グローバル化におけるベトナムの立場：資本入力リスクの入力

ノーベル経済學賞受賞者のスティグリッツ氏は、「グローバル化とその不満」という本の中で大量のデータと事実を挙げ、最終的に得た結論は、多くの発展途上國の経済狀況が満足できず、絶対貧困狀態から抜け出せなかったのは、市場化とグローバル化が彼らを害したからだ。2006年末、ベトナムは11年の努力を経て、ついに世界貿易機関（WTO）に正式に加盟し、待望の國際舞臺に全面的に溶け込んだ。ベトナム人はこのため、美しい憧れの中で今後數年間の経済成長予想を大幅に引き上げた。しかし、良い日はいつも短すぎて、2007年の高度成長を経験した後だけで、ベトナム経済は2008年上半期に25%のインフレ率を記録し、株式市場とビル市場が腰砕けになり、ベトナム盾が大幅に下落し始めた……グローバル化の舞臺に溶け込んでベトナムに何をもたらしたのか。他のあまり明らかではないデータは、よりはっきり見えるかもしれません。2006年、ベトナムの貿易赤字は12億ドルで、WTO加盟後、貿易赤字は31億ドルに増加し、今年第1四半期には83億ドルに急速に拡大した。安価な労働力の比較的優位性で國際分業に參加したい國にとって、貿易赤字は幾何倍も増加し、警戒すべき隠れた危険性を埋めたに違いない。資本が不足している國は、國際資本を抱擁するために常に両腕を広げている。貧困から抜け出し、豊かになることを急ぐ世界中のどの國にとっても、大量の投資を通じて経済成長を牽引することはほぼ間違いないが、投資の出所は2つにほかならない。1つは國內貯蓄、2つは外國資本である。ほとんどの資本が不足している発展途上國にとって、外資導入は必須の道となっている。ベトナムはWTO加盟後も、希望通りに巨額の外資を導入し、2007年にはベトナムの外資直接投資（FDI）が前年比70%増の記録的な203億ドルに達し、世界トップの成長率を誇った。203億ドルはベトナムにとってどのような概念ですか。2007年、ベトナムのGDPは713億ドル、外貨準備高は210億ドル、つまりGDPに占めるFDIの割合は28.5%に達し、外貨準備高に占める割合は96.7%に達した。中國は世界的な投資を誘致してきたホットアースだが、この2つの比率はベトナムに比べて見劣りし、それぞれ2%と5.5%にすぎない。ベトナムが外國人投資を誘致していることが明らかになった。ベトナムの経済容量について言えば、203億ドルの外商直接投資は明らかに耐えられない數字であり、大量の外資が流入した結果は必然的に流動性の氾濫である。外貨準備高が210億ドルしかないベトナムでは、これらの過剰な流動性を効果的にヘッジすることは難しく、インフレも避けられない。通貨學の巨匠フリードマンは、インフレは結局通貨現象だと言っていた。この結論は現実世界では必ずしも適用されていないが、ベトナムが直面しているインフレ問題を説明するのに適している。210億ドルの外商直接投資のうち、一部の資金だけが実際に実體経済に投入され、殘りの多くはホットマネーとなり、株式市場やビル市などの高投機場に投入された。ベトナムもインフレの深刻さを意識しているが、GDPとCPIの間では、同じ12.63%のCPI成長ではなく、2007年に記録した8.48%のGDP成長を見るのが好きなのは明らかだ。ベトナム政府は2008年の経済成長について、國內総生産（GDP）の8.5%増？9%で、物価上昇指數はGDP成長率を下回った。今から見れば、ベトナムのインフレ成長は明らかに敵を軽すぎて、2008年、ベトナムのFDIは引き続き高速成長を続けて、加えて國內の米とエネルギーの値上がり、インフレを招いて、5月のCPIは25.2%に達して、すでにGDPの成長率をはるかに上回っている。幸いなことに、ベトナムは當初グローバル化の舞臺に身を投じた際、少なくとも最後の自留地を殘していた。それは資本プロジェクトの規制であり、ベトナムの盾が國際的な炒め物に恣意的に攻撃されることはなく、1997年のバーツの苦境に陥った。先物市場では、為替トレーダーたちはバーツが今後1年間で40%下落すると予想しているが、少なくとも現時點では、國際的な投資家の賭けにすぎない。