上半期のマクロ経済は楽観的で、下半期の相場(chǎng)は基本的な面に頼っています。

今週、総合株価は上半期のマクロ経済データが予想より良い影響を受けて、水曜日から毎日上昇して、昨日まで「三連陽(yáng)」現(xiàn)象が現(xiàn)れました。一週間で61ポイント上昇し、2.21%上昇し、市場(chǎng)の出來(lái)高も拡大しました。これは現(xiàn)在の基本面、政策面、資金面が依然としてこの上昇を支えているということですか？このため、記者は獨(dú)恒証券首席エコノミストの清議、西南証券[11.87 0.00%株]研究所副所長(zhǎng)の王剣輝、新時(shí)代証券研究開(kāi)発センターディレクターの趙國(guó)新を獨(dú)占取材した。

基本面:マクロ経済予想より良い

記者：今週の水曜日、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局は上半期のマクロ経済データを発表しました。これに対して、どのような評(píng)価を與えますか？

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局が発表した上半期のGDPは同9.6%伸び、市場(chǎng)の予想とほぼ一致した。第二四半期の経済成長(zhǎng)率は前月比0.2ポイント低下しましたが、第二四半期の9.5%の成長(zhǎng)率は依然として高い伸びを維持しています。しかも上半期は同9.5%伸びています。これは全世界の経済成長(zhǎng)速度が最も高いので、心配する必要はありません。

全體的に見(jiàn)ると、消費(fèi)需要は低迷していますが、今年9月の所得稅の課稅ポイントの引き上げに伴い、年間で1600億元の住民の収入を増やすことができます。上半期の輸出入狀況から見(jiàn)ると、貿(mào)易黒字は18.2%縮小し、その原因は輸入額が輸出額より大きいからです。マクロ経済が急速な成長(zhǎng)狀態(tài)にあるため、上場(chǎng)企業(yè)の業(yè)績(jī)も明らかに後退しておらず、70%以上の上場(chǎng)企業(yè)が増加している。

王剣輝：今年の上半期からです。GDPが伸びる幅の変化を見(jiàn)ると、第二四半期は第一四半期に比べて前景がやや下がっていますが、「ハードランディング」のリスクは大きくありません。固定資産投資は同25.6%増で、投資は依然として経済成長(zhǎng)を牽引する主要な力であり、固定資産投資は経済成長(zhǎng)に対する貢獻(xiàn)が最大であることを示している。

輸入は國(guó)內(nèi)経済の動(dòng)向を特徴付ける重要な指標(biāo)の一つで、6月の輸入の伸びは予想を下回りますが、主に価格の上昇幅の反落により、輸入製品の數(shù)量の増加速度は引き続き上昇しています。これは一定の程度では國(guó)內(nèi)経済が悪くないことを意味しています。中國(guó)は経済構(gòu)造を調(diào)整し、経済発展方式を転換するには、経済成長(zhǎng)速度を減速させるべきであり、これは客観的な経済法則によって決められたものである。経済成長(zhǎng)の速度が下がるのは経済運(yùn)行が正常ではないということではないです。今の成長(zhǎng)速度は適切です。今年の上半期のマクロ経済データを見(jiàn)ると、ループ比の増加率は小幅に下がっていますが、まだコントロールできる範(fàn)囲の中で、下半期の増速は引き続き下がっていますが、通年の「八保」目標(biāo)は完全に実現(xiàn)できるものです。特に6割の上場(chǎng)會(huì)社は「吉報(bào)」というのが市場(chǎng)の上昇を支える一番の変化要因です。

趙國(guó)新：上半期のGDPは同9.6%伸び、その中で第一四半期は9.7%伸び、第二四半期は9.5%伸びた。第二四半期のGDPの伸びは鈍化し、市場(chǎng)の前の一般的な期待にも合致している。この予想は前期公式発表のPMIデータから3ヶ月連続で反落しました。

