鄭棉運行重心將下移至1.6-1.8萬元/噸

　　由于國儲棉巨額庫存和對新疆棉花直補試點的政策預期，棉花期貨主力1405合約在2月末開始逐漸振蕩下行，并于月底跌至2010年8月棉花期貨價格18700元/噸左右的水平。

　　相對于棉花來說，PTA期貨價格主要受下游消費低迷影響，延續2013年底至今的偏弱走勢，聚酯庫存一反常態地利空PTA期貨1405合約價格。整個2月PTA期貨1405合約價格呈現單邊下跌，低點一跌再跌。

　　由此可見，無論是國儲庫的1000萬噸儲備棉，還是下游聚酯1月庫存由往年的低點變為高點，都在同樣時段分別利空棉花和PTA期貨，引發期貨市場與紡織相關的兩個品種遭遇雙雙下跌。

　　進入2月，鄭棉主力1405合約期價重心由前期的19800元/噸上移至20000/噸，此后維持兩周盤整，突破2萬元關口后繼續振蕩前行。2月末在持倉減持下，期價大幅跳水，向現貨價格靠攏，隨后市場傳言新疆棉花種植直補政策放出，鄭棉主力1405合約一路下跌，2月28日創下近幾年內單日最大跌幅。

　　隨著收儲節奏變緩以及期限的臨近，后市對棉價支撐力度將減弱。而因倉單不足造就的主力1405合約的逼倉上揚行情，在目前的持倉水平也較難實現。為防范倉單風險，2013年鄭商所采取了提高保證金等限制性措施，估計今年對該問題的監管也不會放松。因此對1405合約建議在20000元/噸轉手空單的持倉繼續謹慎持有。對于2014/2015年度的合約，因為新疆棉花直補試點的執行，對棉價形成利空打壓，期價較目前的主力合約明顯貼水。后期須密切關注直接補貼的基準價，操作上建議暫觀望，靜等政策明確。

　　PTA期貨主力1405合約在2月呈現單邊下跌的走勢。由于國際原油價格持續走低，且PX供應充足，成本對于PTA的支撐塌陷，在較長周期都將對PTA期貨價格造成利空影響。此外，由于PTA進入消費淡季，下游聚酯企業庫存反常地維持在高位，PTA需求下降導致PTA期貨價格一路下跌。

　　基于對基本面的分析，我們認為PTA期貨在3月份維持弱勢的概率較大。首先，上游原油在3月進入消費淡季，很難再有利多因素助其上漲;而對于PTA的直接上游PX來說，由于供給充足，加之后期原油弱勢的概率較大，因此價格可能繼續維持弱勢。其次，目前PTA現貨價格一再下跌，沒有企穩跡象，PTA期貨價格勢必受到壓制。最后，在下游市場方面，聚酯庫存增加說明市場供給相對充足，雖然聚酯企業對于夏裝的備貨行情在3月份就開啟，但是在聚酯庫存相對充足的狀態下，PTA價格很難得到來自需求的提振。

　　核心判斷：綜合均衡“內地棉減產預期”的利多因素與“直補+高額庫存”的利空因素，后期棉價的基本面還是偏空因素較多。直補實施預計對2013/2014年度期貨合約價格影響不大，而2014/2015年度期貨合約的價格將直接受到直補政策的影響，預計期價運行重心將下移至16000～18000元/噸。