全球貨幣泛濫 PTA行業高開工率

　　在7600—8000區間徘徊月余后，PTA期貨多頭終于借助中秋節期間現貨銷售火爆的東風，一舉突破8000大關，而隨后幾天的回調站穩，證明這次跳空突破是有效的。結合基本面分析，筆者認為，國慶節后PTA將延續上漲趨勢，下一目標在8470，即回補5月7日的跳空缺口。

　　二次寬松在即，全球貨幣泛濫

　　7月14日美聯儲公布6月會議記錄顯示，若經濟展望大幅惡化，將推出緊急計劃，進一步刺激經濟。此舉使得全球商品市場擺脫歐債危機的影響，走出一波上漲趨勢。而從各國央行的動作看，其他央行也有意跟隨美聯儲的腳步，推出新的寬松政策或保持原有的政策，以避免本國貨幣升值，影響出口平衡拖累經濟。如美聯儲8月17日重啟國債購買計劃、日本央行9月15日入市干預匯率，澳洲聯儲10月5日意外宣布維持利率不變、同一天日本央行意外宣布降息并創建規模為5萬億日元的基金用以購買日本國債和其他資產，市場認為美聯儲在11月3日的會議上將正式開啟第二輪“量化寬松”。二次寬松使得全球貨幣泛濫，投資者紛紛買入商品以對抗通脹。

　　基本面改善，原油強勢上漲

　　7月以來的商品反彈中，因受疲軟的基本面壓制，國際原油受益最小。但最近原油基本面開始改善，美國石油總庫存(商業原油庫存+石油產品庫存)有見頂跡象。根據EIA數據，9月24日石油總庫存為1138.8百萬桶，比9月17日減少5.1百萬桶，創3月份以來最大降幅。而且需求方面也有改善，9月24日油品需求比去年同期增加799千桶/天，需求改善導致油品裂解價差上升，并最終導致原油價格的上升。

　　另一方面，CFTC數據顯示基金多頭正在重返石油市場，9月28日石油凈多量為115.79百萬桶，比8月31日的最低點大幅增加。今年以來，油價波動與基金動作聯系密切，因此基金多頭的大規?；貧w，預示著原油價格的進一步上升。

　　PX價格觸底回升，提升PTA生產成本

　　亞洲PX價格自8月中旬見底以后反彈迅速，目前已站穩1000美元/噸。PX價格對PTA價格有直接的支撐作用，實際上，今年以來PTA生產利潤變化不大，基本上在1200元/噸左右變動，而PTA現貨價格隨以進口PX折算的生產成本同方向同等幅度變化。PX價格觸底回升，前期PX廠商因利潤過低而降低開工率是一個原因，更重要原因在于夏季汽油消費高峰過去，煉廠開工率季節性下降，這直接降低石腦油產量，提升石腦油價格。自8月中旬到9月低，石腦油、PX生產利潤都有較大幅度的回升，其中PX生產利潤從-40美元/噸回升到100美元/噸，基本上達到均衡水平。

　　下游消費旺季特征明顯

　　每年9、10月是聚酯消費旺季，因下游紡織企業開始處理冬春裝訂單。今年則多增加一個因素，8月份江浙部分紡織企業因限電而停產，到了9月，這部分產能開始釋放，提供額外的需求來源。江浙織機負荷9月底已經恢復到76%，比8月底整整提高了11個百分點。需求增加帶旺聚酯銷售，長絲短線、瓶片切片價格都有較大幅度的上揚。據CCF統計，9月底滌綸FDY庫存指數在5.8天左右，滌綸DTY庫存指數在10.3天左右，滌綸POY庫存指數在4.8天左右，滌綸短線庫存指數在-0.6天左右。低庫存使得聚酯廠商在需求增加時，提價較為順利。另外，棉價的大幅上升也提振了滌絲價格，截至9月30日，國產328級棉花與1.4D直紡滌短的價差已經擴大到10384，棉價暴漲使得紡織企業更多地轉向化纖原料，促進化纖的替代需求。

　　PTA行業高開工率、高利潤率留隱患

　　前文提到，本年度PTA行業的平均生產利潤基本上在1200元/噸左右波動，高利潤率帶來高開工率，本年度PTA行業負荷日均89.5%，9月底更是達到了98%的高位。高開工率加快了期貨市場上倉單形成速度。據鄭商所資料，截至9月30日共有PTA賣方套期保值6665張，即3.33萬噸。下圖顯示，PTA交割倉庫清倉后的倉單形成速度也較2009年同期快(按鄭商所規定，每年9月第12個交易日(不含該日)之前注冊的PTA標準倉單，在該月第15個交易日(含該日)之前全部注銷;該月第16個交易日(含該日)之后開始受理新倉單的注冊申請)。{page_break}

　　高開工率在現貨銷售良好時幾乎對行情不產生影響，但當銷售旺季過后，將對期貨價格產生明顯的壓制作用，筆者估計，在10月下旬這種壓制作用將逐漸顯現出來。

　　綜上所述，現階段PTA產業鏈上各環節運行良好，國慶節后PTA將延續上漲趨勢，第一目標在8470，但要留心PTA行業高開工率留下的隱患。