鄭棉運(yùn)行重心將下移至1.6-1.8萬(wàn)元/噸

　　由于國(guó)儲(chǔ)棉巨額庫(kù)存和對(duì)新疆棉花直補(bǔ)試點(diǎn)的政策預(yù)期，棉花期貨主力1405合約在2月末開(kāi)始逐漸振蕩下行，并于月底跌至2010年8月棉花期貨價(jià)格18700元/噸左右的水平。

　　相對(duì)于棉花來(lái)說(shuō)，PTA期貨價(jià)格主要受下游消費(fèi)低迷影響，延續(xù)2013年底至今的偏弱走勢(shì)，聚酯庫(kù)存一反常態(tài)地利空PTA期貨1405合約價(jià)格。整個(gè)2月PTA期貨1405合約價(jià)格呈現(xiàn)單邊下跌，低點(diǎn)一跌再跌。

　　由此可見(jiàn)，無(wú)論是國(guó)儲(chǔ)庫(kù)的1000萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉，還是下游聚酯1月庫(kù)存由往年的低點(diǎn)變?yōu)楦唿c(diǎn)，都在同樣時(shí)段分別利空棉花和PTA期貨，引發(fā)期貨市場(chǎng)與紡織相關(guān)的兩個(gè)品種遭遇雙雙下跌。

　　進(jìn)入2月，鄭棉主力1405合約期價(jià)重心由前期的19800元/噸上移至20000/噸，此后維持兩周盤(pán)整，突破2萬(wàn)元關(guān)口后繼續(xù)振蕩前行。2月末在持倉(cāng)減持下，期價(jià)大幅跳水，向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，隨后市場(chǎng)傳言新疆棉花種植直補(bǔ)政策放出，鄭棉主力1405合約一路下跌，2月28日創(chuàng)下近幾年內(nèi)單日最大跌幅。

　　隨著收儲(chǔ)節(jié)奏變緩以及期限的臨近，后市對(duì)棉價(jià)支撐力度將減弱。而因倉(cāng)單不足造就的主力1405合約的逼倉(cāng)上揚(yáng)行情，在目前的持倉(cāng)水平也較難實(shí)現(xiàn)。為防范倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)，2013年鄭商所采取了提高保證金等限制性措施，估計(jì)今年對(duì)該問(wèn)題的監(jiān)管也不會(huì)放松。因此對(duì)1405合約建議在20000元/噸轉(zhuǎn)手空單的持倉(cāng)繼續(xù)謹(jǐn)慎持有。對(duì)于2014/2015年度的合約，因?yàn)樾陆藁ㄖ毖a(bǔ)試點(diǎn)的執(zhí)行，對(duì)棉價(jià)形成利空打壓，期價(jià)較目前的主力合約明顯貼水。后期須密切關(guān)注直接補(bǔ)貼的基準(zhǔn)價(jià)，操作上建議暫觀望，靜等政策明確。

　　PTA期貨主力1405合約在2月呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)。由于國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走低，且PX供應(yīng)充足，成本對(duì)于PTA的支撐塌陷，在較長(zhǎng)周期都將對(duì)PTA期貨價(jià)格造成利空影響。此外，由于PTA進(jìn)入消費(fèi)淡季，下游聚酯企業(yè)庫(kù)存反常地維持在高位，PTA需求下降導(dǎo)致PTA期貨價(jià)格一路下跌。

　　基于對(duì)基本面的分析，我們認(rèn)為PTA期貨在3月份維持弱勢(shì)的概率較大。首先，上游原油在3月進(jìn)入消費(fèi)淡季，很難再有利多因素助其上漲;而對(duì)于PTA的直接上游PX來(lái)說(shuō)，由于供給充足，加之后期原油弱勢(shì)的概率較大，因此價(jià)格可能繼續(xù)維持弱勢(shì)。其次，目前PTA現(xiàn)貨價(jià)格一再下跌，沒(méi)有企穩(wěn)跡象，PTA期貨價(jià)格勢(shì)必受到壓制。最后，在下游市場(chǎng)方面，聚酯庫(kù)存增加說(shuō)明市場(chǎng)供給相對(duì)充足，雖然聚酯企業(yè)對(duì)于夏裝的備貨行情在3月份就開(kāi)啟，但是在聚酯庫(kù)存相對(duì)充足的狀態(tài)下，PTA價(jià)格很難得到來(lái)自需求的提振。

　　核心判斷：綜合均衡“內(nèi)地棉減產(chǎn)預(yù)期”的利多因素與“直補(bǔ)+高額庫(kù)存”的利空因素，后期棉價(jià)的基本面還是偏空因素較多。直補(bǔ)實(shí)施預(yù)計(jì)對(duì)2013/2014年度期貨合約價(jià)格影響不大，而2014/2015年度期貨合約的價(jià)格將直接受到直補(bǔ)政策的影響，預(yù)計(jì)期價(jià)運(yùn)行重心將下移至16000～18000元/噸。