紡織服裝行業(yè):疫情全年影響試判:從港股年報談起

　　品牌服裝:以折扣換銷售,Q1零售下滑30%-40%,Q2預(yù)計影響仍在。本周1-2月社零數(shù)據(jù)披露,服裝鞋帽針紡織品零售額同比下滑31%,呈現(xiàn)意料中的斷崖式下跌,與本周各港股公司披露情況相符。

　　以特步國際為例:身處運動細分領(lǐng)域、疊加三年改革成果釋放期,特步19年全年/單Q4零售增長皆超過20%,20年1月春節(jié)前銷售旺季也仍然維持了20%以上的零售增長,但疫情影響以來2月及3月至今零售分別下滑80%/40%,折扣率由7-7.5折下降到5.5-6.5折,渠道庫存從4-4.5個月上升到5-5.5個月。由于一季度銷售中1月絕對值最高,由此2、3月雖下滑明顯,但整體來看公司預(yù)計一季度零售流水下滑幅度在25%-30%之間。同時從代理商支持角度,公司采取包括允許代理商換貨(以Q1貨品換Q3貨品,并減少Q(mào)3貨品生產(chǎn))、針對五一或618大促進行折扣補貼、臨時延長總代理賬期1個月等措施,由此對后續(xù)季度收入和利潤表現(xiàn)也將帶來產(chǎn)生一定壓力。

　　而從男裝龍頭中國利郎來看,2020年公司1月零售仍有增長,2月下滑90%,3月至今也下滑7-8成,由此公司預(yù)計Q1零售下滑40%或以上,4月能夠恢復5-6成銷售,其受影響幅度大于特步,我們認為與電商在銷售中占比小有關(guān)(特步電商報表收入占比20%+,利郎為單位數(shù))。

　　特步和利郎作為兩個代表性子行業(yè)龍頭,其基本面變化具有代表性:3月為止雖然多數(shù)品牌公司8成店鋪已經(jīng)開始營業(yè),但客流仍在緩慢恢復的情況下,5月前預(yù)計都難以恢復到19年同期銷售水平,而同時考慮到大部分企業(yè)都將采取提高Q1產(chǎn)品退貨率、允許與Q3產(chǎn)品換貨并減少Q(mào)3產(chǎn)品生產(chǎn)的方式減輕經(jīng)銷商及自身庫存壓力,預(yù)計19年前三季度品牌服裝報表都將受到疫情負面影響,但20Q4由于19Q4暖冬+春節(jié)靠前帶來的低基數(shù),多數(shù)公司有望實現(xiàn)一個比較好的增長。由此,我們對20年服裝內(nèi)需零售需求的一個整體判斷是:一季度下滑30%,二季度下滑15%,三季度持平,四季度有一定增長。

　　制造端:全球疫情蔓延,出口需求影響將在Q2逐漸體現(xiàn)。制造端在3月前主要受到國內(nèi)產(chǎn)能延遲復工影響,從出口來看1-2月紡織品和服裝出口合計298億美金,同比下降20%。3月后隨著疫情全球發(fā)酵,海外需求市場面臨:1)東京奧運會在內(nèi)的多個大型國際賽事延期,2)Nike為代表的多數(shù)品牌宣布暫時關(guān)閉全球重點疫區(qū)零售門店,3)海外電商發(fā)達程度不如國內(nèi),預(yù)計海外多數(shù)市場服裝零售端在Q2承壓幅度將不亞于國內(nèi)Q1水平,我國紡服出口靠前國家多數(shù)為疫區(qū),由此預(yù)計3-6月出口整體也將面臨30%左右的下滑危機,3-6月出口占全年出口的30%以上,加上1-2月下滑20%,即使7月開始出口有所恢復,全年紡服出口預(yù)計仍將下降15%以上。但具體到各企業(yè),受影響情況將根據(jù)客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品類別有所不同。

　　投資邏輯:長期來看繼續(xù)布局白馬股,短期聚焦新經(jīng)濟。延續(xù)我們上周在《消費品龍頭跌到位了嗎》的專題報告中的觀點:

　　1、長期來看:中國的消費品龍頭隱含回報率相較3-6個月前已經(jīng)顯著回升,在此期間深證成指與創(chuàng)業(yè)板上漲分別為10%+/20%+,換言之,消費品龍頭的吸引力相對而言已顯著提升;

　　2、但無論從國內(nèi)還是國際需求來看,未來半年都很難令人樂觀,且在海外疫情未穩(wěn)的情況下,市場預(yù)計仍在劇烈波動的環(huán)境中,如果投資人允許的回報周期足夠長,可以考慮利用近期波動在相對低位進行消費龍頭的配置,從這個角度,繼續(xù)推薦安踏體育、申洲國際、李寧、滔搏、波司登、天虹紡織等龍頭公司。

　　而從短期來看,直播電商主題引燃了市場對于新經(jīng)濟的熱情,在當前的經(jīng)濟環(huán)境下,這也確實是難得的具備持續(xù)成長空間的領(lǐng)域了。我們也將以直播電商為突破口,沿著新零售產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)挖掘機會,歡迎關(guān)注以安正時尚為代表的新經(jīng)濟標的。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟增速放緩導致終端消費疲軟;原材料價格波動。