鞋企快訊：從資本市場表現(xiàn)并不怎么看好安踏

　　不做中國的耐克，要做世界的安踏。安踏集團董事局主席兼CEO丁世忠的目標，實現(xiàn)了一半。

　　安踏（02020.HK）憑借2700多億港元市值，已然成為了第三大全球運動服飾企業(yè)，體量讓各家巨頭都無法輕視。但在眾多消費者眼中，安踏的品牌形象或許并沒有超過耐克，也并沒有成為中國的耐克。

　　出現(xiàn)這種現(xiàn)象的背后，是近幾年來安踏的快速膨脹，而安踏的增長重要因素，與其在全球市場上的并購速度有著巨大的關聯(lián)，這也顯示出丁世忠的眼光。

　　2009年8月，安踏花費了3.32億元人 民幣，從百麗國際手上拿到了FILA在中國的商標使用權和專營權。但外界已經(jīng)認為這是意料之中的事情，丁世忠在此前就已公開表示，將收購一家世界前15強的體育用品企業(yè)

　　盡管重塑FILA花費了安踏多年時間，但從目前的營收來看，這無疑是一次成功的收購。2022年上半年，F(xiàn)ILA實現(xiàn)營收107.77億元，占安踏總營收41.5%。

　　對于天花板難破的安踏而言，收購國際品牌，打開了丁世忠面前的一扇門，成為了安踏壯大的力量源泉。

　　也許是不愿意再花多年時間去拉起一個沒落國際品牌，也許是希望能夠拿到承載未來的船票，安踏在賭桌上放下的籌碼越來越大。

　　2018年，國內(nèi)運動品牌迎來體育大年，國潮風也順勢而來，安踏默默蓄力。2019年3月，安踏以360億元收購始祖鳥母公司亞瑪芬體育。在業(yè)內(nèi)看來，這場收購案猶如“蛇吞象”，雙方體量、影響力實力懸殊，對于安踏，亞瑪芬就是“硬骨頭”。

　　如今，安踏已成“巨象”，但在數(shù)據(jù)狂奔背后，卻仍然面臨諸多問題：安踏主品牌天花板蓋頂，主力FILA增長乏力，亞瑪芬仍在虧損。這家看起來很強的全球第三大運動服飾集團，顯得有些“虛胖”。

　　財報指標下滑

　　眼下，看似勢頭正猛的安踏，正褪去光鮮外衣，隱隱露出“虛胖”的輪廓。

　　這幾年，安踏一直在努力內(nèi)外紓困。最顯著的舉動，是開啟DTC（直面消費者）轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，從“批發(fā)型零售”向“直營型零售”轉(zhuǎn)型。

　　這背后，安踏主品牌呈現(xiàn)明顯的內(nèi)虛，陷入增長瓶頸。自2018年起，安踏主品牌在整個集團中的收入占比便逐年下降，從59.4%降到2021年的48.7%。即便2022年上半年份額有所反彈，但也難以回到巔 峰。

　　2022年第二季度，主品牌安踏零售額同比下滑約5%。相比之下，2021年第二季度，安踏品牌產(chǎn)品零售額同比大幅增長35%-40%。

　　2022年上半年，安踏主品牌收 益增長26.3%，至133.60億元人 民幣，但相比所有其他 品牌產(chǎn)品的零售額同比大幅增長30%至35%，主品牌并不亮眼。

　　同時，安踏還在承受多元化戰(zhàn)略下的重擔，這直接體現(xiàn)在近年財報中諸多指標有所下滑。

　　首當其沖的是，規(guī)模如滾雪球式的負債高攀。據(jù)時代周報記者統(tǒng)計，2019—2021年期間，安踏的負債總值與總資產(chǎn)比均在50%左右，而在2018年之前，資產(chǎn)負債率多數(shù)處于30%之下。

