美邦服飾扭虧為盈的背后：是王者回歸還是曇花一現

　　美邦服飾(002269.SZ)成立于1995年，曾是我國國內休閑服龍頭企業，公司于2008年在深交所上市。

　　美邦服飾所擁有的Meters/bonwe和ME&CITY品牌曾一度具有十分高的國民認知度，2012年至2015年之間，公司主營的服裝設計生產銷售業務受到諸如UNIQLO、ZARA等外來快消服裝企業的沖擊，市場占有率及銷售情況惡化;

　　加上業務升級轉型失敗，公司進入低潮期，從2012年開始凈利潤就不斷下滑，2015年甚至虧損了4.32億元。

　　2015年后，公司將原有的“直銷+加盟+電商”模式進行改善，成立多個地方子公司，用于管理片區加盟商與直銷專柜，提高對加盟店的影響力度，改善傳統加盟模式中存貨冗余、服裝款式更新換代不及時的情況;

　　并通過品牌、產品和渠道升級，提高年輕一代消費者對產品的認知程度，逐漸走出了低谷。

　　2018財年、2019財年是檢驗美邦服飾業務轉型短期成果的關鍵窗口。

　　2018年，美邦服飾實現營業收入76.77億元，同比增長18.62%;歸屬于母公司股東的凈利潤4,036.16萬元，同比增長113.24%，實現了扭虧為盈。

　　曾經的美邦服飾，那個不走尋常路的美特斯邦威，這次可以霸氣歸來嗎?

　　一、主營業務情況

　　從營收構成看，公司2018年男裝及女裝產品合計營收占總營收的91.36%，是公司主要的利潤來源，其他產品收入占7.88%，其他業務收入占0.76%，幾可忽略。

　　從營收增長情況看，2018年，在公司主營的服裝銷售業務中，男裝產品營收42.12億元，同比增長10.95%，女裝產品營收28.02億元，同比增長31.58%，其他產品營收6.05億元，同比增長25.26%。

　　從主要產品銷售毛利率看，2018年，公司男裝產品銷售毛利率為45.11%，同比下滑了3.05個百分點，女裝產品銷售毛利率為45.12%，同比下滑了2.13個百分點。

　　公司主要產品平均銷售單價有所下滑而單位平均銷售成本抬升，是毛利率下滑的主要原因。

　　二、主營業務仍在虧錢

　　2018年，美邦服飾實現稅前利潤4,878.09萬元，實現扭虧為盈，較上年虧損2.99億元的稅前利潤有非常大的改善。

　　不過，從利潤構成情況看，本年投資收益4,832.80萬元，主要是美邦服飾對參股公司華瑞銀行的股權投資收益，其他收益3,310.64萬元，為計入當年損益的政府補助，上述投資收益及政府補助合計為8,143.44萬元，已經遠遠超過了稅前利潤4,878.09萬元。

　　也就是說，公司主營業務實際仍是不賺錢的。

　　三、直接盈利能力下滑，費用管控能力有所提升

　　從公司綜合銷售毛利率指標看，2018年，公司銷售毛利率有所下降，從2017年的47.45%下滑至本年的44.66%。

　　據公司年報中披露的服裝批發零售業銷售量、營業收入和營業成本測算，2018年，公司批發零售業的平均銷售單價約為92.74元/件，較去年的93.05元/件同比下降了0.33%，而單位平均銷售成本約為51.17元/件，較2017年的48.74元/件同比增長了4.98%;

　　由于2018年平均銷售單價略有下降而對應的單位平均銷售成本反而出現了一定的抬升，批發零售業的銷售毛利率從2017年的47.62%下滑至2018年的44.83%。而2018年批發零售業收入占到公司營收的99.24%，最終導致綜合銷售毛利率的下滑。

　　從公司期間費用率情況看，2018年，美邦服飾的期間費用率較上年有所降低，從2017年的45.15%下降至38.33%。

　　分明細項目看，2018年，銷售費用為27.11億元，同比上升7.97%，管理費用為1.52億元，同比下降18.65%，財務費用為0.81億元，同比上升23.97%。

　　銷售費用是公司期間費用的主要構成，公司2018年營收增幅快于銷售費用的增速，導致期間費用率下降。

　　美邦服飾近年來布局營銷網絡，通過店鋪形象升級、新渠道的開發等擴大產品影響力，需要持續對下屬直營店鋪與加盟店鋪進行銷售費用上的投入，2018年銷售費用占營業總收入比重為35.31%，較2017年下降了4.56個百分點，一定程度上表明銷售費用利用效率有所提高。