ベトナム危機は1997年の東南アジア金融危機に発展することはなく、最後の希望はまだ開放されていない資本プロジェクトにある。過去數年のドル安を背景に、大量のホットマネーが米國から流出し、新興市場に進出した。このようなホットマネーを挾む資本入力は、実はリスク入力を意味する。200年以上前、デイビッド?リカルドは、各國が比較的優位で國際分業に參加することで、雙方の境遇をより良くすることができるという比較優位理論を提出した。デイビッド?リカルドの完璧に近い理論的支持の下で、グローバル化の車輪が勢いよく前進し、すべての國がこの列車に乗り移ろうとしたが、捨てられたのではなかった。しかし、グローバル化が乗客一人一人にもたらすのは必ずしもメリットではなく、ベトナムはWTO加盟から1年半で激変した國として、グローバル化のダメージに生きた証しを提供している。人々は何年も前からこれを反省し、グローバル化が後進國にもたらした貧富の格差や製造された社會の不公平に抗議してきたが、今日になって、一部の歐米先進國も反グローバル化の陣営に參加している。その理由は、ますます多くの仕事の機會が発展途上國に流れているからだ。グローバル化に反対するすべての人物の中で、最も有名なのはノーベル経済學受賞者のスティグリッツ氏で、數年前に論爭に満ちた「グローバル化とその不満」を書き、大量のデータと事実を列挙し、最終的には多くの発展途上國の経済狀況が満足できず、絶対貧困狀態から抜け出せていない、まさに市場化とグローバル化が彼らを害している。グローバル化にはまだいくつかの議論があるが、前進を続ける傾向は依然として止まらない。多くの國にとって、必要なのはグローバル化の列車に乗るだけでなく、その激しい揺れにどうやって傷つけられないかを學ばなければならない。グローバル化は貿易グローバル化と金融グローバル化に細分化され、前者は多くの発展途上國が國際舞臺に參加する第一歩であり、後者は先進國が発展途上國に早期開放を促す最後の一歩である。貿易のグローバル化に対しては、グローバル化貿易は確かに有益で無害に見えるため、反対の聲は相対的に少ない。ほとんどの場合はそうですが、すべてを意味するわけではありません。例えば今日のベトナムは、貿易のグローバル化だけでも、それほど有益ではないことを示している。民族産業へのダメージを考慮せずとも、資本流入の観點だけでは、グローバル貿易はベトナム自身の受け入れ能力を超えている。中國はこれまで世界貿易の勝者とされ、毎年世界的に巨額の貿易黒字を稼いできたが、それによるマイナスの影響も明らかになった。今年の中國経済の最大の敵であるインフレは、グローバル貿易のおかげであることが大きい。大量のホットマネーが貿易黒字、外商直接投資などのルートを通じて流入し、國內の流動性が氾濫し、多すぎる通貨が少なすぎる商品を追いかけ、インフレレベルを押し上げた。今年6月7日、中國中央銀行は突然、預金準備率の1ポイント引き上げを発表した。引き上げ幅の大きさは近年まれである。わずか數日後、國家統計局が5月のCPIデータを発表することになり、市場は4月の8.5%から7.7%に下がると予想されており、事後統計局のデータも人々の推測を裏付けるものとなった。中央銀行のこれまでの調整手段によると、統計局がCPIを発表した後、調整を発表するのが一般的だったが、今回5月のCPIデータは明らかに下落し始めたが、中央銀行は異例にも早期に調整し、市場にパニックをもたらし、上海?深セン株式市場の7%を超える暴落を引き起こした。投資家たちは議論を始めたが、中央銀行は一般人が発見しなかった兆候を発見し、このような異常なコントロールをしたのだろうか。最終的には、人々は熱いお金の上に予想を置いた--熱いお金があまりにも激しく來て、中央銀行は預金準備率を高めることで流動性をヘッジせざるを得なかった。今年第1四半期、我が國の外貨準備高の増加額は1539億ドル、貿易黒字は414億ドル、外商の直接投資は274億ドルで、これは今年第1四半期に中國に入ったホットマネーの規模がすでに851億ドルを超えたことを意味している。第2四半期から、ホットマネーの流入速度は明らかに加速し、貿易黒字を見ると、4月と5月の2カ月間の黒字は368億ドルに達し、第1四半期の88.9%に達した。