創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)における6大問(wèn)題とその対策

【概要】創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)には新株の高値発行、超募集資金の閑置、會(huì)社の役員の辭任、上場(chǎng)後の「変顔」、私募株式投資の腐敗、退市制度の欠如などの6つの問(wèn)題がある。提案:新株発行審査?認(rèn)可制度を改革する。証券推薦人と仲介機(jī)構(gòu)の責(zé)任を強(qiáng)化する。流通株の割合を増やし、株のロック時(shí)間を減らす。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度の革新と製品の革新を加速させる。私募株式投資(PE)の収益空間を低減し、監(jiān)督管理を強(qiáng)化し、違反コストを増加させる。

一、現(xiàn)在の我が國(guó)の創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)に存在する六大問(wèn)題

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の創(chuàng)立から1年余り、上場(chǎng)企業(yè)はすでに130社余りに達(dá)し、融資金額は1000億元近くに達(dá)し、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資と戦略的新興産業(yè)の発展を力強(qiáng)く支持しているが、解決しなければならない6つの問(wèn)題も存在している。

一つは高値で新株を発行する問(wèn)題だ。創(chuàng)業(yè)板の第1陣の上場(chǎng)企業(yè)の発行収益率は58倍、第2陣の発行収益率は88倍で、現(xiàn)在の創(chuàng)業(yè)板の平均収益率は70倍近く、1年で500人以上の億萬(wàn)長(zhǎng)者を創(chuàng)造し、創(chuàng)業(yè)板を「金持ちになる」場(chǎng)所とし、社會(huì)分配の不公平を激化させた。主な原因は、引合過(guò)程にある程度の機(jī)構(gòu)獨(dú)占が存在し、新株発行の市場(chǎng)化の程度が高くなく、発行審査?認(rèn)可過(guò)程の効率が低下している。場(chǎng)外流動(dòng)性に余裕があり、投資家は創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の非線形成長(zhǎng)とリスク特徴に対して十分な認(rèn)識(shí)が欠けており、散戸投資家の行為は理性的ではない。また、過(guò)度な投機(jī)を懸念して、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)はマザーボード市場(chǎng)のやり方に沿って、持ち株株主や実際の支配者とその関連者の株式を3年間ロックし、會(huì)社の役員株式に対して1年後の12ヶ月以內(nèi)に株式を売卻して會(huì)社の総株式の5%を超えず、24ヶ月以內(nèi)に會(huì)社の総株式の10%を超えないやり方を採(cǎi)用した。これらは流通可能な株式の數(shù)に影響を及ぼし、客観的に市場(chǎng)投機(jī)を助長(zhǎng)した。

二つ目は超募集資金の閑置問(wèn)題である。新株の高値発行は必然的に資金の超過(guò)募集と閑置を招く。統(tǒng)計(jì)によると、創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の超募集資金の使用率は21.85%にすぎず、大量の資金が銀行に放置されたり、不動(dòng)産に投資されたりしている。大量の創(chuàng)業(yè)板會(huì)社が重金を握っており、資金の使用方法が見(jiàn)つからない。それに比べて、數(shù)千萬(wàn)の中小企業(yè)は融資がなく、地下銭荘や高利貸し機(jī)関に助けを求められ、高額の利息負(fù)擔(dān)でこれらの企業(yè)は重荷に耐えられない。しかし、上場(chǎng)企業(yè)の資金使用に対してすでに厳格な監(jiān)督管理があり、世界経済の不況と國(guó)內(nèi)生産能力の過(guò)剰條件の下で、創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の資金の閑置は一定の意味で企業(yè)の投資決定の慎重な表現(xiàn)でもあることを見(jiàn)なければならない。

三つ目は會(huì)社の役員の辭任問(wèn)題です。創(chuàng)業(yè)板は高値で新株を発行し、上場(chǎng)企業(yè)の將來(lái)の成長(zhǎng)性を貸し出し、企業(yè)家は引き続き苦労して創(chuàng)業(yè)する必要はなく、會(huì)社が上場(chǎng)した後、株を売って一夜にして金持ちになることができる。この1年間、創(chuàng)業(yè)板會(huì)社33社の役員67人が辭任した。マザーボードに比べて、創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の役員の辭任割合が高すぎる。株価が高すぎると企業(yè)の成長(zhǎng)性が損なわれ、企業(yè)家精神にも損害を與える。しかし、この問(wèn)題を弁証しなければならない。統(tǒng)計(jì)によると、30社以上の創(chuàng)業(yè)板會(huì)社は70人近くの役員が辭任し、そのうち22人が當(dāng)社の株式を保有しているが、3分の2の役員が株式を保有していない。一部の役員は辭任したが、主流にはなっていない。

