2015年の経済下振れ圧力は依然として大きい。

2015年のマクロ経済運(yùn)行の潛在的リスクは無(wú)視できない。

リスクは主に外部圧力と內(nèi)部エンジンの故障から來(lái)ます。

外部の圧力は、強(qiáng)いドルの下での資金流出の圧力により、金融緩和がわがままにならなくなりました。輸出環(huán)境は依然として不透明で、輸出は中速成長(zhǎng)を続けるしかありません。

內(nèi)部エンジンの故障には、地方インフラが伝統(tǒng)産業(yè)のレバレッジや生産能力への圧力を抑制され、不動(dòng)産業(yè)界の大勢(shì)はすでに去っており、投資の落ち込みのリスクに直面している。都市投資債務(wù)の大分化の流れの下で、一部の都市投資企業(yè)の再融資圧力が急増し、信用リスクを引き起こす恐れがある。

ますます多くの信號(hào)は、アメリカのレバレッジには、企業(yè)や住民にレバレッジを入れて、政府がレバレッジに行く段階を示しています。

住民と企業(yè)部門(mén)がてこを入れるということは、アメリカの新たなクレジットカードの拡張サイクルが開(kāi)かれるということです。

過(guò)去に金融機(jī)関に買(mǎi)い入れられたドル流動(dòng)性は、アメリカ経済が継続的にレバレッジの需要がないため、レバレッジの新興市場(chǎng)に流入した。

アメリカ経済の実體収益率の向上と住民の増加

再起動(dòng)は、過(guò)去に新興市場(chǎng)に流入したドルの流動(dòng)性がアメリカに戻るという意味です。

新興市場(chǎng)の外部流動(dòng)性が緊縮すれば、過(guò)去の資本流入は大規(guī)模資本の外部脫出に逆転しやすく、通貨危機(jī)を引き起こします。

今後はドルが大きな上昇サイクルに入り、新興市場(chǎng)の通貨が引き続き下落していくのを見(jiàn)ます。ドルはより美しいです。

私たちは米ドルが強(qiáng)いと思いますが、FRBの利上げによって中國(guó)が通貨危機(jī)に陥る確率はほとんどゼロです。中國(guó)は3兆ドルを超える外貨準(zhǔn)備を持っています。資本口座は完全に開(kāi)放されておらず、中央銀行は人民元の中間価格に強(qiáng)い介入能力を持っています。

しかし、リスクポイントは資本流出の圧力が金融緩和の空間を阻害する可能性があり、特に経済の下振れ圧力が増大して金融緩和が必要となる場(chǎng)合、中央銀行は資本流出に迫られる可能性があります。

輸出は中國(guó)経済が最初に消滅したエンジンであり、輸出エンジンの消滅こそが大規(guī)模な経済刺激策である。

外から見(jiàn)ると、先進(jìn)國(guó)はまだてこのサイクルを完成していません。経済回復(fù)は貿(mào)易の再バランスに伴って、つまり、先進(jìn)國(guó)の回復(fù)は輸出の増加と輸入の減少によって実現(xiàn)されます。

國(guó)內(nèi)の金利資金調(diào)達(dá)の為替レートと労働力コストの上昇は輸出競(jìng)爭(zhēng)力を侵食している。

制度上、WTOの配當(dāng)は各國(guó)の保護(hù)主義に取って代わられつつある。

政府は「一帯一路」に対して、両國(guó)間の貿(mào)易の地域開(kāi)拓政策を推進(jìn)しているにもかかわらず、輸出を経済成長(zhǎng)の重要なエンジンにするよう努力しています。しかし、為替レート、労働力コスト、先進(jìn)國(guó)がレバレッジに行くなど様々な要素によって制限されています。將來(lái)の輸出は明らかに変化することはなく、近年の中速成長(zhǎng)を続けており、経済成長(zhǎng)を牽引することができない要素になります。

伝統(tǒng)産業(yè)がレバレッジの下に行く経済下振れリスク

舊経済成長(zhǎng)モデルから見(jiàn)ると、地方政府は有効な予算の制約に乏しく、不動(dòng)産投資は長(zhǎng)景の區(qū)間にあり、直接に重工業(yè)の生産能力の野蠻な拡張を刺激し、実體は永久に信用飢渇が存在し、銀行の信用供給は直接に実體投資の増加速度に影響します。

したがって、中央銀行は量コントロールを選択し、直接的に流動(dòng)性のゲートを制御し、中央銀行の金融緩和が経済を刺激する時(shí)、通貨伝導(dǎo)メカニズムは直ちに効果的に経済を直接的に刺激し、企業(yè)の資本支出の拡大を促し、企業(yè)の資本支出の拡張が貨幣信用の派生に対して正のフィードバックを生んでいる。

古い経済成長(zhǎng)モデルでは、「広い通貨」は「広い信用」になりやすいです。

中央銀行は一連の措置を通じて金融機(jī)関に買(mǎi)いだめされる貨幣の流動(dòng)性を?qū)g體に作用させることに力を入れているが、金融機(jī)関のリスク選好が急速に反落し、実體経済の資本支出意欲が強(qiáng)くないため、貨幣政策はずっと効果的に伝導(dǎo)できなくなり、「ワイドマネー＋クレジット」が共存しているため、企業(yè)は高い資金調(diào)達(dá)コストに直面している。

経済の新しい常態(tài)の下で、財(cái)政?租稅改革は地方政府の投資衝動(dòng)、人口構(gòu)造と過(guò)剰在庫(kù)をかかえて新たに著工し、重工業(yè)生産能力は不足から過(guò)剰に転じてから生産能力に転換し、実體信用の飢渇は抑制される。

新しい常態(tài)では、「広い通貨」が「広い信用」に変わるのは簡(jiǎn)単ではない。

しかし、改革はコストがないわけではなく、將來(lái)の経済成長(zhǎng)率は過(guò)去の地方政府の債務(wù)拡大と不動(dòng)産繁栄の時(shí)期と同列に論じることができない。

また、過(guò)去の製造業(yè)チェーンは不動(dòng)産や地方政府の債務(wù)拡大に伴い形成されており、過(guò)去の成長(zhǎng)エンジンが停止し、製造業(yè)は全面的な過(guò)剰時(shí)代を迎えており、今後はレバレッジや生産能力の向上を主とする。

生産能力とレバレッジに行く過(guò)程で、過(guò)剰生産能力に深く落ち込んでいる製造業(yè)のキャッシュフロー圧力が浮き彫りになり、その生産運(yùn)営を維持する外部融資需要が上昇し始めた。

しかし、銀行の資産の品質(zhì)に対する懸念はまた信用を収縮させ、企業(yè)の外部融資の需要が容易に満たされないことを意味し、さらにその資金チェーンの破斷と信用リスクが発生する確率を増加させました。