　　早前，銀河國際證券曾發(fā)布分析預測，安踏對亞瑪芬的多元化收購后，財務狀況將會面臨融資成本上升、負債率上升以及盈 利波動性增加等情況。

　　從安踏的經(jīng)營數(shù)據(jù)看，上述多年前的預測正在對應現(xiàn)實。2022年上半年，安踏的資產(chǎn)負債率達45.85%，負債總額約為295.01億元。相比之下，同期李寧的資產(chǎn)負債率為28.68%，負債總額約為88.88億元，財務狀況的對比差距十分懸殊。

　　與此同時，2022年上半年，安踏集團營業(yè)收入259.65億元，同比上升13.8%，去年同期增速為55%；凈利 潤錄得35.88億元,同比減少6.6%；整體毛利率62.0%，同比下降1.2個百分點。

　　安踏的發(fā)展無疑一部分與大環(huán)境息息相關。服裝行業(yè)分析師馬崗向時代周報記者表示，宏觀大環(huán)境出現(xiàn)問題，安踏選擇以價換量的策略，會出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。

　　大環(huán)境影響下，安踏還逃不掉行業(yè)產(chǎn)品過剩帶來的庫存危機。2022年上半年，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)再增28天至145天，是近年來最 高水平。相比其它品牌，李寧同期的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天，耐克則為109天。

　　現(xiàn)金奶?，F(xiàn)天花板

　　丁世忠或許已看到主品牌躍升的空間有限。數(shù)據(jù)上，如今體量龐大的安踏，半壁江山來自于收購的國際品牌，而安踏的“國際夢”，始于13年前的FILA。

　　2009年，安踏從百麗國際手中收購FILA在中國地區(qū)的商標使用權和經(jīng)營權，這一舉動成為安踏發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。

　　FILA一度十分亮眼，從順利擺脫虧損到蛻變?yōu)榘蔡I收中舉足輕重的部分。2022年上半年，F(xiàn)ILA實現(xiàn)營收107.77億元，占總營收41.5%。

　　但實際上，自2009年接手運營，安踏用了4年時間才使得FILA實現(xiàn)收支平衡，到2014年逐步扭虧為盈，繼而成為安踏業(yè)績增長的主要引擎。

　　但如今常年扮演“現(xiàn)金奶牛”的FILA，在進入2022年后，似乎已觸碰到增長天花板。

　　到了2022年上半年，安踏集團FILA品牌產(chǎn)品的零售額同比取得低單位數(shù)的負增長。財報顯示，2022年上半年，F(xiàn)ILA營收107.77億元，同比下滑0.5%；毛利73.95億元，同比下滑22.8%。從近年來的表現(xiàn)來看，F(xiàn)ILA的收入增速仍在不斷下滑，從2019年的74％下滑至2021年的25.1％。

　　“FILA單品牌，能覆蓋的消費者是有限的，出現(xiàn)增長瓶頸并不意外?！瘪R崗對時代周報記者表示，每個品牌都有增長瓶頸，這是客觀規(guī)律。

　　而No Agency時尚行業(yè)獨立分析師唐小唐認為，F(xiàn)ILA作為安踏中端市場的品牌，更容易面臨消費疲軟所帶來的困境。同時，F(xiàn)ILA相比早期，品牌勢頭已經(jīng)有所下滑，這個趨勢一旦形成很難尋回。

　　深圳市思其晟公司CEO、品牌管理專家伍岱麒接受時代周報記者采訪表示，終端門店越多，對企業(yè)而言產(chǎn)供銷的要求越高，尤其對服飾類而言，時尚與季節(jié)變化都極大考驗企業(yè)的運營能力。

　　“此外，體育服飾企業(yè)不可避免會受到大環(huán)境影響，其中經(jīng)濟下行影響，疫情對正常門店經(jīng)營的影響都是比較大的?！蔽獒拂枵f道。

　　盡管整體增長有所瓶頸。但這么多年來，安踏依然沒有停下收并購的腳步，如今，安踏集團旗下已擁有安踏、FILA、迪桑特、斯潘迪以及可隆體育、小笑牛等眾多品牌，拖著龐大的身軀持續(xù)向前。

