地方債務の難題を市場化する方法

10月2日に國務院が「地方政府による債務管理の強化に関する意見」（「意見」と略稱）を発表した後、中央が地方債務規模に対して限度額管理を実施することを前提に、將來の地方債務の全體的な規範化が市場化を加速させることが予想される。

今回の「意見」を詳しく調べると、政策決定層の地方債務整備に対する市場化ロジックは、すでに債務提起主體、債務提起手順、責任主體など多くの方面に貫徹されていると言える。

たとえば、債務立上げ主體「意見」は「政府債務は政府とその部門を通じてしか借り上げられず、企業?事業體などを通じて借り上げてはならない」ことを明確にし、このように地方債務の借り上げ主體に対する帰口を通じて、地方債の透明性を強化することができる、責任主體に対して、「意見」はさらに「地方政府はその債務に対して返済責任があり、中央政府は不救助の原則を実行する」ことを明確に強調し、これはさらに市場化の「誰が誰に借りてリスクを返すか」の準則を明らかにした。地方債務の規範化は市場化を指導方向としなければならず、これまでの債務主體の不明、責任主體のあいまいさなどの混亂を終息させてこそ、近年の「長くコントロールできない」地方債務リスクを、徐々に良性で持続可能な発展通路に導入することができる。

しかし、「意見」の市場化の大きな方向性を肯定すると同時に、今回の「意見」は、具體的な実行時に「割引がある」のではないかと懸念する必要がある。

これは杞憂ではなく、今年7月11日の山東省は自発的に地方債の返済試験を行い、地方債と國債金利が逆さまになる茶番劇を起こしたことがある--5年、7年、10年の落札金利は、それぞれ3.75%、3.88%、3.93%で、入札前日の同期間限定國債金利よりも20、21、20ベーシスポイント低かった。市場化を促進しようとした地方債の自発的な返済試験が、具體的な執行の中で最終的に「反市場」の信號を発していることは警戒に値する。市場化の指導的な方向性の下で、地方債を規範化するには統一的に推進する必要があるという反省に値する。

地方債務の市場化を統一的に推進するには、まず財政預金を含む金融資源に対する地方政府の支配権を打破しなければならない。地方債と國債金利の逆戻り劇が起きるのは、地方政府の屬地に対する金融資源の支配権が大きすぎて、財政預金などを含む金融資源確実に市場化してこそ、地方債のリスクと収益の市場化定価メカニズムを真に確立することができる。

次に、導入しなければならない社會第三者機関地方政府の信用格付けに參加してこそ、地方債情報の非対稱性に対する投資家の難題を削減するために、地方政府の財務リスクをより効果的に、よりタイムリーに提示することができる。純粋な一方向性の地方債務情報が発表されれば、タイムリーではなく、投資家を本當に安心させることは難しい。

現在では、地方債務のリスクが累積し続けている中で、地方債務の責任関係を合理化し、地方債務の使用効率を高めるか、地方債務のシステムリスクを防ぐかにかかわらず、市場化を核心的な手がかりとしなければならない。地方債務を規範化する市場化ロジックを実際に実現するには、地方金融資源の配置、地方債務信用格付けを含む市場化を早急に推進し、全面的に統一的に推進してこそ、地方債務市場化の閉ループ効果を真に発揮することができる。