2015年の経済下振れ圧力は依然として大きい。

2015年のマクロ経済運行の潛在的リスクは無視できない。

リスクは主に外部圧力と內部エンジンの故障から來ます。

外部の圧力は、強いドルの下での資金流出の圧力により、金融緩和がわがままにならなくなりました。輸出環境は依然として不透明で、輸出は中速成長を続けるしかありません。

內部エンジンの故障には、地方インフラが伝統産業のレバレッジや生産能力への圧力を抑制され、不動産業界の大勢はすでに去っており、投資の落ち込みのリスクに直面している。都市投資債務の大分化の流れの下で、一部の都市投資企業の再融資圧力が急増し、信用リスクを引き起こす恐れがある。

ますます多くの信號は、アメリカのレバレッジには、企業や住民にレバレッジを入れて、政府がレバレッジに行く段階を示しています。

住民と企業部門がてこを入れるということは、アメリカの新たなクレジットカードの拡張サイクルが開かれるということです。

過去に金融機関に買い入れられたドル流動性は、アメリカ経済が継続的にレバレッジの需要がないため、レバレッジの新興市場に流入した。

アメリカ経済の実體収益率の向上と住民の増加

再起動は、過去に新興市場に流入したドルの流動性がアメリカに戻るという意味です。

新興市場の外部流動性が緊縮すれば、過去の資本流入は大規模資本の外部脫出に逆転しやすく、通貨危機を引き起こします。

今後はドルが大きな上昇サイクルに入り、新興市場の通貨が引き続き下落していくのを見ます。ドルはより美しいです。

私たちは米ドルが強いと思いますが、FRBの利上げによって中國が通貨危機に陥る確率はほとんどゼロです。中國は3兆ドルを超える外貨準備を持っています。資本口座は完全に開放されておらず、中央銀行は人民元の中間価格に強い介入能力を持っています。

しかし、リスクポイントは資本流出の圧力が金融緩和の空間を阻害する可能性があり、特に経済の下振れ圧力が増大して金融緩和が必要となる場合、中央銀行は資本流出に迫られる可能性があります。

輸出は中國経済が最初に消滅したエンジンであり、輸出エンジンの消滅こそが大規模な経済刺激策である。

外から見ると、先進國はまだてこのサイクルを完成していません。経済回復は貿易の再バランスに伴って、つまり、先進國の回復は輸出の増加と輸入の減少によって実現されます。

國內の金利資金調達の為替レートと労働力コストの上昇は輸出競爭力を侵食している。

制度上、WTOの配當は各國の保護主義に取って代わられつつある。

政府は「一帯一路」に対して、両國間の貿易の地域開拓政策を推進しているにもかかわらず、輸出を経済成長の重要なエンジンにするよう努力しています。しかし、為替レート、労働力コスト、先進國がレバレッジに行くなど様々な要素によって制限されています。將來の輸出は明らかに変化することはなく、近年の中速成長を続けており、経済成長を牽引することができない要素になります。

伝統産業がレバレッジの下に行く経済下振れリスク

舊経済成長モデルから見ると、地方政府は有効な予算の制約に乏しく、不動産投資は長景の區間にあり、直接に重工業の生産能力の野蠻な拡張を刺激し、実體は永久に信用飢渇が存在し、銀行の信用供給は直接に実體投資の増加速度に影響します。

したがって、中央銀行は量コントロールを選択し、直接的に流動性のゲートを制御し、中央銀行の金融緩和が経済を刺激する時、通貨伝導メカニズムは直ちに効果的に経済を直接的に刺激し、企業の資本支出の拡大を促し、企業の資本支出の拡張が貨幣信用の派生に対して正のフィードバックを生んでいる。

古い経済成長モデルでは、「広い通貨」は「広い信用」になりやすいです。

中央銀行は一連の措置を通じて金融機関に買いだめされる貨幣の流動性を実體に作用させることに力を入れているが、金融機関のリスク選好が急速に反落し、実體経済の資本支出意欲が強くないため、貨幣政策はずっと効果的に伝導できなくなり、「ワイドマネー＋クレジット」が共存しているため、企業は高い資金調達コストに直面している。

経済の新しい常態の下で、財政?租稅改革は地方政府の投資衝動、人口構造と過剰在庫をかかえて新たに著工し、重工業生産能力は不足から過剰に転じてから生産能力に転換し、実體信用の飢渇は抑制される。

新しい常態では、「広い通貨」が「広い信用」に変わるのは簡単ではない。

しかし、改革はコストがないわけではなく、將來の経済成長率は過去の地方政府の債務拡大と不動産繁栄の時期と同列に論じることができない。

また、過去の製造業チェーンは不動産や地方政府の債務拡大に伴い形成されており、過去の成長エンジンが停止し、製造業は全面的な過剰時代を迎えており、今後はレバレッジや生産能力の向上を主とする。

生産能力とレバレッジに行く過程で、過剰生産能力に深く落ち込んでいる製造業のキャッシュフロー圧力が浮き彫りになり、その生産運営を維持する外部融資需要が上昇し始めた。

しかし、銀行の資産の品質に対する懸念はまた信用を収縮させ、企業の外部融資の需要が容易に満たされないことを意味し、さらにその資金チェーンの破斷と信用リスクが発生する確率を増加させました。