　　四、存貨周轉效率改善，賒銷金額增大

　　從存貨周轉天數看，美邦服飾的存貨周轉天數從2017年的233天縮減至2018年的208天，周轉天數縮減了約25天，存貨周轉效率有所改善。

　　不過，公司目前賬上的存貨絕對金額仍然很大。截至2018底，存貨賬面價值為23.49億元，占總資產的32.58%，未來美邦服飾仍面臨較大的庫存壓力。

　　值得注意的是，公司2018年存貨跌價準備計提有所降低。2018年存貨跌價損失為2.30億元，同比減少了1.39億元，這應該與公司優化供應鏈、改善存貨積壓問題有關。

　　在應收賬款周轉效率方面，公司應收賬款周轉天數從2017年的23天提高至2018年的39天。由于應收賬款增速高于營業收入增速，應收賬款周轉效率有一定程度的下降。

　　從應收款項絕對金額看，公司2018年“應收票據及應收賬款”賬面價值為12.17億元，同比增長了177.33%，占總資產比重也增加了10.26個百分點。據2018年年報，應收賬款增長主要為對客戶信用賒銷金額增大。

　　五、經營活動現金流凈額由負轉正，長攤費用值得關注

　　美邦服飾2018年經營現金流的變化是公司2018年財報的一大亮點。2018年，其經營活動現金流凈額實現了由負轉正，主要是因為占用了上游供應商較多貨款。

　　對比公司當期凈利潤，可以發現，經營活動現金流對凈利潤的保障程度較強。由于公司2018年利潤由虧轉盈，經營現金流凈額也從凈流出轉為凈流入，2018年公司現金凈利率保障倍數達到了15.41倍。

　　當然，公司銷售凈利率較低，凈利潤絕對金額不大，也是該指標較大的一個原因。

　　此外，2018年，公司對長期待攤費用的攤銷同比增長了6.65%，當年攤銷金額達到了1.82億元，截至2018年底長期待攤費用余額仍有2.82億元。

　　由于長期待攤費用會在每年進行攤銷，公司在進行凈利潤計算時，會扣除一筆可觀的非現金支出。2018年底，長期待攤費用明細項中增幅最大的是經營租入固定資產改良，從年初的1.26億元增長至1.90億元。此項開支主要為直營店鋪裝修與運營改善等方面。

　　直營店鋪作為美邦服飾在一線城市的主要銷售渠道，需要持續進行改良，形成的長期待攤費用會對未來凈利潤與經營性現金流產生較大影響。

　　六、資產負債率上升，短期償債壓力有所緩解

　　總體上看，美邦服飾的資產負債率處在上升階段。2018年，公司資產負債率提升至60.08%，主要原因在于對供應商的應付貨款增加較多。

　　從負債結構上看，美邦服飾的負債均為流動負債。截至2018年底，應付票據及應付賬款為23.41億元，同比增長了55.03%。應付供應商款項增大，表明公司對上游供應商控制力在增強，這是2018年資產負債率提高的主因。

　　另外，2018年，公司對前五大供應商年度采購總額約為6.01億元，占年度總采購比的13.46%。公司沒有較大程度依賴于某一單一供應商，這應該是公司對上游供應商控制力較強的一個原因。

　　有息負債方面，截至2018年底，美邦服飾短期借款為10.80億元，同比下降了7.85%。對比貨幣資金，截至2018年底美邦服飾貨幣資金為3.82億元，與短期借款差異較大，可能存在一定的短期償債壓力。除短期借款外，截至2018年底，公司不存在其他有息負債。

　　不過，據美邦服飾2019年4月9日披露的《關于接受控股股東財務資助的關聯交易公告》，上海華服投資(美邦服飾股東)將提供給公司不超過5億元、期限一年的財務資助，借款利率執行中國人民銀行同期貸款基準利率，為美邦服飾進一步發展提供資金支持。

　　另外據公司于2019年2月1日披露的股票預案，公司擬融資15億元用于未來企業發展，15億元中約有11.9億用于企業品牌升級即產品供應鏈轉型，約3.1億用于償還貸款。

　　以此來看，公司未來短期負債情況有望改善，而非公開發行股票尚需證監會的核準。

　　結語

　　美特斯邦威2018年雖然扭虧為盈，但是主營業務仍然處于虧損狀態，在服裝行業競爭慘烈的背景下，美邦的前景依然是不容樂觀。