張茉楠：中國(guó)の外に蓄える改革はもっと深く問題を解決しなければなりません。

（國(guó)家情報(bào)センター経済予測(cè)部副研究員）張茉楠

國(guó)家外管局は5日、今年は外蔵管理改革を深化させると表明した。どうやってより深い問題を?qū)g現(xiàn)するか、どうやって強(qiáng)い國(guó)に向かう過程で重要な役割を果たすか、中國(guó)は新しい答えを探しています。

中國(guó)経済の階段を跨ぐ」成長(zhǎng)して、外に貯蔵しても爆発的な成長(zhǎng)を経験しました。特に「十一五」期間は年平均28.3%伸びました。最新のデータによると、現(xiàn)在の海外の預(yù)金殘高は約3.2兆ドルで、我が國(guó)が一人當(dāng)たり2386.68ドルを持っているのに相當(dāng)します。外に蓄えることはすでにわが國(guó)の國(guó)民財(cái)産の最も重要な構(gòu)成部分となり、中國(guó)がグローバル化に參與する方式と利益配分過程に深い影響を與えている。

しかし、他の発達(dá)した債権大國(guó)の性質(zhì)と違って、我が國(guó)の債権の性質(zhì)は典型的な公的債権國(guó)である。2011年9月末、中國(guó)の対外金融資産は46653億ドルで、その中の備蓄資産は32779億ドルで、対外金融資産の70%を占めています。國(guó)際的な橫方向の比較から見ると、アメリカ政府の外貨準(zhǔn)備はわが國(guó)の5分の1しかないが、アメリカ民間が保有する外貨価値は9兆ドルに達(dá)する。

　　公的債権國(guó)は大きな集中リスク管理問題をもたらした。経済が國(guó)際的な通貨で保有している外國(guó)流動(dòng)債権を積み重ねることによって、発生した通貨の不一致は國(guó)內(nèi)の金融市場(chǎng)の投資ポートフォリオの均衡を?qū)g現(xiàn)するのが難しくなり、通貨當(dāng)局の通貨と流動(dòng)性に対する管理が更に困難になります。1994年の外貨體制の改革以來、中國(guó)中央銀行の基軸通貨投入の構(gòu)造は根本的な変化が発生しました。これはわが國(guó)の基礎(chǔ)通貨の供給を受動(dòng)的に外國(guó)為替の需給に制限し、基礎(chǔ)通貨コントロールの難しさを大幅に増加させた。ここ數(shù)年來、外貨預(yù)金の基礎(chǔ)通貨の預(yù)金量に占める比率は絶えず高くなり、2006年にはすでに108.49%に達(dá)しました。一方、外貨預(yù)金の増分は基礎(chǔ)通貨の増分に占める割合は2005年にはさらに200%を超えています。

一方、中央銀行は「三角パラドックスはありえない」と直面している。資本の多國(guó)籍流動(dòng)ルートが日増しに増えている狀況下で、利率を上げると、為替やヘッジ、価格設(shè)定を目的とした國(guó)際投機(jī)資本がより大規(guī)模に流入し、これは逆に販売圧力を増大させる。つまり、國(guó)際資本の流動(dòng)の自由度が高まる中で、為替レートを安定させようとすれば、必然的に「不可能三角苦境」を避けられなくなり、貨幣政策の自主性は深刻な挑戦を受けます。

この面からも、輸出と黒字大國(guó)の日本の経験は參考になる。円高と産業(yè)移転の推進(jìn)に伴い、2005年には「貿(mào)易立國(guó)」戦略から「投資立國(guó)」戦略への転換を打ち出し、対外資産収益率の向上を中心に、國(guó)際投資の構(gòu)造と品質(zhì)を改善し、2030年までに所得収支の黒字をGDPに対する比率を倍に引き上げるよう提案する。ここ5年の日本の毎年の海外証券の利息収入は500億ドル以上で、日本企業(yè)の資本利益及び海外からの収入も極めて大きく、所得収支の黒字はすでに日本の重要な外付け貯蓄源となっています。政府の備蓄と民間の備蓄の性質(zhì)の區(qū)別こそ、海外の貯蔵構(gòu)造を決定する鍵となる。

中國(guó)にとって、政府の備蓄と民間の備蓄の構(gòu)造をどう変えるかは、「チベットが國(guó)に送金する」から「チベットが民に送金する」への転換を真に実現(xiàn)する意味が大きい。対外貯蓄構(gòu)造の考察においては、政府準(zhǔn)備と民間準(zhǔn)備の比率、ドル準(zhǔn)備と非米通貨準(zhǔn)備の比率、流動(dòng)性の高い資産と収益率の高い資産の割合、アメリカ銀行に置くと他の國(guó)の銀行に分散して置く予備資産の割合に注目しなければならない。この四つの大きな比例関係は、安全性、真実性、流動(dòng)性、営利性の四つの原則と要約できます。

この4つの大きな割合の関係の中で、第一位は政府の備蓄と民間の備蓄の割合です。備蓄の重點(diǎn)は民間だけではなく、「蔵匯は民」のように簡(jiǎn)単で、國(guó)家の財(cái)産レベル、備蓄レベルと為替レートレベルが真実かどうかをまず反映しています。近代的な市場(chǎng)経済の條件の下で、貨幣の価格決定権はますます政府に依存しなくなりました。民間準(zhǔn)備が政府の外貨準(zhǔn)備より大きい時(shí)、この國(guó)は本當(dāng)に豊かになりました。

中國(guó)は新しいラウンドを開始する必要があります。為替修正新しい制度を通じて準(zhǔn)備構(gòu)造の調(diào)整を促進(jìn)します。まず、官外保管の規(guī)模を決められます。外部保管機(jī)能の多様性に応じて、外部貯蔵を基礎(chǔ)的な外部貯蔵、戦略的な外部貯蔵、収益性の外部貯蔵の三つの段階に分け、各レベルはそれぞれの目標(biāo)と相応の規(guī)模に対応する。合理的な規(guī)模を制定した上で、一部の外貨資産を中央銀行の資産から引き出し、その他の官製外貨資産と非公式外貨資産を形成する。その次に、多段階外國(guó)為替取引市場(chǎng)體制を確立し、多元化市場(chǎng)取引主體を?qū)毪贰⑼鈬?guó)為替リスクを回避するヘッジツールを提供し、柔軟性に富んだ外貨両替メカニズムを?qū)g現(xiàn)する。