データは経済が確かに減速していることを示していますが、現(xiàn)在のマクロデータは依然として安定しているように見(jiàn)えますが、その背後にはすでに経済が大幅に下落するリスクが明らかにされています。固定資産投資の伸びは25.6%で、去年の25%の數(shù)字と比べて回復(fù)しているようですが、この數(shù)字は去年のこの指標(biāo)より0.6%多い伸び率で、市場(chǎng)の需要の強(qiáng)さが深刻に衰退していることを完全に反映しています。また、昨年11月末には全國(guó)で49.8兆元の工事プロジェクトの総投資があり、今年5月末までに42兆元になりました。將來(lái)の投資を代表する新たな起工プロジェクト計(jì)畫(huà)の総投資は、前の5ヶ月で6.4%伸び、當(dāng)期PPI要素を差し引いて、実際には新規(guī)プロジェクト投資はマイナスになっています。社會(huì)消費(fèi)財(cái)小売総額を比較すると、今年は同16.8%増となり、依然として好調(diào)な狀況を維持しているように見(jiàn)えるが、昨年のこの伸び率は18.2%であり、つまり消費(fèi)需要の伸びは拡大していないだけでなく、明らかに減少している。

2011年の中國(guó)経済は2つのリスクを防ぐべきだと思います。景気過(guò)熱第二に、経済の過(guò)度な低下を防ぐことです。國(guó)際市場(chǎng)では、ヨーロッパの債務(wù)危機(jī)が絶えず、國(guó)際的な大口商品の値下がりも確定しにくいですが、中國(guó)はこの方面の発言権がないので、中國(guó)経済とインフレへの影響は確定していません。

政策面：短期的に緩みが見(jiàn)られない

記者：上半期のマクロ経済データと物価水準(zhǔn)に基づいて、通貨政策の方向性についてどのような基本的な検討がありますか？

四半期のCPIはまだ5.5%以上で、四半期は4.5%ぐらいまで下がると予想しています。年間のCPIインフレ予想を5.2%に引き上げた。

國(guó)內(nèi)から見(jiàn)ると、通貨の超発行は一朝一夕のことではないので、長(zhǎng)期的な金融供給量による流動(dòng)性の緩和はインフレに対する圧力を早く緩和することはできない。本ラウンドのインフレのピークは3四半期に遅延する可能性があり、通年のインフレ率は5.3%から54%に達(dá)する見(jiàn)込みで、政府の4%を超えるコントロール目標(biāo)を達(dá)成した。第3四半期の物価の上昇幅は依然として高いかもしれませんが、四半期にはかなりの落ち込みが予想されます。今年の物価コントロールの目標(biāo)は「困難があり、実現(xiàn)できる」というもので、中國(guó)の食糧備蓄が十分であるため、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全體の供給が需要を上回る構(gòu)造も変わっていない。このような背景の下で、下半期にマクロコントロール政策には微調(diào)整の可能性があり、「物価抑制」を堅(jiān)持すると同時(shí)に、「安定成長(zhǎng)、構(gòu)造調(diào)整」をさらに強(qiáng)調(diào)する。「物価抑制」は下半期のコントロールの重要性の中で重要であるが、肝心な點(diǎn)は「著実に成長(zhǎng)し、構(gòu)造を調(diào)整し、物価をコントロールする」という三つの関係をうまく処理しなければならない。

王剣輝：6月のCPIの新高値は主に豚肉をはじめとする食品価格の上昇によるもので、第3四半期の物価が依然として高騰しているなら、引き続き金利を上げるべきです。中央銀行の通貨政策委員會(huì)第二四半期の例會(huì)で述べた現(xiàn)在のインフレ圧力に対する言葉遣いは一致しています。これらはインフレ圧力が依然として高位を維持している時(shí)に、通貨政策の一番重要な任務(wù)はインフレをコントロールすることです。

現(xiàn)在の金融政策を緩和する條件はまだ整っていませんが、全體的にタイトな條件を維持しながら、適切な構(gòu)造微調(diào)整を行うことが可能です。短期的には、中央銀行は再び金利を引き上げることはありませんが、下半期に金利を上げるかどうかはまだしばらく観察してください。

