七匹狼：延續成熟經營模式 電子商務添光彩

　　事件：

　　七匹狼發布2011年度業績快報，公司2011年營業收入292,084.77萬元，同比增長32.90%。實現凈利潤41,020.61萬元，同比增長44.87%，每股收益1.45元。(未經審計)。

　　主要觀點：

　　1. 七匹狼2011年度生產經營狀況良好，延續之前成熟的經營模式，以經銷商及代理商為主的特許經營報告期內仍貢獻公司70%以上的主營業務收入，與此同時集庫存銷售、新品銷售及網絡產品的全新網絡銷售平臺在2011年下半年正式上線，預計網絡銷售平臺的快速增長可在未來對公司凈利潤增長做出積極貢獻。

　　2.截止2011年6月公司共有銷售終端3576家，同年9月銷售終端增加至3880家，預計2012年將凈增約400家。從去年開始 七匹狼電子商務業務保持了300%以上的增長。2011年在線零售收入占比將達到10%。按照該公司2010年21億元的收入規模推算，電商業務2011年將超過2億元。報告期內，公司不斷加大渠道建設，訂單增長帶動銷售收入提升。

　　3. 另一方面，公司深化內部管控，2011年前三季度管理費用同比增長率為62%、53%、33%; 前三季度銷售費用同比增長率為29%、14%、20%，增速均處于下滑趨勢，體現了公司有效控制經營費用在營業收入穩步增長的同時提高了凈利潤的增長。

　　4. 從主要原材料價格看，2011年棉價暴漲暴跌，自9月份之后棉價一直處于低位，我們認為企業在消耗完去年囤積的高價棉之后開始使用低價棉，預計2012年開始原材料壓力成本減輕，利潤空間有所回暖。

　　5.受春節等因素影響，服裝行業公司冬裝銷售面臨一定的壓力，公司優勢在于前兩年積極幫助加盟商處理渠道庫存，公司層面庫存線上線下平臺銷售情況良好，且報表對存貨跌價準備計提準備，因此歷史庫存壓力較低，抗風險能力較強。給予該公司“推薦”評級。

　　風險提示：

　　1、原材料價格波動、人力成本上升。

　　2、國內外整體經濟疲軟，行業銷售增速出現下滑。

　　3、紡織服裝出口增速連續4個月持續下滑。