第四に、上場(chǎng)後の「変顔」問(wèn)題である。2010年の創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の半年報(bào)を見(jiàn)ると、「高成長(zhǎng)」はすでに「低成長(zhǎng)」に変化し、一部の會(huì)社の業(yè)績(jī)はマイナス成長(zhǎng)を示した。105社の創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の上半期の純利益は前年同期比25.63%増加し、中小板會(huì)社の上半期45.91%の前年同期比増加幅をはるかに下回り、深滬両市の1947社の上場(chǎng)會(huì)社の平均41.17%の増加幅を下回った。寶徳株式や華平株式など23社の業(yè)績(jī)マイナス成長(zhǎng)會(huì)社が現(xiàn)れた。國(guó)連水産などの赤字會(huì)社も現(xiàn)れた。しかし、創(chuàng)業(yè)板はマザーボードや中小板と基數(shù)が異なる。2008年に金融危機(jī)の衝撃を受けて、マザーボードと中小板會(huì)社の業(yè)績(jī)の増加幅は低く、2009年と2010年に入って、中國(guó)の経済は急速な成長(zhǎng)を回復(fù)したため、マザーボードと中小板會(huì)社の業(yè)績(jī)は前年同期比の増加幅が大きい。創(chuàng)業(yè)板會(huì)社は2008年に業(yè)績(jī)の成長(zhǎng)が速く、基數(shù)が高い。また、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)の上場(chǎng)後の內(nèi)部管理は調(diào)整と適応の過(guò)程にあり、業(yè)績(jī)の変動(dòng)には客観的な原因がある。

五つ目はPE腐敗問(wèn)題です。PE腐敗とは、一部の人が私募株式投資の名で、各種の関係を通じて企業(yè)の上場(chǎng)前に資金を入れ、上場(chǎng)後に株を売って利益を得ることを指す。推薦機(jī)関は権力で私腹を肥やし、推薦代表者が株を持つことは多くの新株発行會(huì)社の普遍的な現(xiàn)象となっている。証券監(jiān)督管理部門(mén)は新株の発行に対して「厳格」な審査?認(rèn)可を行い、人為的に新株の供給不足と新株の発行高収益率を製造し、賃貸探しと腐敗現(xiàn)象を助長(zhǎng)した。しかし、すべてのPE投資家が腐敗分子だとは思えない。実際、PEと創(chuàng)業(yè)投資(VC)はすべて専門(mén)化資本運(yùn)営であり、ハイテク創(chuàng)業(yè)企業(yè)の発展と國(guó)家産業(yè)構(gòu)造のアップグレードを推進(jìn)する上で積極的な役割を果たし、投資リスクを負(fù)い、一定の超過(guò)投資収益を得るのは合理的である。現(xiàn)在、PEの腐敗は一時(shí)的な現(xiàn)象であり、新株発行制度の市場(chǎng)化改革に伴い、この現(xiàn)象は徐々に減少するだろう。

六、退市制度の欠如問(wèn)題である。海外の創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の退市は普遍的な現(xiàn)象であり、創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の退市率はマザーボード會(huì)社の退市率より明らかに高い。米國(guó)のナスダックは毎年約8%の會(huì)社が退市し、英國(guó)の別の投資市場(chǎng)(AIM)の退市率は12%に達(dá)したが、中國(guó)の創(chuàng)業(yè)板の退市制度は遅々として確立されなかった。創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の直接退市制度を確立することは必ず行わなければならないが、これはシステム工事であり、一連の関連制度に関連している。特に、中小株主の権益を保護(hù)し、社會(huì)の安定を守るために、有効な補(bǔ)償メカニズムを確立しなければならない。{page_break}

　二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度の完備対策の提案

創(chuàng)業(yè)板が直面しているこれらの「成長(zhǎng)の悩み」は、発展中の問(wèn)題であり、関連制度の整備と金融革新の加速を通じて徐々に解決しなければならない。

第一に、創(chuàng)業(yè)板の新株発行審査?認(rèn)可制度を改革する。新株発行制度の市場(chǎng)化改革は正しい方向であるが、現(xiàn)在、承認(rèn)制を直接登録制に転換し、タイミングが成熟していないため、登録制の実行のために條件を徐々に創(chuàng)造しなければならない。完全な市場(chǎng)化には、新株の定価市場(chǎng)化だけでなく、仲介機(jī)構(gòu)の役割を発揮し、行政の介入をできるだけ減らすことも含まれなければならない?，F(xiàn)在、中國(guó)証券監(jiān)督管理委員會(huì)は創(chuàng)業(yè)板の新株発行において「厳格」な審査?認(rèn)可を?qū)g行している?！阜櫩谥笇?dǎo)」に戻るのは明らかに歴史の後退であり、新株発行審査権力を深セン取引所に下放し、取引所の責(zé)任、権、利益を一致させ、多くの中小企業(yè)が上場(chǎng)する機(jī)會(huì)を與えなければならない。

