復星為何敢于逆勢控股法國IRO?

　　上月末，根據法國報道，復星集團已經控股法國時尚品牌IRO，并計劃推動該品牌的國際擴張。對此，晨哨君曾提出疑問全球服裝品牌一片哀嚎，復星為何敢于逆勢控股法國IRO?而隨著6月29日上市公司歌力思發布公告《深圳歌力思服飾股份有限公司重大資產購買暨關聯交易預案》，這一疑問也得到解答。復星正轉變傳統的投資思路，從單打獨斗到聯合產業投資者共同投資，在IRO的交易中歌力思就是復星的合作伙伴。

　　復雜的交易結構

　　歌力思的公告顯示， IRO這宗投資的交易結構頗為復雜，遠非外媒報道的那樣簡單。此前報道稱復星是在擊敗路易?威登集團旗下投資公司、法國私募股權公司Eurazeo SA (EURA.PA) 以及美國私募股權公司General Atlantic LLC 等海外競爭對手后，拿下RIO控股權的。交易之后IRO 創始人Laurent Bitton 和Arik Bitton 兄弟仍將保留40%的股權。

　　而事實上，IRO的最終控股方并非復星，而是歌力思。根據歌力思發布的公告，可以梳理出以下情況：

　　1)IRO 于2010年在法國巴黎設立，股東為 ELYONE 和 AEL

　　2)通過兩次股權轉讓，IRO于2016年5月由ADON WORLD 100%持有

　　3)ADON WORLD由前海上林(57%)和ELYONE(43%)共同持有

　　4)在交易之前，前海上林由歌力思(49%)、復星長歌(41%)、復星惟實(10%)共同持有。

　　5)此次，歌力思作價7900萬元從復星長歌收購前海上林16%股份后，歌力思就以65%控股前海上林，而前海上林(57%)又控股100%持有IRO的ADON WORLD。

　　簡單來說，歌力思通過控股前海上林的方式間接控股了目標公司IRO，復星在股東地位上要弱于歌力思。

　　但復星的兩只基金在此次收購中的角色也功不可沒。正如服裝行業業內人士賴松在其公眾號“賴松服裝言論”所言，如果沒有復星，歌力思很難憑一己之力擊敗全球最大奢侈品集團LVMH、法國私募股權公司Eurazeo SA以及美國私募股權公司General Atlantic LLC 等強大的海外競爭對手。

　　聯合收購拓展新空間

　　事實上，此次歌力思的交易方深圳前海復星長歌時尚產業投資基金(復星長歌)正是今年二月其聯合復星集團旗下上海復星創富投資管理有限公司( “復星創富”)發起設立的時尚產業投資基金?？梢哉f，此次歌力思和復星的合作是雙方在共同設立該基金后的第一次行動，是對其設立目標“資源共享和投資共商，積極挖掘和物色適合歌力思的重要投資項目，實現公司業務的拓展和利潤的持續增長”的一次實踐。

　　我們在此前的文章已經提到過，在IRO之前，復星集團已投資的時尚品牌包括德國時尚品牌Tom Tailor Holding AG (TTI.DE)(25%-30%) 、意大利頂級男裝制造商Caruso SpA(35%)、希臘飾品集團Folli Follie 和美國高端女裝品牌St. John等。

　　但從實際效果看，以上投資大多還未達到預期的效果。其中，2014年收購的TOM TAILOR在2015財年的營收僅微增不到3%，凈利更是由盈轉虧，全年虧損500萬歐元;股價也從收購指出的每股14歐元左右一路跌至每股4歐元上下。此外，2011年就入股的Folli Follie在近年來的經營業績則是起伏較大：2012年營收較2011年增10%左右，但2013年卻猛跌近25%，此后則逐步回升。其股價在5年里也為增加太多，總的而言收益率一般。

　　從過去的經驗看，復星在“海淘”中有著識別優質標的的“火眼金睛”，從ClubMed，到Folli Follie，再到太陽馬戲團，都堪稱經典的并購范例。但在投后管理和運營方面，復星在某些行業中仍欠缺經驗，比如在服裝業務上，復星就尚不算“經驗豐富”。這或許也是其目前該業務整合效果尚不理想的重要原因之一。提升整合水平的一個重要途徑則是聯合產業投資者，歌力思近年來一直在推進其“中國高級時裝集團”的戰略，且作為國內老牌服裝類企業，在運營方面毫無疑問是“內行”，可以彌補復星在該產業運營能力方面的不足。

　　歌力思此前也已收購了歐洲品牌Laurèl后和美國品牌EdHardy等，其在海外收購和運營方面也不算是新手。但與復星相比，不管是融資渠道還是海外并購經驗等，復星都明顯強于歌力思。通過與復星的合作，歌力思在推進其國際戰略的過程中將更為順利。

　　當前服裝行業各品牌的頹勢已成事實，而全球尤其是中國經濟形勢的改變，老齡化，消費者偏好變化等問題，也令服裝業未來幾年的前景會更難以預測。類似“復星+歌力思”這類的產業與資本的合作將會使并購方各取所長，面臨的風險也更低。