上半期のマクロ経済は楽観的で、下半期の相場は基本的な面に頼っています。

今週、総合株価は上半期のマクロ経済データが予想より良い影響を受けて、水曜日から毎日上昇して、昨日まで「三連陽」現象が現れました。一週間で61ポイント上昇し、2.21%上昇し、市場の出來高も拡大しました。これは現在の基本面、政策面、資金面が依然としてこの上昇を支えているということですか？このため、記者は獨恒証券首席エコノミストの清議、西南証券[11.87 0.00%株]研究所副所長の王剣輝、新時代証券研究開発センターディレクターの趙國新を獨占取材した。

基本面:マクロ経済予想より良い

記者：今週の水曜日、國家統計局は上半期のマクロ経済データを発表しました。これに対して、どのような評価を與えますか？

國家統計局が発表した上半期のGDPは同9.6%伸び、市場の予想とほぼ一致した。第二四半期の経済成長率は前月比0.2ポイント低下しましたが、第二四半期の9.5%の成長率は依然として高い伸びを維持しています。しかも上半期は同9.5%伸びています。これは全世界の経済成長速度が最も高いので、心配する必要はありません。

全體的に見ると、消費需要は低迷していますが、今年9月の所得稅の課稅ポイントの引き上げに伴い、年間で1600億元の住民の収入を増やすことができます。上半期の輸出入狀況から見ると、貿易黒字は18.2%縮小し、その原因は輸入額が輸出額より大きいからです。マクロ経済が急速な成長狀態にあるため、上場企業の業績も明らかに後退しておらず、70%以上の上場企業が増加している。

王剣輝：今年の上半期からです。GDPが伸びる幅の変化を見ると、第二四半期は第一四半期に比べて前景がやや下がっていますが、「ハードランディング」のリスクは大きくありません。固定資産投資は同25.6%増で、投資は依然として経済成長を牽引する主要な力であり、固定資産投資は経済成長に対する貢獻が最大であることを示している。

輸入は國內経済の動向を特徴付ける重要な指標の一つで、6月の輸入の伸びは予想を下回りますが、主に価格の上昇幅の反落により、輸入製品の數量の増加速度は引き続き上昇しています。これは一定の程度では國內経済が悪くないことを意味しています。中國は経済構造を調整し、経済発展方式を転換するには、経済成長速度を減速させるべきであり、これは客観的な経済法則によって決められたものである。経済成長の速度が下がるのは経済運行が正常ではないということではないです。今の成長速度は適切です。今年の上半期のマクロ経済データを見ると、ループ比の増加率は小幅に下がっていますが、まだコントロールできる範囲の中で、下半期の増速は引き続き下がっていますが、通年の「八保」目標は完全に実現できるものです。特に6割の上場會社は「吉報」というのが市場の上昇を支える一番の変化要因です。

趙國新：上半期のGDPは同9.6%伸び、その中で第一四半期は9.7%伸び、第二四半期は9.5%伸びた。第二四半期のGDPの伸びは鈍化し、市場の前の一般的な期待にも合致している。この予想は前期公式発表のPMIデータから3ヶ月連続で反落しました。

データは経済が確かに減速していることを示していますが、現在のマクロデータは依然として安定しているように見えますが、その背後にはすでに経済が大幅に下落するリスクが明らかにされています。固定資産投資の伸びは25.6%で、去年の25%の數字と比べて回復しているようですが、この數字は去年のこの指標より0.6%多い伸び率で、市場の需要の強さが深刻に衰退していることを完全に反映しています。また、昨年11月末には全國で49.8兆元の工事プロジェクトの総投資があり、今年5月末までに42兆元になりました。將來の投資を代表する新たな起工プロジェクト計畫の総投資は、前の5ヶ月で6.4%伸び、當期PPI要素を差し引いて、実際には新規プロジェクト投資はマイナスになっています。社會消費財小売総額を比較すると、今年は同16.8%増となり、依然として好調な狀況を維持しているように見えるが、昨年のこの伸び率は18.2%であり、つまり消費需要の伸びは拡大していないだけでなく、明らかに減少している。

2011年の中國経済は2つのリスクを防ぐべきだと思います。景気過熱第二に、経済の過度な低下を防ぐことです。國際市場では、ヨーロッパの債務危機が絶えず、國際的な大口商品の値下がりも確定しにくいですが、中國はこの方面の発言権がないので、中國経済とインフレへの影響は確定していません。

政策面：短期的に緩みが見られない

記者：上半期のマクロ経済データと物価水準に基づいて、通貨政策の方向性についてどのような基本的な検討がありますか？

四半期のCPIはまだ5.5%以上で、四半期は4.5%ぐらいまで下がると予想しています。年間のCPIインフレ予想を5.2%に引き上げた。

國內から見ると、通貨の超発行は一朝一夕のことではないので、長期的な金融供給量による流動性の緩和はインフレに対する圧力を早く緩和することはできない。本ラウンドのインフレのピークは3四半期に遅延する可能性があり、通年のインフレ率は5.3%から54%に達する見込みで、政府の4%を超えるコントロール目標を達成した。第3四半期の物価の上昇幅は依然として高いかもしれませんが、四半期にはかなりの落ち込みが予想されます。今年の物価コントロールの目標は「困難があり、実現できる」というもので、中國の食糧備蓄が十分であるため、國內市場全體の供給が需要を上回る構造も変わっていない。このような背景の下で、下半期にマクロコントロール政策には微調整の可能性があり、「物価抑制」を堅持すると同時に、「安定成長、構造調整」をさらに強調する。「物価抑制」は下半期のコントロールの重要性の中で重要であるが、肝心な點は「著実に成長し、構造を調整し、物価をコントロールする」という三つの関係をうまく処理しなければならない。

