報告關鍵點:

　　
    正裝子行業增速放緩

　　
    多品牌戰略:多角度全方位覆蓋細分市場

　　
    公司未來收入結構:多點開花

　　
    正裝子行業增速放緩。2000-2010年針織服裝和梭織服裝產量復合增速分別為17.5%、13.6%,針織服裝產量增速已遠超越梭織服裝。近年來國內男士西裝、襯衫、西褲銷量均呈現下降趨勢。2004-2009年這三者銷量復合增速分別為7%、4%、5%。綜合這些數據看,我們認為服飾休閑化是未來服裝行業發展的一個大趨勢,預計未來正裝子行業將維持10%以下的增速。

　　
    自主+外購的多品牌戰略,定位細分市場。公司深知品牌、營銷渠道、產品的研發設計等競爭能力對品牌服裝企業的重要性。我們認為,多品牌框架夯實發展根基,強化公司競爭優勢,保障公司下一輪高增長。

　　
    有效的VIP客戶服務模式。一般來說客戶的重復性消費和新客戶的即時成交率貢獻中高端服裝品牌的主要收入,目前公司報喜鳥品牌的有效VIP用戶8萬人左右,貢獻50%以上的銷售收入。

　　
    未來的品牌銷售策略。報喜鳥品牌穩健發展,加大力度推廣圣捷羅品牌,做大寶鳥品牌團購業務,外購品牌穩定貢獻收入增量。

　　
   盈利預測與投資建議。根據盈利預測與核心假設,我們預計2010-2012年公司收入和凈利潤復合增速分別為22.8%、30.8%,2010-2012年公司EPS分別為0.84元、1.10元和1.41元,維持“買入”評級,目標價36元。

　　
    風險提示。1、多品牌策略增加公司運營風險;2、銷售終端成本增加的風險。