趙國(guó)新：現(xiàn)在の物価の上昇狀況から見(jiàn)て、具體的にいつ見(jiàn)たら一番いいか分かりません。豚肉の価格の上昇幅がとても大きいです。物価全體に影響します。したがって、通貨政策は短期的には変わりません。もちろん、現(xiàn)在管理層は「両難」の選択の境地にあります。経済の安定した比較的速い発展を維持し、経済構(gòu)造を調(diào)整し、インフレを管理することは管理層のコントロールレベルを試す重要な問(wèn)題となる。

金融引き締め政策の選択においては、経済成長(zhǎng)に影響が少ない、インフレ防止効果がより明確な価格型ツールを優(yōu)先的に選ぶべきである。主に事前に何度も準(zhǔn)備金率を頻繁に引き上げたことを考慮して、すでに中小銀行の超過(guò)引當(dāng)金率はほとんど殘っていない。また、「表外」の投資信託商品の収益率及び中小企業(yè)のローン金利は基準(zhǔn)金利よりはるかに高い。また、預(yù)金金利の引き上げは長(zhǎng)期的なマイナス金利の緩和に役立ち、銀行の資金を「表」に戻すのを助け、インフレ対策と銀行の「表外」リスク防止の最も効果的な方法である。現(xiàn)在、利息を上げることは不動(dòng)産市場(chǎng)を圧迫する役割を果たすという見(jiàn)方がありますが、その効果は限られています。現(xiàn)在は銀行システム以外の資金が占める割合が大きいからです。この部分の資金は利率調(diào)整の影響を受けない。

資金面：構(gòu)造不足の特徴が現(xiàn)れている。

記者：最近の資金面についてどう判斷しますか？

清議：中央銀行の公開(kāi)市場(chǎng)操作力の増大は、中央銀行が引き続き銀行システムの流動(dòng)性を引きしめる意図を示している。今週火曜日に中央銀行は110億元の1年間の中央券と990億元の28日間の買(mǎi)い戻し操作を発行しました。今週の満期資金は1250億元で、このように今週の中央銀行の公開(kāi)市場(chǎng)操作はすでに完全にヘッジして満期になる資金だけではなくて、また860億元のネットバックを?qū)g現(xiàn)しました。これは中央銀行が9週間ぶりにネットバックを?qū)g現(xiàn)し、これまでの8週連続の純投入態(tài)勢(shì)を終了しました。

公開(kāi)市場(chǎng)で二度目の役割を果たした後、7月に中央銀行が再度預(yù)金準(zhǔn)備率を引き上げる可能性が低い。中央銀行は引き続き流動(dòng)性を強(qiáng)化し、市場(chǎng)資金に空回りの影響を與える。現(xiàn)在の資金不足は構(gòu)造的な不足です。銀行はお金が足りないわけではありません。今は中國(guó)銀行の「3.12-0.32%株」の預(yù)金殘高が世界トップになっているかもしれません。本當(dāng)の資金不足はまだ企業(yè)です。例えば、中小企業(yè)はもともとお金が足りなくて、銀行の貸し出しが厳しくなっています。今はいくつかの措置があります。各銀行は中小企業(yè)の與信部を設(shè)立しています。

王剣輝：下半期はまだ2回の「正確さを上げる」空間があるかもしれません。引き上げの時(shí)間はインフレレベルの市場(chǎng)流動(dòng)性の変化を見(jiàn)ます。貿(mào)易黒字が大きすぎると、アップの時(shí)間が前に移ります。

現(xiàn)在の資金減少の要因は多く、ネットバック360億元を除いて、上半期には世界IPO 672社で、融資金額は1111億ドルに達(dá)し、同10%増加した。第二四半期には、108の中國(guó)企業(yè)のIPOがあり、融資総額は204億ドルに達(dá)し、それぞれ世界のIPO宗の28.6%と融資総額の31.6%を占めています。関連データを見(jiàn)ると、中國(guó)企業(yè)のIPO活動(dòng)は今年の第二四半期に鈍化したが、IPO宗數(shù)と融資額から見(jiàn)ると、いずれも世界トップの地位にある。今年の全體的な資金不足の背景には、IPOの融資額が減らされず、株式市場(chǎng)に持続的な圧力をかけている。また、7月以來(lái)の上場(chǎng)新株の平均上昇率は90%を超え、新年化の収益率は平均106%に達(dá)した。金儲(chǔ)け効果の刺激を受けて、千億元以上の資金が再度一級(jí)市場(chǎng)に戻り、一級(jí)市場(chǎng)は一週間で新たな資金を2000億元以上に回復(fù)します。7月以來(lái)の新株市場(chǎng)の暴騰が止まらず、資金を再び一級(jí)市場(chǎng)に呼び戻す。現(xiàn)在の資金難の中で、一級(jí)市場(chǎng)の人気は一部の二級(jí)市場(chǎng)資金を分けました。