　　亞瑪芬能否撐起安踏？

　　在多元化戰(zhàn)略面前，被重金收購的亞瑪芬，可謂是安踏大舉國際化、步入高端路線的重要棋子。

　　直至今日，這場收購仍以360億元的高價，成為國內(nèi)體育用品行業(yè)史“***的一筆收購”，但從收購至今，這枚棋子還尚未走上盈 利的道路。外界有擔憂，后續(xù)，亞瑪芬很可能給安踏資金周轉(zhuǎn)帶來過重的負擔。

　　亞瑪芬近年來聲勢大漲，但數(shù)據(jù)上卻連年虧損。2019—2021年累計達超23億元。即便2022年上半年亞瑪芬整體有所起色，實現(xiàn)首 次利 潤貢獻超1億元，但未能帶來實際效果。

　　在馬崗看來，亞瑪芬和FILA的路徑不一樣，F(xiàn)ILA是以時尚潮流運動占領中國高端市場?！皝啲敺覄t不光是占中國高端戶外市場，還要肩負海外擴張的使命，這是最重要的區(qū)別。”

　　成立于1950年的亞瑪芬，擁有眾多國際知名品牌，包括戶外品牌中的“愛馬仕”始祖鳥Arc'teryx、運動設備商威爾遜Wilson、薩洛蒙Salomon等。但結合旗下一眾品牌來看，始祖鳥憑借“運動奢侈品”概念，無疑是知名度高與具競爭力的品牌，更被安踏當作未來增長點。

　　財報顯示，2022年上半年，亞瑪芬母公司AS Holding的營收達96.7億元，同比增長21%，但仍虧損。到2022年三季度，在安踏品牌矩陣當中，始祖鳥所在的“其他 品牌產(chǎn)品”銷售額同比增長40%～45%，超過FILA。

　　唐小唐在接受時代周邊記者采訪表示，目前，消費環(huán)境還沒有完全恢復，但對于安踏來說，負責高端戶外市場的亞瑪芬，即便消費受眾比較小眾，還可以有比較高速增長。

　　“但是長遠來看，戶外運動市場在國內(nèi)發(fā)展還未到成熟時機，安踏后續(xù)需要思考如何進行市場教育的同時，還需警惕小眾賽道的激烈競爭。”唐小唐進一步分析稱。

　　事實上，這幾年來，安踏數(shù)次“動刀”，剝離了亞瑪芬體育的非核心資產(chǎn)。其相繼出售了亞瑪芬旗下的互動健身品牌“Precor(必確)”、潛水電腦及工具及運動表品牌“Suunto(頌拓)”。同時，旗下的始祖鳥、威爾勝、壁克峰等品牌也先后開始了中國布局。

　　一個最新的消息是，2022年年末，有市場消息稱，安踏考慮旗下亞瑪芬分拆上市，預計募集資金至少約10億美元。對此，安踏方面對時代周報記者表示：“關于亞瑪芬，安踏方面不對市場傳聞和猜測做評論”。

　　“安踏所在的賽道高度依賴資金，目前整個賽道處于行業(yè)的衰退階段，企業(yè)對資金更加渴望?！豹毩⒔?jīng)濟學家、財經(jīng)評論員王赤坤向時代周報表示，安踏選擇快速拆分亞瑪芬上市，是進一步建立戰(zhàn)略防線的同時，希望通過資本市場解決經(jīng)營市場戰(zhàn)略升級問題。

　　無論如何，安踏最 大的榮光來自它的體量，但最 大的難題也來自于此。

　　遙想豪賭收購亞瑪芬的前夕，作為收購推動者，丁世忠曾向全體安踏員工發(fā)的一封內(nèi)部信中談到：“做決定的那段時間，自己連續(xù)幾天都徹夜未眠，一直在思考這件事，對于公司和對于社會意味著什么？”如今，接近4年后過去，丁世忠仍需步步為營。

　　但眼下，資本市場的反應已經(jīng)給安踏集團潑了一盆冷水。

　　2021年6月，安踏股價登頂近180港元，隨之便維持下挫態(tài)勢。截至12月30日午時，安踏股價103.1港元，總市值2797.75億港元，相比去年6月總市值跌去約2100億港元。