環(huán)球經(jīng)濟(jì)：雙重關(guān)稅政策影響導(dǎo)致全球悲觀情緒放大

　　當(dāng)前公布的關(guān)稅政策若真正落地，則影響遠(yuǎn)超過上一輪美國僅針對(duì)中國加征關(guān)稅帶來的影響。對(duì)于2025年全年整體出口的降幅預(yù)估將達(dá)到30-35%，對(duì)于24/25年度棉花消費(fèi)量將整體縮減5%，棉紡消費(fèi)量整體下滑6.9%。對(duì)于棉紡產(chǎn)業(yè)鏈來說勢(shì)必面臨再一次的出清，重新思考中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的定位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。危與機(jī)是并存的，更多的思考應(yīng)該跳出短期行情，而放眼周期更替帶來的規(guī)律一致性。

　　美國對(duì)各國全面加征關(guān)稅，引發(fā)世界貿(mào)易秩序的改變，全球悲觀情緒放大，甚至產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，中國作為美國的三大貿(mào)易逆差國，關(guān)稅比例遠(yuǎn)高于其他國家，即對(duì)中國額外征收總計(jì)54%的關(guān)稅(此前20%的關(guān)稅+34%的對(duì)等關(guān)稅)，加上特朗普上任前，美方已經(jīng)對(duì)中方加征了平均19%關(guān)稅(其中棉類服裝是16.5%-17.5%)，這次關(guān)稅落地后，美國對(duì)我國棉類服裝關(guān)稅稅率將超過70%(54%+16.5~17.5%)。此外，美國取消小額包裹免稅政策，對(duì)于棉類服裝也存在較大打擊。雙重關(guān)稅政策影響下，我國棉紡下游出口消費(fèi)會(huì)在短期遭受較大打擊。

　　關(guān)稅政策對(duì)于出口消費(fèi)影響的初步測(cè)算

　　此前，我們討論過單獨(dú)對(duì)中國棉紡下游加征關(guān)稅帶來的影響，其中的結(jié)論是，當(dāng)年影響較大，長期會(huì)通過轉(zhuǎn)口等途徑進(jìn)行化解，因此前期在出現(xiàn)單獨(dú)對(duì)中國加征關(guān)稅時(shí)，我們判斷更多是短期情緒有點(diǎn)影響，實(shí)質(zhì)影響基本已經(jīng)被產(chǎn)業(yè)price in了。

　　但是當(dāng)前的關(guān)稅政策出現(xiàn)了較大變化，普遍對(duì)美國產(chǎn)生貿(mào)易逆差的往來國加征不同程度關(guān)稅，這無疑在短期將此前鋪設(shè)的轉(zhuǎn)口路徑堵住了，很難在當(dāng)下迅速找到其他消化路徑替代，因此，對(duì)于此次關(guān)稅政策的影響，我們要審慎重新評(píng)估。

　　我們主要從三個(gè)層次去看此次關(guān)稅對(duì)出口的整體影響，先按照日歷年份進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算。第一，先從我國出口美國棉紡制品的占比來看，基本在10%附近波動(dòng)，直接遭受打擊的是這部分直接出口，參考2018/19年的數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)帶來的減量達(dá)到20%。第二，轉(zhuǎn)口自東南亞的部分，假設(shè)出口東南亞的體量直接退回2018年之前，則其中的減量達(dá)到34%。第三，是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的打擊，我們看到經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下，我國對(duì)于各國的棉紡制品都有5-8%的減量。

　　整體來看，從日歷年度的統(tǒng)計(jì)來看，假設(shè)在當(dāng)前公布關(guān)稅真實(shí)落地，那么對(duì)于2025年整體出口減量可能達(dá)到30-35%，超過前一次關(guān)稅打擊帶來的影響。

　　如果從棉花年度的角度計(jì)算，整體結(jié)果會(huì)相對(duì)樂觀，主要得益于從2024年9月份開始，我國棉紡制品出口強(qiáng)勁，其中包含了部分搶出口的因素在。因此，從這個(gè)角度看，2024/25年度的出口預(yù)估數(shù)據(jù)相對(duì)緩和一些，預(yù)估后的減量在7.02%。

　　關(guān)稅政策下對(duì)于我國2024/25年度消費(fèi)的預(yù)估

　　對(duì)于我國2024/25年度的棉花消費(fèi)，在參考2018/19年行情的背景基礎(chǔ)上繼續(xù)下修4-5%推算，并疊加此前計(jì)算的出口方面帶來的影響，我們預(yù)估棉花表觀消費(fèi)量在740萬噸左右，棉紡制品的整體消費(fèi)量同比下滑6.9%，出口占比同比持平。

　　從棉花年度整體消費(fèi)減量的角度看，似乎沒有想象的影響那么大，主要是被2024年9月-2025年12月旺盛的出口消費(fèi)數(shù)據(jù)平滑了一部分影響。不能否認(rèn)的是，這次關(guān)稅政策落地，影響是深遠(yuǎn)的。

　　世界的貿(mào)易格局在改變，從自由貿(mào)易到保護(hù)主義壁壘的方向，已經(jīng)是不可逆的事實(shí)，對(duì)于未知，我們更多是敬畏之心，很難有精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)，在此我們會(huì)試圖尋找一些路徑演繹。

　　對(duì)于棉紡織行業(yè)來說，上游因?yàn)榇嬖趪已a(bǔ)貼政策的保護(hù)，產(chǎn)量基本穩(wěn)定，如果天氣條件尚可，可能會(huì)帶來類似當(dāng)下的增產(chǎn)。而下游面臨的挑戰(zhàn)是一輪更勝一輪，在上一輪關(guān)稅政策通過轉(zhuǎn)口存活下來的企業(yè)，會(huì)在這一輪繼續(xù)尋找新的出路，第一，繼續(xù)壓縮利潤、壓縮成本，從高端織物降級(jí)到低支品，與東南亞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額。第二，轉(zhuǎn)向混紡等差異化產(chǎn)品，也面臨了更大風(fēng)險(xiǎn)。第三，繼續(xù)發(fā)展其他國家出口的貿(mào)易出路，當(dāng)然短期很難有新的國家可以承載美國這么大的消費(fèi)量，那么這勢(shì)必將影響延續(xù)更長的年份去進(jìn)行消化。第四，國內(nèi)棉紡織行業(yè)會(huì)再次經(jīng)歷一輪痛苦的淘汰，也就是出清。

　　出清之后，伴隨著原料價(jià)格的下跌，整體的行業(yè)成本下降，可以平滑掉部分關(guān)稅帶來的影響，同時(shí)，絕對(duì)的低價(jià)會(huì)同時(shí)刺激國內(nèi)外的補(bǔ)庫行情，帶動(dòng)新一輪的消費(fèi)增長。盛久必衰，物極必反，這也許就是周期的公平存在。

　　當(dāng)前公布的關(guān)稅政策若真正落地，則影響遠(yuǎn)超過上一輪美國僅針對(duì)中國加征關(guān)稅帶來的影響。對(duì)于2025年全年整體出口的降幅預(yù)估將達(dá)到30-35%，對(duì)于24/25年度棉花消費(fèi)量將整體縮減5%，棉紡消費(fèi)量整體下滑6.9%。對(duì)于棉紡產(chǎn)業(yè)鏈來說勢(shì)必面臨再一次的出清，重新思考中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的定位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。危與機(jī)是并存的，更多的思考應(yīng)該跳出短期行情，而放眼周期更替帶來的規(guī)律一致性。