存貨暴增，“百麗式”去庫存

　　至2012年中期末，百麗國際(01880.HK，下稱“百麗”)存貨增高至65.18億元。2012年凡客花了整整一年的時間無聲無息地打了一場去庫存硬戰，從裁員到事業部整頓以及倉儲中心的縮減等，沒有成為第一個死掉的服裝電商。傳統服裝企業2012年幾乎都被庫存壓垮了，百麗也不得不開始斷臂求生。

　　“百麗要與意大利品牌Kappa的中國經營方中國動向分手如果演變為事實，其實對百麗影響也不是很大。畢竟Kappa僅是百麗代理的眾多二線運動品牌之一，本來在其收入中的占比也很小(不超過5%)。”招商證券(600999,股吧)分析師趙曉對《證券市場周刊》表示，“現在就是兩點未明朗，一是關店帶來的一次性撥備損失對業績的影響，二是庫存是否由中國動向收回。”

　　2012年，百麗鞋類和運動類收入占比分別為64%和36%，鞋類毛利率68%，運動類37%。

　　百麗代理的運動品牌眾多，其中，一線運動品牌有NIKE和ADIDAS，二線運動品牌則包括KAPPA等，其中NIKE和ADIDAS的銷售占百麗運動服飾業務的80%以上。自2008年奧運會開始，運動品牌業績就開始呈現下滑態勢。

　　至2008年底，百麗的存貨暴增了幾乎一倍，至42.29億元， 2008年凈利潤同比僅微增長1.06%，與2007年凈利潤翻番的增長形成了鮮明的對比。百麗所代理的二線運動品牌的盈利能力及存貨周轉效率均明顯低于一線品牌水平，因此，百麗于2009年上半年大力削減低效運動服飾的店鋪數量，凈關店346家，其中304家為二線品牌店鋪。

　　僅半年的時間，百麗的去庫存似乎顯得卓有成效。到2009年中期，百麗賬上的存貨已由年初的42.29億元降至37.08億元。至2009年底，公司凈利潤同比增加25%，再次步入高速發展期。然而，此次與百麗將要與意大利品牌Kappa的中國經營方中國動向分手的傳聞伴隨的卻是，公司再次劇增的存貨。

　　為何百麗的去庫存總是拿運動服飾業務來開刀呢?百麗的運動服飾業務僅涉及分銷及零售環節、不介入制造環節，而鞋類業務則是包括制造環節的整條產業鏈。因此，前者在盈利能力上要明顯低于鞋類業務，而存貨周轉則快于鞋類業務。兼營兩種業務，公司報表上呈現的庫存指標會好看些。占百麗運動服飾業務收入80%以上的一線運動品牌NIKE和ADIDAS代理仍然是公司的重心。

　　在鞋類業務上，除了更大力度的促銷打折外， 2012年，百麗主要通過縮減開發新的品類和渠道下沉來消化劇增的存貨。據北京某百貨商場百麗專柜的營業員透露，“近一年多來，公司新品開發數量有所減少。”公司2012年新增2614家，達到17564個零售終端，大超市場預期。這些新增的店面主要集中在三四線城市和中西部地區，配合的就是百麗的渠道下沉策略。“我們在一線城市的店面一般都上新品，促銷的也僅是幾個月前的庫存，最長不會超過1年，而更大量的老品庫存一般都會調往三四線城市進行消化。”上述營業員說。

　　趙曉表示，“目前，百麗的庫存應該沒有先前那么大了，但是，鑒于中國服飾行業整體供大于求的局面，百麗的鞋類業務應該不會出現大幅激增的局面。”

　　短期內，電商優購網不會成為百麗的戰略重心，還需要持續長期的投入直至尋找到可盈利的模式。“百麗在百貨商場渠道擁有極強的議價權。”一名持有百麗的投資人士稱，“不過，在當今電子商務快速發展的今天，嚴重依賴傳統百貨渠道的百麗是否能再創輝煌呢?”

　　百麗新開發的快時尚鞋類品牌“15分鐘”目前仍在盈利架構搭建期，仍處于虧損局面，“可能還需要一兩年才能達到盈利爆發期。這也許是百麗在傳統零售模式下去庫存的一種探索。”