江蘇陽光營收十余年徘徊不前 近年來內生動力不足

　　江蘇陽光(600220)近期公布的2022年財報顯示，實現營收19.93億元，同比增長0.04%；凈利潤1.17億元，同比增長1.98%；扣非后凈利潤為1.06億元，同比增長71.62%。

　　這是一份還不錯的業績表現。廣發證券研報顯示，2022年紡織制造板塊營收同比微增0.5%，扣非歸母凈利潤30.4億元，同比下降46.7%。

　　雖然江蘇陽光的業績好于板塊平均水平，但其在2022年報中也指出，消費類市場存在著需求變化較快、競爭較為激烈、對宏觀經濟形勢的敏感性較高等特點，毛紡行業面臨較為嚴峻的形勢，增長放緩，行業進入調整階段。

　　江蘇陽光公布的2023年一季報已經顯示出這種苗頭，報告期內，其營收同比下降17.88%至3.43億元，凈利潤由盈轉虧至-195.5萬元。

　　業績十余年未有突破

　　江蘇陽光自1999年上市以來，營收曾在2011年達到超38億元，但此后基本保持在20億左右的水平，未能再突破30億元的關口；凈利潤近十年始終徘徊在1億元左右，2020年僅為0.16億元。

　　值得注意的是，與業內同行凈利潤隨營收“水漲船高”的趨勢不同，江蘇陽光營收與凈利潤的表現相關性不高。即便在2011年營收達到最高峰的38.72億元，公司凈利潤僅900萬元，凈利潤率僅0.23%。2020年與2021年營收總額相差不大，但2021年凈利潤是2020年的7倍多。

　　與此同時，江蘇陽光的財務壓力進一步加大。2022年，江蘇陽光應收賬款周轉率、存貨周轉率平均為2.28次/年、1.49次/年，不如毛紡行業的平均水平4.1次/年、1.7次/年；經營活動產生的現金流量凈額為負1.15億元，這也與報告期內應收賬款(同比增72.89%)、面料庫存(同比增31.33%)大幅增加的情況一致。

　　華西證券分析認為，在紡織制造子板塊中，由于毛紡仍處于歐洲向國內轉移的搶份額階段，棉紡面臨棉價下跌壓力，毛紡是要好于棉紡的。

　　事實上，江蘇陽光業績也并非無亮點可言。紡織主業穩步增長，紡織業務板塊2022年營收17.12億元，同比增長6.17%；毛利率31.18%，同比增加2.95個百分點；外銷額5.66億元，同比增長45.24%。海外投資方面，“一帶一路”沿線的埃塞俄比亞毛紡織染項目在經歷波折后，于2022年3月全面復工復產，預計全年銷售額1.5億元左右。

　　內生動力不足明顯

　　近年來，受“黑天鵝”“灰犀牛”等事件影響，國內外宏觀經濟環境發生了較大變化。國內外需求疲軟，直接影響了紡織服裝行業的業績。

　　外部環境的影響對公司經營造成不小壓力，但內生動力不足帶來的挑戰也很緊迫。從江蘇陽光的財報來看，創新動力疲軟、活力缺乏的問題存在多年，成為制約企業整體業績表現的重要因素之一。

　　——研發費用不增反降。江蘇陽光以“立足高起點、利用高科技、發展高精尖、創出高效益”為發展戰略，但近年來的財報數據顯示，2018年-2022年，該公司的研發費用支出逐年下降，從0.18億元降至0.125億元，2022年較2021年下跌8.44%。期間盡管有疫情影響，營收和利潤下滑影響到研發費用的投入，但在銷售、管理、研發、財務四項費用中，研發費用的數額始終保持最低。對標公司提出的“四高”發展戰略，這樣的數據顯然難以提供足夠的支撐和保障。

　　——研發人員結構有待優化。根據2022年報，江蘇陽光研發人員共63人，占公司總人數約1.5%。其中40歲以下17人，40歲及以上46人；專科及以下學歷49人，本科及以上學歷14人。由此也能看出，其研發人員儲備力量略顯不足。

　　——專利申請數量逐年減少。從專利申請數量來看，江蘇陽光2017年達到134項，到2020年跌至38項，而2021年與2022年未報告申請數量，僅披露了獲授權專利數量，均為25項。同時，江蘇陽光承擔的國家級科技或創新計劃、項目數量近5年未見增長，獲得部優、省優產品的數量近6年沒有變化。企業的創新活力、后勁明顯不足。

　　創新引擎明顯停滯之外，江蘇陽光還存在關聯方銷售額占比持續攀升的問題。江蘇陽光的前5名客戶銷售額近年來在10億元上下波動，占其年度銷售總額的比例保持在50%左右。其中排名第一的客戶，也是其關聯方——江蘇陽光服飾有限公司的銷售額占年度總額的比例逐年攀升，從2017年的26.33%增加至2021年的40.11%，2022年有所下降，但整體而言存在對單個客戶依賴度過高的問題。

　　此外，江蘇陽光曾先后進軍光伏、生物醫藥產業，卻遭遇滑鐵盧。目前，江蘇陽光仍未放棄光伏投資，2022年12月以來，江蘇陽光多次發布消息稱，將設立全資子公司在寧夏包頭投資總額200億元的光伏項目，但截至2022年財報披露日，寧夏多晶硅項目尚未取得重大進展。

　　為提振投資者信心，江蘇陽光2022年9月15日發布高管增持公告，此舉雖然短暫提升了股價，但到了2022年12月中旬，公司股價又開始下跌。在2023年3月中旬增持最后期限前，江蘇陽光才出手增持，之后的近10個交易日不漲反跌。