趙國(guó)新：通貨政策は短期的には変化がなく、中小企業(yè)に対しては「方向性が緩い」ということになります。しかし、私が理解している「方向性緩和」は、より多くの中小企業(yè)に上場(chǎng)させるための融資であり、これは市場(chǎng)拡大の圧力を増大させます。

本ラウンドの準(zhǔn)備率の引き上げはもう終わりに近づいています。中央銀行は市場(chǎng)操作の手段をより重視して公開(kāi)し、市場(chǎng)間の流動(dòng)性を調(diào)整します。また、下半期の公開(kāi)市場(chǎng)は満期になると資金が著しく低下し、公開(kāi)市場(chǎng)による流動(dòng)性回収が常態(tài)化する。今後、中央銀行は主に公開(kāi)市場(chǎng)を利用して資金を回収し、銀行間の買(mǎi)い戻し金利の平均水準(zhǔn)は徐々に1年間の中央券利率に近づく。これによりますと、今後は中央銀行は主に公開(kāi)市場(chǎng)の操作を利用して資金を回収します。このように資金の合理的な分布を調(diào)整して、利率のてこの作用を発揮して、金融の特権と獨(dú)占の要素を弱めて、貨幣の政策の“融通性”に合います。

大趨勢(shì)：推定値の修復(fù)震動(dòng)向上

記者：上記の事実と分析に基づいて、あなた達(dá)は最近の総合株価の動(dòng)きに対してどのような基本的な判定がありますか？

王剣輝：市場(chǎng)はすでに段階的な方向突破を?qū)g現(xiàn)しました。2610時(shí)から200時(shí)ぐらい前進(jìn)しました。そして今週に「三連陽(yáng)」現(xiàn)象が現(xiàn)れました。もし近いうちに大きなニュースが來(lái)ないならば、次の段階は2800-3000時(shí)の間で運(yùn)行して、総合株価の下落する空間はほぼなくなりました。中報(bào)の業(yè)績(jī)は市場(chǎng)予想よりも優(yōu)れています。最大の推進(jìn)力です。

プレートから見(jiàn)て、大きな株式市場(chǎng)は現(xiàn)在大きな資金の推進(jìn)がないが、その業(yè)績(jī)が安定しているため、見(jiàn)積りの優(yōu)勢(shì)がはっきりしています。中小皿株の中には多くの業(yè)績(jī)が予想よりよく、必要な資金量も多くない。前期の十分な調(diào)整を加えて、反発の基礎(chǔ)と條件ができた。

管理層の要求は住宅価格の上昇が速すぎる二、三線都市に対しても必要な購(gòu)入制限措置を取ります。市場(chǎng)に與える影響は大きくないです。もちろん、技術(shù)的に見(jiàn)れば、昨日はもう一本の陽(yáng)線を収めて、年線にしっかり立った後、短期的には十分な人気を集めるために揺れ動(dòng)く必要があります。でないと、リバウンドによって2850點(diǎn)のチップ密集區(qū)に深く入り込むと、大きな抵抗があります。現(xiàn)在は操作手段において短線を中心とすることを提案します。