王剣輝：6月のCPIの新高値は主に豚肉をはじめとする食品価格の上昇によるもので、第3四半期の物価が依然として高騰しているなら、引き続き金利を上げるべきです。中央銀行の通貨政策委員會第二四半期の例會で述べた現在のインフレ圧力に対する言葉遣いは一致しています。これらはインフレ圧力が依然として高位を維持している時に、通貨政策の一番重要な任務はインフレをコントロールすることです。

現在の金融政策を緩和する條件はまだ整っていませんが、全體的にタイトな條件を維持しながら、適切な構造微調整を行うことが可能です。短期的には、中央銀行は再び金利を引き上げることはありませんが、下半期に金利を上げるかどうかはまだしばらく観察してください。

趙國新：現在の物価の上昇狀況から見て、具體的にいつ見たら一番いいか分かりません。豚肉の価格の上昇幅がとても大きいです。物価全體に影響します。したがって、通貨政策は短期的には変わりません。もちろん、現在管理層は「両難」の選択の境地にあります。経済の安定した比較的速い発展を維持し、経済構造を調整し、インフレを管理することは管理層のコントロールレベルを試す重要な問題となる。

金融引き締め政策の選択においては、経済成長に影響が少ない、インフレ防止効果がより明確な価格型ツールを優先的に選ぶべきである。主に事前に何度も準備金率を頻繁に引き上げたことを考慮して、すでに中小銀行の超過引當金率はほとんど殘っていない。また、「表外」の投資信託商品の収益率及び中小企業のローン金利は基準金利よりはるかに高い。また、預金金利の引き上げは長期的なマイナス金利の緩和に役立ち、銀行の資金を「表」に戻すのを助け、インフレ対策と銀行の「表外」リスク防止の最も効果的な方法である。現在、利息を上げることは不動産市場を圧迫する役割を果たすという見方がありますが、その効果は限られています。現在は銀行システム以外の資金が占める割合が大きいからです。この部分の資金は利率調整の影響を受けない。

資金面：構造不足の特徴が現れている。

記者：最近の資金面についてどう判斷しますか？

清議：中央銀行の公開市場操作力の増大は、中央銀行が引き続き銀行システムの流動性を引きしめる意図を示している。今週火曜日に中央銀行は110億元の1年間の中央券と990億元の28日間の買い戻し操作を発行しました。今週の満期資金は1250億元で、このように今週の中央銀行の公開市場操作はすでに完全にヘッジして満期になる資金だけではなくて、また860億元のネットバックを実現しました。これは中央銀行が9週間ぶりにネットバックを実現し、これまでの8週連続の純投入態勢を終了しました。

公開市場で二度目の役割を果たした後、7月に中央銀行が再度預金準備率を引き上げる可能性が低い。中央銀行は引き続き流動性を強化し、市場資金に空回りの影響を與える。現在の資金不足は構造的な不足です。銀行はお金が足りないわけではありません。今は中國銀行の「3.12-0.32%株」の預金殘高が世界トップになっているかもしれません。本當の資金不足はまだ企業です。例えば、中小企業はもともとお金が足りなくて、銀行の貸し出しが厳しくなっています。今はいくつかの措置があります。各銀行は中小企業の與信部を設立しています。

王剣輝：下半期はまだ2回の「正確さを上げる」空間があるかもしれません。引き上げの時間はインフレレベルの市場流動性の変化を見ます。貿易黒字が大きすぎると、アップの時間が前に移ります。

現在の資金減少の要因は多く、ネットバック360億元を除いて、上半期には世界IPO 672社で、融資金額は1111億ドルに達し、同10%増加した。第二四半期には、108の中國企業のIPOがあり、融資総額は204億ドルに達し、それぞれ世界のIPO宗の28.6%と融資総額の31.6%を占めています。関連データを見ると、中國企業のIPO活動は今年の第二四半期に鈍化したが、IPO宗數と融資額から見ると、いずれも世界トップの地位にある。今年の全體的な資金不足の背景には、IPOの融資額が減らされず、株式市場に持続的な圧力をかけている。また、7月以來の上場新株の平均上昇率は90%を超え、新年化の収益率は平均106%に達した。金儲け効果の刺激を受けて、千億元以上の資金が再度一級市場に戻り、一級市場は一週間で新たな資金を2000億元以上に回復します。7月以來の新株市場の暴騰が止まらず、資金を再び一級市場に呼び戻す。現在の資金難の中で、一級市場の人気は一部の二級市場資金を分けました。

