較大，而這對于皮棉占公司主營業務收入23.05%的冠農股份而言是利好，本次棉價上漲，冠農股份會明顯受益。

　　具體公司中，百隆東方是國內領先的色紡紗龍頭之一，棉花原材料占營業成本約70%，公司年報顯示庫存棉花較多，受益于原材料漲價。假設匯率等其他外部條件不變，若棉花漲價5%、10%、20%，經測算，預計一季度凈利潤向上彈性為10.76%、24.58%、52.21%。華孚色紡的棉花原材料占營業成本約75%，由于公司利潤率相對較低，原材料占成本比例較大，因此棉花上漲對業績彈性影響更大。公司多采用新疆棉，政府補貼占利潤比率較高，相對穩定。

　　若棉花漲價5%、10%、20%，經測算，預計一季度凈利潤向上彈性為32.87%、63.56%、124.94%。目前該公司投資5億元成立華孚網鏈投資有限公司，積極打造互聯網紡織服裝供應鏈平臺。聯發股份目前形成了從上游的籽棉采購、棉紡到中游的紡織產品生產，再到下游的服裝、床上用品等完整的生產、銷售一體化鏈條，多種紡織品布局逐漸完善。公司4月22日表示，棉花庫存量1~2個月，棉花價格的長期上漲會導致公司產品成本的上升，如果僅僅是國內棉花上漲，與國際棉花價格差距大的情況下，則會影響到公司產品的國際競爭力，如果國內與國際棉花價格均上漲，則對公司影響式微。

　　在棉花產業鏈的劃分上，其上游為棉農或棉花種植企業，主要負責棉花的種植、采摘及銷售。但由于天氣環境、蟲害和人為因素的影響，棉花價格也會有所波動。棉花的花絮經過軋花廠的加工后，使其變得蓬松，成為有厚度的棉花。而后再經過棉花貿易商銷售給下游的紡紗織布企業，最終制成服裝。因此，“棉價大幅上漲短期內除利多種植戶外，還將直接利好棉紡企業。”長江證券認為，紡織企業獲得利好的原因就在于紡織企業采用成本加成定價法，目前投入生產的棉花是過去一段時間采購的，當時棉花價格較低，成本相對較低，而當前市場棉花價格較高，產品銷售價格較高，這中間就產生了原料成本上的額外收益。

　　因此，從價格傳導機制來看，在棉價上漲初期，考慮到國內棉紡織企業的經營現狀(一般棉紡企業庫存在3個月左右)，棉花價格上漲使得這些棉紡企業不僅享受到紗線產品的加成利潤，同時也有原材料上漲的部分受益，有助于棉紡織企業短期毛利率和利潤水平的提升。在投資機會上，華孚色紡、百隆東方、魯泰A和聯發股份等棉紡龍頭基本面較扎實，具有較強的防御性和業績提升能力。