清議：株式市場(chǎng)は経済の「晴雨計(jì)」で、上半期の経済成長(zhǎng)速度は依然として9.6%に達(dá)しています。市場(chǎng)の予想より良いです。市場(chǎng)の心配は地方政府の債務(wù)問(wèn)題です。事実、國(guó)家監(jiān)査署が発表した10.7兆元の地方債務(wù)の計(jì)算によると、地方政府の債務(wù)の數(shù)字はGDPの38.9%にしか相當(dāng)しないため、危機(jī)はない。逆に言えば、政府の債務(wù)規(guī)模が大幅に拡大し続けるなら、財(cái)政政策が積極的に転換することを意味し、マクロ経済の減速との別れに役立つだろう。産業(yè)集約効果で支持されている上場(chǎng)企業(yè)の業(yè)績(jī)には、明らかに多くの理由が見(jiàn)られます。

半年間の新聞相場(chǎng)はまだ続いています。業(yè)績(jī)予想理想の銀行株はまだ力をあげていません。投資家はみすみすチャンスを逃してはいけません。同時(shí)に、現(xiàn)在政府が打ち出しているいくつかのコントロール政策は短期的に見(jiàn)れば、いくつかの業(yè)界に一定のマイナス影響がありますが、中長(zhǎng)期投資や価値投資の観點(diǎn)から見(jiàn)れば、良い市場(chǎng)になります。立ち遅れた生産能力を淘汰すれば、産業(yè)集約効果が強(qiáng)化される。今年淘汰される遅れたセメントの生産能力は15337萬(wàn)トンで、前年の國(guó)內(nèi)セメントの生産量に占める比率は8.15%に達(dá)した。対照的に、セメント業(yè)界の生産能力の集中効果は明らかに期待に値する。これまで何度も産業(yè)集中度の向上を強(qiáng)調(diào)してきましたが、マクロ経済の減速の中で上場(chǎng)企業(yè)の業(yè)績(jī)が引き続き急成長(zhǎng)を維持する重要な政策的要因です。この利國(guó)利民の政府活動(dòng)が年を重ねて続けられるなら、將來(lái)の経済成長(zhǎng)速度が減速し続けても、投資家は恩恵を受けることができる。上記の要因に基づいて、近いうちに総合株価は評(píng)価値を継続して市場(chǎng)を修復(fù)します。

趙國(guó)新：総合株価はまた上に行きます。今回のリバウンド相場(chǎng)から見(jiàn)て、今後一ヶ月間で200點(diǎn)以上3000點(diǎn)に達(dá)することは不可能ではないです。肝心なのは市場(chǎng)の自信がどうですか？現(xiàn)在の市場(chǎng)は2つの面から心配しています。1つは下半期の経済成長(zhǎng)率が上半期の水準(zhǔn)を維持できるかどうかです。これは直接に市場(chǎng)會(huì)社の業(yè)績(jī)に関係しています。今から見(jiàn)れば、上記の二つの狀況は暴走することはないと思います。微視的な面から見(jiàn)れば、近いうちに相場(chǎng)は今年の上中報(bào)の発表から利益を得ます。しかし、今後の相場(chǎng)は軒並み値上がりすることはないです。そのため、機(jī)會(huì)も構(gòu)造的です。

當(dāng)面の機(jī)會(huì)は短期的に見(jiàn)て、業(yè)績(jī)の支えがあり、しかも中報(bào)が予定している中小株です。今年の中報(bào)業(yè)績(jī)の予告狀況から見(jiàn)ると、70%以上の上場(chǎng)企業(yè)の業(yè)績(jī)は伸びています。しかし、慣例としては、業(yè)績(jī)が伸びている上場(chǎng)企業(yè)が先に発表し、業(yè)績(jī)が落ちている上場(chǎng)企業(yè)が発表された後、中報(bào)の発表時(shí)期によっては、8月中旬までに好會(huì)社の中報(bào)が発表される見(jiàn)込みで、段階的な反発相場(chǎng)はここで終わるかもしれません。もちろん、2800點(diǎn)を突撃して、上方の強(qiáng)力なダンジョンを解放するには、場(chǎng)內(nèi)資金のバンドフローではなく、場(chǎng)外資金の大規(guī)模な流入に頼らなければなりません。そのため、後の市の量を拡大することができるのは非常に重要で、さもなくば短期的な揺れの構(gòu)造は変えにくいです。