中國中央銀行の貨幣政策は再び「微操作」のリズムに戻ります。

経済とインフレの組み合わせから見て、金融緩和の論理はずっと存在していると思います。

経済面では、11月のPMIは50.3しかないです。その中で、需要先の新規注文指數は50.9だけで、10月の51.6に比べて大幅に反落しました。就職指數は48.3だけで、50の栄枯分水嶺をはるかに下回りました。

11月の輸出から見ると、伸びは4.7%しかなく、アメリカ、ヨーロッパと新興市場の成長率はいずれも下落が目立っています。外需の減速を反映して、內需の弱體化した経済ポートフォリオは変化していません。物価面では11月のCPIの伸びは1.4%しかなく、供給端の「豚サイクル」はインフレに大きな上り圧力を與えず、國內の生産能力過剰、需要低迷の影響を受けて、海外の原油価格の下落幅は2.7%まで大幅に減少しました。経済の下振れとデフレの増加の組み合わせは、金融緩和をかなり必要としているに違いない。

金融市場から見ると、流動性が緩やかで、市場の安定が期待されるのも中央銀行の責任である。最近の中証登の通知は取引所市場の企業債の買い戻し資格を制限して、債券市場の流動性リスクを増加しました。10年債、國債利回りは一度3.8%と4.4%まで上昇しました。また、収益率が上昇したため、12月10日のブルームバーグの統計によると、368億円の短期金融、中札と金融債のキャンセルと発行を延期しています。また、年內の第7回IPOの発行に伴い、國信、春秋など12社が募金を開始し、1.5兆元以上の資金を凍結する見通しで、これも資金面に大きな圧力をかけています?，F在は1ヶ月間の年越し資金の借入金利は5.6%に達しています。

それでも、私たちは中央銀行の通貨政策が年內に再び全面的緩和に転じるとは思わない。その理由から見れば、主に以下のいくつかの點にある。

まず、中央銀行は11月の利下げの政策効果を測定する時間が必要です。企業の融資コストが下がるほど、経済成長運動が回復するかどうか。

第二に、金融リスクの防止も中央銀行の責任であるため、レバレッジによる株式市場の暴落自體も非レギュレータ層に好まれている?，F在の低金利環境のクロス市場における「ヘッジ取引」は、証券監督會、銀監會と中央銀行との間で協調的な監督管理が必要であり、各當事者が統一的な監督管理フレームを達成する前に、全面的な政策緩和を行うことは市場の「道徳的リスク」感情を助長し、これは中央銀行の態度を慎重にしている。

第三に、人民元の為替レートの下落は一定の程度で、金融緩和の政策空間を制約しています。市場化の度合いが高いオフショア市場を見ると、3ヶ月の人民元暗黙の収益率は4.37%まで大幅に上昇し、プレミアムの上昇を反映している。我々は、中央銀行がより急進的な通貨政策をとれば、海外投資家の恐慌を招きやすく、下落の予想が強まることを理解しています。

もちろん、これは中央銀行が金融市場の変動に対して目をつぶって見ぬふりをしているという意味ではなく、今後の「微操作」はSLFやMLFなどの革新的な貨幣政策によって市場の流動性を提供し、市場の利率の安定を確保するための主要な手段となると予想しています。また、「金利―為替レート」の二重レートの廊下は中央銀行が同時に通貨、外國為替市場の新しい価格ツールの枠組みを調整することになります。

為替レートから見て、私達は未來の四半期に人民元の為替レートがやや弱いレベルになる傾向があります。その原因は國內と海外の経済、金融環境の変化にあります。具體的には：

その一、11月輸出口成長は4.7%だけで、外需の伸びがやや後退していることを示しています。5月以降の持続的な上昇を観測しました。10月の人民元の実効為替レートは121.6に達しました。すでに値下がり前の1月の高値まで回復しました。今後、政府は弱い為替レートで輸出を安定させる政策の重みが上昇すると予想しています。

に従ってFRBQEを終了し、5月にJPモルガンの新興市場通貨指數は89から79まで下落し、下落幅は11%に達しました。人民元の対ドル相場が相対的に安定していることを考慮して、人民元は他の非ドル通貨の有効為替レートの受動的な切り上げ幅が13%近くになりました。

第三に、海外経済と金融環境はいずれもドルの為替レートを押し上げます。一方、アメリカ経済が回復するにつれて、12月16日のFRBの利上げ會議は利上げ計畫についてガイドラインを提出する可能性があります。同時に「かなり長い間、低金利を維持する」という約束を放棄して、ドル、米國債の利率が高くなる一方、ヨーロッパの中のギリシャ、日本の政治的見通しがはっきりしないため、投資家のリスク選好が後退し、リスク回避ムードもドルの為替に有利です。したがって、人民元の弱さは、ドルの切り上げを加速させる可能性があります。

前の段階の人民元が6.20以上に下がることを理解していますが、もっと多いのはお客様が市場の予想に基づいて展開する避難所取引の需要ではなく、資本の流出ストレス?，F在の資本プロジェクトの秩序ある管理に基づいて、將來大規模な資本流出が発生する可能性は大きくない。中央銀行は適度な市場介入を通じて為替レートの比較的安定を維持し、通貨投入と輸出支援などの目標を結合して柔軟に介入機會を選ぶことができる。歩合廊下の価格ツールの組み合わせから見て、將來は人民元が弱くなり、銀行間の金利が低位になるのが主流です。同時に、為替レート自體については、參加主體の多様化に伴い、為替レートの弾力性はさらに高まり、これはある程度でも中央銀行の政策ポートフォリオの柔軟性を高めている。