第二に、証券推薦人と仲介機(jī)構(gòu)の責(zé)任を強(qiáng)化する。創(chuàng)業(yè)板の推薦の仕事の質(zhì)が高くない主な表現(xiàn)は、一部の推薦機(jī)構(gòu)が急功近利で、軽率に推薦材料を提供し、推薦人の責(zé)任が不足し、職務(wù)調(diào)査の仕事が不十分で、內(nèi)制御制度が紙の上にとどまり、発行申請(qǐng)と情報(bào)開(kāi)示の表現(xiàn)が重さを避け、発行條件に厳しくなく、優(yōu)中選優(yōu)メカニズムの実行が不十分で、指導(dǎo)の仕事がしっかりしていない、推薦代表の執(zhí)業(yè)能力が不足している。メディア世論の正しい誘導(dǎo)などを重視しない。証券経営機(jī)構(gòu)は推薦通路の役割を弱め、評(píng)価能力と専門(mén)サービス能力の建設(shè)を重視しなければならない。証券監(jiān)督管理委員會(huì)と証券業(yè)協(xié)會(huì)は証券推薦人に対する監(jiān)督管理を強(qiáng)化すると同時(shí)に、會(huì)計(jì)士、弁護(hù)士などの仲介機(jī)構(gòu)に対する監(jiān)督管理を強(qiáng)化し、その責(zé)任感を強(qiáng)化し、道徳素養(yǎng)を高め、上場(chǎng)企業(yè)が創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の要求と條件に厳格に合致することを確保しなければならない。

第三に、創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の流通株の割合を増やし、株のロック時(shí)間を減らす。新株の「全流通」を加速させ、ロック時(shí)間を短縮しなければならない。倉(cāng)庫(kù)をロックする時(shí)間が長(zhǎng)すぎて、人為的に製造して流通しないで、需給のアンバランスをもたらして、必然的に発行価格を高めます。ロック時(shí)間を短縮し、実際に株の供給を増やし、2級(jí)市場(chǎng)価格で1級(jí)市場(chǎng)の発行価格を理性に戻した。もちろん、各種類の株主のロック時(shí)間は區(qū)別しなければならず、持ち株株主のロック時(shí)間は長(zhǎng)くすることができる。殘りの株主は戦略投資家など、上場(chǎng)當(dāng)日に脫退することができる。在庫(kù)発行は創(chuàng)業(yè)株主が1級(jí)市場(chǎng)で現(xiàn)金化することを許可し、現(xiàn)金化後のお金が上場(chǎng)企業(yè)に入らず、企業(yè)融資に影響を與える。したがって、「一括」でストック発行方式を採(cǎi)用するか否かを規(guī)定する必要はなく、発行者自身がストック発行または増分発行方式を選択することを規(guī)定することができる。

第四に、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度の革新と製品の革新を加速させる。第一に、創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の脫退メカニズムの確立を加速させ、創(chuàng)業(yè)板上場(chǎng)會(huì)社とその持株株主、役員と推薦機(jī)構(gòu)などは、いずれも退市責(zé)任者であり、共に退市補(bǔ)償責(zé)任を負(fù)わなければならない。第二に、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)のリスクヘッジツールを模索研究し、市場(chǎng)內(nèi)の安定メカニズムを確立する。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の株価指數(shù)先物とオプション、融資融券取引を適時(shí)に研究して論証することを提案する。三つ目は革新創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の評(píng)価方法である。創(chuàng)業(yè)企業(yè)の経営の不安定性、業(yè)務(wù)モデルの多様性、成長(zhǎng)周期の特殊性のため、市場(chǎng)収益率、市場(chǎng)純率の定価を取るべきではない。実踐の中で多様化した評(píng)価方法を創(chuàng)造しなければならない。第四に、集中競(jìng)売と市商制度の混合取引メカニズムを模索する。1つの創(chuàng)業(yè)板上場(chǎng)會(huì)社は複數(shù)の市商から流動(dòng)性を提供し、「座荘」と市場(chǎng)操作行為を抑制するだけでなく、市場(chǎng)の理性的な価格設(shè)定を?qū)Г?huì)社のガバナンスを改善する積極的な役割を果たすことができる。

第五に、PEの利益空間を下げ、監(jiān)督管理を強(qiáng)化し、違反コストを増加させる。創(chuàng)業(yè)板の新株発行における「三公原則」を?qū)g行することによって、全體的に創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)の新株発行の収益率を下げ、PEの利益空間を下げる。同時(shí)にPEに対して資本利得稅を徴収し、その不合理な収入を調(diào)節(jié)する。もちろん、創(chuàng)業(yè)板の「造富現(xiàn)象」を弁証しなければならない。創(chuàng)業(yè)株主は苦しい創(chuàng)業(yè)を通じて千萬(wàn)、億萬(wàn)長(zhǎng)者になるには、奨勵(lì)と認(rèn)可を受け、社會(huì)全體の範(fàn)囲內(nèi)で創(chuàng)業(yè)を奨勵(lì)して豊かになる良好な風(fēng)潮を育成しなければならない。事実隠蔽、偽造上場(chǎng)などの違反行為がある上場(chǎng)企業(yè)に対しては、直ちに退市するよう命じ、投資家の損失は上場(chǎng)企業(yè)がすべて負(fù)擔(dān)する。創(chuàng)業(yè)板會(huì)社の役員が株を減らす情報(bào)開(kāi)示を強(qiáng)化し、上場(chǎng)後の短期間の役員辭任行為を規(guī)範(fàn)化し、創(chuàng)業(yè)板上場(chǎng)會(huì)社に対する役員辭任のマイナス影響を減らす。