趙國新：通貨政策は短期的には変化がなく、中小企業に対しては「方向性が緩い」ということになります。しかし、私が理解している「方向性緩和」は、より多くの中小企業に上場させるための融資であり、これは市場拡大の圧力を増大させます。

本ラウンドの準備率の引き上げはもう終わりに近づいています。中央銀行は市場操作の手段をより重視して公開し、市場間の流動性を調整します。また、下半期の公開市場は満期になると資金が著しく低下し、公開市場による流動性回収が常態化する。今後、中央銀行は主に公開市場を利用して資金を回収し、銀行間の買い戻し金利の平均水準は徐々に1年間の中央券利率に近づく。これによりますと、今後は中央銀行は主に公開市場の操作を利用して資金を回収します。このように資金の合理的な分布を調整して、利率のてこの作用を発揮して、金融の特権と獨占の要素を弱めて、貨幣の政策の“融通性”に合います。

大趨勢：推定値の修復震動向上

記者：上記の事実と分析に基づいて、あなた達は最近の総合株価の動きに対してどのような基本的な判定がありますか？

王剣輝：市場はすでに段階的な方向突破を実現しました。2610時から200時ぐらい前進しました。そして今週に「三連陽」現象が現れました。もし近いうちに大きなニュースが來ないならば、次の段階は2800-3000時の間で運行して、総合株価の下落する空間はほぼなくなりました。中報の業績は市場予想よりも優れています。最大の推進力です。

プレートから見て、大きな株式市場は現在大きな資金の推進がないが、その業績が安定しているため、見積りの優勢がはっきりしています。中小皿株の中には多くの業績が予想よりよく、必要な資金量も多くない。前期の十分な調整を加えて、反発の基礎と條件ができた。

管理層の要求は住宅価格の上昇が速すぎる二、三線都市に対しても必要な購入制限措置を取ります。市場に與える影響は大きくないです。もちろん、技術的に見れば、昨日はもう一本の陽線を収めて、年線にしっかり立った後、短期的には十分な人気を集めるために揺れ動く必要があります。でないと、リバウンドによって2850點のチップ密集區に深く入り込むと、大きな抵抗があります。現在は操作手段において短線を中心とすることを提案します。

清議：株式市場は経済の「晴雨計」で、上半期の経済成長速度は依然として9.6%に達しています。市場の予想より良いです。市場の心配は地方政府の債務問題です。事実、國家監査署が発表した10.7兆元の地方債務の計算によると、地方政府の債務の數字はGDPの38.9%にしか相當しないため、危機はない。逆に言えば、政府の債務規模が大幅に拡大し続けるなら、財政政策が積極的に転換することを意味し、マクロ経済の減速との別れに役立つだろう。産業集約効果で支持されている上場企業の業績には、明らかに多くの理由が見られます。

半年間の新聞相場はまだ続いています。業績予想理想の銀行株はまだ力をあげていません。投資家はみすみすチャンスを逃してはいけません。同時に、現在政府が打ち出しているいくつかのコントロール政策は短期的に見れば、いくつかの業界に一定のマイナス影響がありますが、中長期投資や価値投資の観點から見れば、良い市場になります。立ち遅れた生産能力を淘汰すれば、産業集約効果が強化される。今年淘汰される遅れたセメントの生産能力は15337萬トンで、前年の國內セメントの生産量に占める比率は8.15%に達した。対照的に、セメント業界の生産能力の集中効果は明らかに期待に値する。これまで何度も産業集中度の向上を強調してきましたが、マクロ経済の減速の中で上場企業の業績が引き続き急成長を維持する重要な政策的要因です。この利國利民の政府活動が年を重ねて続けられるなら、將來の経済成長速度が減速し続けても、投資家は恩恵を受けることができる。上記の要因に基づいて、近いうちに総合株価は評価値を継続して市場を修復します。

趙國新：総合株価はまた上に行きます。今回のリバウンド相場から見て、今後一ヶ月間で200點以上3000點に達することは不可能ではないです。肝心なのは市場の自信がどうですか？現在の市場は2つの面から心配しています。1つは下半期の経済成長率が上半期の水準を維持できるかどうかです。これは直接に市場會社の業績に関係しています。今から見れば、上記の二つの狀況は暴走することはないと思います。微視的な面から見れば、近いうちに相場は今年の上中報の発表から利益を得ます。しかし、今後の相場は軒並み値上がりすることはないです。そのため、機會も構造的です。

當面の機會は短期的に見て、業績の支えがあり、しかも中報が予定している中小株です。今年の中報業績の予告狀況から見ると、70%以上の上場企業の業績は伸びています。しかし、慣例としては、業績が伸びている上場企業が先に発表し、業績が落ちている上場企業が発表された後、中報の発表時期によっては、8月中旬までに好會社の中報が発表される見込みで、段階的な反発相場はここで終わるかもしれません。もちろん、2800點を突撃して、上方の強力なダンジョンを解放するには、場內資金のバンドフローではなく、場外資金の大規模な流入に頼らなければなりません。そのため、後の市の量を拡大することができるのは非常に重要で、さもなくば短期的な揺れの構造は変えにくいです。