人民元の切り上げや歐米市場の減速を背景に、貿易黒字はかえって拡大を加速させており、その中に混じるホットマネーは言うまでもない。外商直接投資（FDI）も同様に大幅に増加し、中國が今年「両稅合一」を推進した後、外商直接投資は減少せず、逆増加し、もちろん熱銭がその間を圧迫している。大量のホットマネーが流入し、中央銀行は相応の手段でヘッジしなければならず、利上げ余地が抑制されたため、預金準備率を高めることは多くない選択肢の一つとなった。準備率が17.5%に達すると、銀行に大きな経営圧力がかかり、不動産などローン大手の生存環境に影響を與えることになる。中國株式市場は高値から半ば以上下落したが、非理性的なパニック要因を考慮しなければ、インフレは元兇になるだろう。インフレの試練を受けているのはインドで、今年6月13日、インドは5月のCPIを発表し、8.75%の水準で7年ぶりの高値を記録した。インドは石油輸入大國であり、輸入依存度が70%以上に達しているため、國際市場の原油価格の暴騰は直接インドに輸入性インフレをもたらした。このような貿易グローバル化の時代には、インフレはもはやある國の問題ではなく、世界的な問題であり、それぞれの抵抗力がどうであるかを區別する國はない。まだ準備ができていない小國にとって、グローバル化がもたらすわずかなメリットは、一瞬にして席巻されるかもしれない。金融グローバル化リスクは、貿易グローバル化がそれほど完璧ではないとは想像できないし、金融グローバル化のリスクはさらに想像できない。1997年のアジア金融危機が落ち著いた後、スティグリッツなどの経済學者は実際にこれを深く反省した。彼らの研究によると、多くの東南アジア諸國が席巻しているが、マレーシアが最も被害を受けており、回復が最も速いのは、資本プロジェクトが外資に開放されていないことが原因で、バーツなどの通貨における國際投資家の「スーパーATM」手法が勝手にコピーできないことが分かった。歴史上の多くの金融危機を振り返ると、どの國も危機が勃発する前に大量の資本が流入し、危機が勃発した後に大量の資本が流出し、危機の程度をさらに激化させた。例えば、自國通貨の切り下げ、株式市場の暴落など、規制されていない資本プロジェクトが國際資本の自由な出入りを招いている。中國が資本プロジェクトを開放すべきかどうかは近年議論されている話題である。資本プロジェクトを開放するメリットは、資本の進出コストを削減し、國際金融センターへの成長に役立ち、人民元が國際通貨になることができるなどにある。長期的に見れば、中國の「大國臺頭」の目標に対応するには、將來の金融システムの整備がかなり整った後、資本プロジェクトの開放に議論はないはずだ。しかし、短期的に見ると、資本プロジェクトの開放のリスクはチャンスよりはるかに高い。現代金融理論には有名な「モンデール不可能三角」があり、「ユーロの父」モンデールが提案した。モンデール氏は、資本の流動自由、通貨政策の獨立性、為替レートの安定性を同時に実現することはできないと考えている。つまり、1つの國が2つしか所有できず、3つを同時に所有することはできない。もし1つの國が資本の流動を許可し、獨立した通貨政策を要求すれば、為替レートの安定を維持することは困難である、為替レートの安定と資本の流動性が要求される場合は、獨立した通貨政策を放棄しなければならない。ほとんどの発展途上國にとって、金融政策の獨立性と為替レートの安定性は明らかに資本の流動自由より高い。資本の大規模な進出によるリスクは発展途上國だけでなく、先進國も衝撃に直面している。例えば、今回の世界規模（特に新興市場）が直面しているホットマネーの過剰問題は、ドル安が原因で、高リターンの新興市場に大量のホットマネーが流入し、これらの國にインフレなどの多くの悩みをもたらしている。しかし逆に、米國のサブプライムローン危機が數カ月前にピークに達したとき、米國人は気まずい思いをして、強い米國も大規模な資金撤退に耐えられず、同様に流動性危機に陥っていることを発見した。そこで、FRBは「市場に介入し、獨立性を失う」との罵聲を吐いて、市場の流動性が枯渇しないように市場に次々と資金を注入した。FRBは金利引き下げや資本注入などの組合せパンチを連発した後、サブプライムローン危機が悪化し続けている情勢